上海证券 姚新民

　　在经历了几年的相对沉寂后，今年我国国债市场再现蓬勃生机。同股票市场大幅度调整、投资者被深幅套牢相反，今年国债市场的投资者收益不小，国债市场投资者迎来了一个丰收年。随着债市的规模、活跃和投资收益提高，今年以来，债市在证券市场的地位明显提高，一定程度上改变了以往我国境内股市的市场格局和投资结构，同时也说明了市场的进一 步走向成熟。

　　今年，股票市场的调整增加了国债市场的吸引力,债市与股市的互动性增强。多年来，我国国债市场走势同股票市场有一种“跷跷板”效应，即股票市场走强时，国债市场往往成为市场空方套现的对象，走势一般难以逞强。在今年证券市场的走势中，这种现象更加明显。从7月份开始，沪深股票市场开始步入调整，国债所具有的稳定收益、较低风险的特性逐渐为市场所追捧，场外资金纷纷向债市流动，国债市场交投趋于活跃，价位也在资金推动下走高。证券投资基金三季度持有的股票比例在不断降低，而持有国债比例却大幅度增加，为基金净值跑赢大市打下基础；而国债流通市场成交量的持续放大也说明有更多的增量资金介入国债现货市场，并和其他因素一起共同推动了主要券种价位的上扬。在第三季度，债市与股市在成交量与走势上出现了明显背离。(见附表)

　　新股发行对国债市场走势有影响，但影响力相对有限。每当新股发行，受较高的申购利润驱使，场外资金纷纷流向新股发行市场，国债市场常常受到冷落。因此，一旦新股发行频繁，则国债市场受到的影响相对就大。今年元月和7月，股票市场筹资数量较多，这两个月国债市场交投相对较为冷清，日均成交量分别为12.36亿元和11.21亿元。

　　市场有效供给的增加有助于国债市场的活跃,加大了债市在证券市场中的比重。由于种种原因，在过去的几年中交易所市场流通国债发行的数量较少，但整个市场对国债投资需求却在不断增加，一方面，券商资产管理业务得到快速发展，对国债投资需求大量增加；另一方面，证券投资基金、保险基金等机构投资者队伍不断壮大，也增加了对国债投资的需求。有效需求的增加要求政府增加交易所市场流通国债的发行，增加有效供给。今年交易所国债发行数量和密度都较前几年大，一共发行了五期债券，超过前两年的总和，每一次新国债的上市都吸引了增量资金的参与，提高了国债市场的活跃度。

　　品种创新为国债市场交易的活跃推波助澜。今年我国国债市场创新的步伐在加快，7月30日，财政部在交易所市场发行了20年期国债，这是我国迄今为止期限最长的国债，对丰富证券投资品种，改善国债品种期限结构，激活国债市场具重大意义。由于其票面利率较高，同时又是每半年付息一次，发行期间备受投资者追捧，承销机构竞相惜售。该券上市后也有惊人的表现，带动了整个国债市场的走强，也导致了8月份和9月份整个市场平均涨幅的提高，市场日均成交量放大。

　　债市的发展将改变我国境内证券市场的格局和投资结构，同时也说明了市场走向成熟。作为证券市场重要组成部分的国债市场前几年曾不被投资者重视，主要原因是股票市场走势强劲，收益丰厚，而国债由于其自身的特点决定了其收益水平相对有限，投资者忘却了风险而追逐高收益。但证券市场的波动使投资者对国债的认识得到深化，在我国目前缺少对冲避险机制的情况下，国债的低风险特征在投资者的资产组合中的作用愈加显得不可替代。国债已经不仅仅是一个投资品种，而且是改善证券市场投资组合、降低市场风险的重要调节筏。

　　第三季度内地债市与股市成交量对比

　　月份 债券日均成交量 股票日均成交量

　　7月 11.21 75.39

　　8月 17.26 58.69

　　9月 22.94 48.47

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