本报记者刘彩娜

　　来自华融资产管理公司的消息说，华融已启动资产证券化项目，目前方案已设计完毕，资产池已构建，并向有关监管部门提交了资产证券化试点方案。华融称，不久这种全新的金融工具将会面世。

　　资产证券化是国际上处理不良资产的一种有效手段，但是在国内，由于受各方面的影响，一直没有实施。

　　主要还是探索

　　2001年年初，央行提出，四家资产管理公司计划通过各种方式处置资产2240亿元左右，计划回收现金250亿元左右。但是，四家资产管理公司年终拿出的成绩单并不让人乐观。根据四大资产管理公司公开的数据，2001年，四大公司全年处置不良资产仅为1200多亿元，回收现金大约260亿元。四家公司的处置方式主要是债务重组、招标拍卖、打包出售、债务追索、债权转让等。面对超过1万亿元的不良资产，处置手段的创新显得格外迫切。

　　而对于资产证券化这种金融创新工具，华融保持了低调。该公司有关人士在接受记者采访时表示，现在不便多说。长城、东方、信达三家公司则均表示，现在各方面条件还不是很成熟，对于资产证券化还只是处于研究探讨阶段，并没有真正实施。

　　对资产高要求

　　资产证券化起源于美国。二十世纪70年代，美国储蓄贷款协会发生了严重的支付危机。1989年，美国成立重组信托公司专门负责处理不良资产。由于储蓄贷款协会的资产大部分是住宅抵押贷款，重组信托公司通过资产证券化成功地出售了大量的资产。随后这种金融创新工具开始被其他国家借鉴，其中包括韩国。华融资产管理公司此次启动的资产证券化项目就是在韩国资产管理公社的协助下完成的。

　　资产证券化是指将缺乏流动性，但有未来收益的不良资产进行组合，转化成可以出售和流通的证券的一种不良资产处置方式，每个组合都由特定的抵押品支持。这种金融创新工具也通常被称为ABS(A sse t B ack ed Secu r itie s)。

　　简单地说，资产证券化的过程就是资产管理公司把拥有的各种流动性较差的不良资产分类整理为一批批资产组合，将其出售给证券特别载体SPV(Sp ec ia l Pu rp o se V eh ic le)，然后由证券特别载体SPV用购买的组合不良资产为担保发行ABS，经过证券承销商出售给投资者。

　　资产证券化的魅力在于提高了资本市场的运作效率，增强了资产的流动性，降低了融资风险。发起人能够以较低的融资成本筹措资金，并获得较高收益。对于投资者来说，购买抵押担保证券可以降低投资风险，获得较高的投资回报。使自己的资产有较大的流动性，提高资产的质量。

　　但是并不是所有的资产都可以进行证券化的。从其它国家的实践看，证券化的资产主要是居民住宅抵押贷款、商业房地产贷款、信用卡应收账款、设备租赁和贸易应收款等等。

　　北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐认为，一种可证券化的理想资产首先应该具有七个特征：能在未来产生可预测的稳定的现金流；有持续一定时期的较低比例的拖欠、低违约率、低损失率的历史记录；本息的偿还分摊于整个资产的生命期间；资产的债务人在地理分布和人口结构上具有多样性；资产能够继续保持正常的存续期，原所有者已持有该资产一段时间，有良好的信用记录；有相关担保品具有较高的变现价值或者对于债权人具有较大的效用；资产具有标准化、高质量的担保和托收条款。

　　对照我国不良资产，事实上，能进行资产证券化的只是一少部分。

　　三个问题要注意

　　资产证券化要求证券化的资产缺乏流动性，但在未来能产生收益，资产抵押物有较强的变现能力。国外的不良资产主要是房地产贷款、设备租赁贷款、股票等，而我国银行的不良贷款绝大部分是贷给国有企业的政策性贷款，没有抵押或变现能力差。对不良资产进行分离，找出适合资产证券化的资产比较困难。另外，在法律、税收、评估方面都有一些障碍。曹凤岐认为，在我国实行资产证券化应注意三个问题：

　　一、证券化应立法先行。尽管我国的金融立法进展很快，一些法律法规为资产证券化的运作创造了一定的条件，但由于资产担保证券是一个新的金融品种，其性质和发行过程均不同于公司债券与股票，《证券法》并没有将其纳入管辖范围，因此应该制订资产证券化方面的专门法律或行政法规来对资产证券化的从业机构的组织形式，证券化资产的组合、收益的来源和分配等进行严格的规范。

　　二、证券化的税务问题。资产证券化过程涉及的税务费用相当庞大，这些税务费用都会直接影响资产证券化的成本。在国外，一般为发行资产担保证券这一特定目的而成立的SPV以及资产担保证券购买人都能享受到一定的税收优惠，以减轻证券化的成本。中国税收制度并不完善，因此对证券化的制约相对较少。在现行的税收体系中可能影响到证券化过程的税种有：印花税、营业税和所得税。首先，印花税的设立将提高证券化过程的成本，这方面可以采取国外一些国家的通行办法，免除证券发行、交易过程中的印花税。关键的问题在于利息收入是否要交纳营业税的问题，应用技术手段加以解决。

　　三、债权证券化运作中的信息披露问题。信息披露的真实、准确对资产证券的发行和交易至关重要。如果披露不真实，投资者的利益不仅受到损失，还会影响资产证券化的正常进行。应建立全面、高效的信息收集与处理网络。特别是关于不良资产方面的信息应该全面、准确，并按行业、地域的分布、担保状况等进行分类，以确保公司各级管理者的分析和决策建立在可靠的基础上。资产管理公司应根据潜在国内外投资者的具体需要，定期披露有关的资产信息，并不断提高信息系统的质量和透明度。

   短信圣诞站送大奖：数码相机、CD/VCD…好机会别错过！
      送祝福的话，给思念的人--新浪短信言语传情！