阎彬

　　WTO对中国证券业的影响正扑面而来。在三至五年的缓冲期内，外资对证券市场本身不会形成较大的冲击，但需要重视的是，证券业的开放不等同于证券市场的开放。证券业的开放实质上对证券公司将形成直接的影响，结果必然造成中国证券市场中证券公司竞争格局的变化。

　　大券商的垄断格局

　　目前两级市场上垄断竞争态势明显，区域性中小券商面对的是一个已被大券商垄断瓜分的市场，若要跻身进入且占有一席之地绝非一件易事。2000年的统计结果表明，一级市场上前五位券商的市场份额从1999年的41.86%上升到2000年的44.31%；前十位券商的市场份额从61.4%上升到64.67%。从承销金额来看，前五位券商所占市场份额已由1999年的43.6%上升到2000年的45.36%。国泰君安、中信证券、南方证券及广发证券四家占据了2001年前七个月新股发行承销业务的半壁江山，而在这期间有近三分之一具有主承销资格的券商连一笔承销业务也未做成。在二级市场上，这一垄断态势更为明显，前五位券商的市场占有率由1999年的20.56%上升到2000年的25.5%，增长幅度达近25%。前十位券商的市场占有率由31.22%上升到37.07%，增幅为20%。而前二十位券商的市场占有率则由43.8%上升到49.59%，增幅只为13.2%。国内券商的垄断格局由此可略见一斑。

　　中小券商后来居上

　　据统计，1999年以前，注册资本金在1亿元以下的区域性证券经营机构约有280家左右。规模小、重复性竞争严重，综合竞争力薄弱成为各地券商的通病。为迎接加入WTO后的挑战，自1999年下半年以来，国内券商纷纷开始增资扩股，一些资产质量较好、证券从业史上未有违规记录的名不见经传的区域性中小券商把握住了机会，与一些知名度较高的大券商相比后来居上。目前，第二轮增资扩股正在进行中，去年底，证监会宣布对券商增资扩股不再设限，表明了管理层适度放松管制、加快国内券商增强资本金实力的意图，国内券商面临再一轮重新洗牌。

　　券商竞争的“战国时代”

　　行业集中度将会大大增强。加入WTO后，业内竞争加剧，随着国外券商的不断进入，未来两三年内，一批规模小、实力弱、人才缺、无特色的证券公司将由亏损到最终被淘汰、兼并，一批优秀的、规模较大的、人才济济的中外证券公司将涌现出来，证券业的行业集中程度将大大提高。

　　内资券商一统天下的局面将一去不复返。加入WTO后，中国在金融服务领域做出的承诺使证券业首先放开，最主要的表现是外资券商进入中国证券市场的中介领域，最初通过与内资券商共同发起设立中外合作基金与中外合营证券公司的形式参与瓜分市场。据预测，在未来10年内，外资将占领中国证券市场近五分之一的天下。内资券商将不仅面对国内同行的竞争，而且会体味到来自国外投资银行竞争的残酷性。

　　内资券商的座次有可能被重新排定。外资券商的涌入无疑将强化竞争的力度，国内一些资金实力弱，优秀人才缺的中小券商将逐渐被淘汰，而资产质量好的中小券商若在“对外联姻”中，选择好得当的合作对象，利用将外资股权比例控制在四分之一与三分之一之间的时机，在不使外资处于控股地位的前提下，学习并掌握外资较为成熟的经营理念与先进的管理手段，从这个意义上讲，加入WTO为为数不多的、可造就的中小券商提供了难得的机遇，其生存空间也许反而会比封闭状态下要大。因此，在未来外资持股比例不超过二分之一的五年内，作为控股股东的内资券商的座次有可能被重新排定。

　　以银行业为背景的中外券商将参与竞争。加入WTO后，国际金融业混业经营的优势使国内券商劣势凸现，我国金融业分业经营的压力越来越大，种种迹象表明，商业银行将进入证券经纪业务领域。在这种背景下，内资券商不仅面临外资券商的挑战，而且还将面对银行业的挑战。从长期来看，国外以商业银行为主要背景的金融控股公司对我国银行业的渗透将不仅局限于银行业本身，全能型功能将使它们对证券业的渗透不可避免。因此，未来活跃在中国证券市场上的券商类型可能是：内资券商、中外合营券商、外资券商、中外合资银行、外资银行等。

　　国内大型金融控股公司将会诞生。考虑到金融混业经营已是全球性趋势，2001年6月中国证监会出台了《证券公司管理办法(征求意见稿)》，允许券商设立子公司。2001年7月5日央行出台了《商业银行中间业务暂行规定》，进一步提出经央行批准，商业银行可以开办金融衍生业务、代理证券业务、投资基金托管以及财务顾问等投资银行业务。这标志着我国金融业改革的划时代突破，金融业从此将逐步拉开探索现代混业经营的序幕。从现有金融机构来看，我国银行、信托、保险机构正通过金融控股公司的形式悄然向混业经营过渡。除了中信、光大、平安等金融集团外，几大国有商业银行也在积极筹建金融控股公司，民生银行成功上市后也将成立金融控股公司作为未来的发展方向。因此，可以断定，在具备了金融控股公司的雏形之后，随着条件的成熟，中国未来将诞生若干家治理结构健全的金融控股公司，与经营单一业务相比，在风险得到有效控制的前提下，竞争能力将大大增强。从长期来看，这种形式的中介机构将是与外资抗衡的一支有生力量。

　　经纪类券商最终将被淘汰出局。从证券业务的角度看，互联网的发展使传统经纪业务总量上的萎缩不可逆转，网上经纪业务量的比重将逐渐上升，这为从事IT技术的公司提供了空前的发展机会。我国券商开展网上交易的三种主要模式中，有两种都与IT公司有关，因此，随着网上经纪业务比例的扩大，IT公司从券商手中分得的业务量会越来越多。同时，加入WTO后，一方面券商业务逐渐朝着高层次转化，经纪业务所占比例将越来越小，另一方面，证券公司在网络技术方面不具备优势，本来已经萎缩的经纪业务又被IT公司分去了一部分。另外，佣金自由化或下调的趋势将大大降低经纪业务的盈利能力。中国证券交易佣金是世界上最高的国家之一，佣金自由化或下调将不可避免。在目前的产业结构下，佣金收取标准下降20%，整个经纪业务收入将下降160%；若佣金收取标准下降30%，利润将下降250%。因此，佣金下调将使券商经纪业务进入微利时代。今后专门从事经纪业务的经纪类券商将难以为继，最终将被淘汰出局。

　　市场化购并方式将取代行政性购并方式。加入WTO后，外资券商的涌入将加大国内券商间的购并力度，与以往市场上出现的券商购并案例有所不同的是，这种购并的直接目的是为了与国外券商抗衡并赢得生存的一席之地，因此，有购并意愿的各个券商必然要以较低的成本换取购并后的高效率，其结果不应是简单的算术相加等式。为取得1＋1>2的效果，必须通过市场化手段，即主要依靠市场的力量进行调节，而不是借助政府的行政干预。事实表明，以往证券市场上发生的两起著名的券商合并案例都是政府行政干预的结果，实际效果并不理想。加入WTO后，无论以何种形式出现的外资金融中介机构与国内券商的合作都不可能夹杂行政干预的成分，在这种背景下，相信国内券商之间的购并也将遵循市场规律进行。

　　国内券商的应对策略

　　WTO的加入使国内券商顿感压力巨大，但所幸的是，距离完全放开还有五年的时间。面对竞争，国内券商应采取的最重要的策略就是壮大自身实力，即使今后可能成为购并的对象，目前也要不失时机地发展自我。放弃不足取。目前，摆在券商发展壮大道路上的障碍主要是有关法律法规的限制，因此，必须尽快扫清障碍，在法律上有所突破，使券商摆脱束缚，为国内券商的发展壮大赢得宝贵时机，避免出现香港本土券商匮乏的情况再次发生。

　　根据目前的形势判断，国内券商与国外券商展开合作是大势所趋，但关键要在合作中把握住一些原则，第一，选择合适的合营对象，从外资券商的国际影响或与中国券商联系的密切程度来看，境内券商选择合作的外资券商大致分为三类，即欧美券商、日本券商和港台券商，境内券商应根据自身情况和业务发展需要，根据优势互补的原则，寻找实力对等和文化相近的合作伙伴。第二，采取适当的合营方式，根据不同的情况可采取新设方式、收购方式及参股方式等。第三，解决好控制权问题，在合营公司中，控制权问题将成为双方讨价还价的焦点。在合营合同中，应设定管理职位并规定权限。特别要注意的是三年后，当外方提出增加股权比例的要求时，中方应根据合营企业的运行状况、双方合作的和谐程度以及国家的产业政策等因素作出审慎的决定，也可以在最初的合营合同中对这一问题给予明确规定。第四，高度重视文化磨合。跨文化管理直接关系到合营企业经营的成败与得失，合营证券公司首先要识别不同国家的文化差异，继而通过文化间的培训，建立一套具有广泛适应性的企业文化。另外，合营证券公司应该建立完善的公司治理结构，避免因任人唯亲和代表不同股东利益的管理人员之间出现摩擦而损害企业利益。

　　逐步改变业务构成比例。我国证券公司经营的主要业务是经纪、承销和自营业务老三样，加入WTO后，单一的业务构成是国内券商生存与发展的最大威胁。随着我国股市容量的逐渐饱和、网上经纪业务的发展以及对坐庄监管的加强，三项传统业务的发展空间已经不大，因此，证券市场上重要业务内容的购并重组、金融顾问、资产证券化等，国内券商将积极开展。

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