本报记者 于海涛

　　在中国证券市场，重股轻债的“跛足”缺陷已日益明显。特别是企业债券市场，使整个资本市场的发展极不平衡。据最新统计，目前沪深市场发行股票近5000亿股，上市流通A股约1300亿股，而企业债、可转债合计才200多亿元。也有数据显示，目前我国企业债券的存量约为400亿元左右，尽管如此，也仅占A股流通市值的2%。在中移动债券上市前，在上海 证交所交易的企业债券仅有10只，9月份日平均成交总量不到1000万元。企业债券的发行规模与国债和政策性金融债相比，也存在着较大的差距。

　　于是就出现了一个很奇怪的现象：一方面，数百家企业排在证监会门口等着发股，另一方面，沪深交易所仅有6家企业(都是中央企业)的13只上市债券。按《公司法》规定，净资产不低于3000万元的股份公司就可发行债券，而欲发行股票的困难程度是众所周知的。难道是因为企业采取股票融资比通过发债融资更为有利？业内人士分析认为，公司的“短视”是最主要的原因。国家计委经济政策协调司证券处的安义宽副处长认为，之所以产生上述现象，一是有关方面没有把企业债券作为中国资本市场的有机组成部分，没有认识到企业债券与股票是企业进行市场融资的两种基本方式，各有利弊，都要协调发展。二是前一时期出现的乱集资都被看作是企业债券出了问题，使人们对企业债券产生了误解，影响了企业债券的正常发展。因此，要用全面的、客观的、发展的观点，提高发展企业债券市场的认识，积极推进企业债券市场健康有序发展，充分发挥企业债券在经济增长中的作用。

　　有专家从纯理论上分析得出结论，与发行股票融资相比，企业通过发行债券进行融资的综合成本反而更低。首先，在债务融资中，债务的利息计入成本，因而它有冲减税金的作用，而在股权融资中向来就存在着对公司法人和股东“双重纳税”问题，加大了企业融资的财务成本。其次，债务融资可以使公司更多地利用外部资金来扩大公司规模，增加公司股东的利润，即产生“杠杆效应”；而在股权融资中，新股东固然可以向公司提供更多可运用的资金，但同时也增加了分配公司利润的基数。再次，在债务融资中，公司原有的管理结构基本不受影响；而股权融资会使公司的管理结构发生相应的变化，甚至引发新老股东的权益纠纷。

　　同时，有分析人士表示，资本市场结构性失衡固然影响了债市的发展，反过来看其实也正孕育着债市的空前机会。其中中移动这次发行上市是中国进一步扩大资本市场的重要标志。有专家指出，从企业债券市场发展的经验和教训来看，加快发展企业债券还必须解决两个问题。一是要大力发展债券流通市场。企业债券存在和发展的基础是发行之后的流动性。一般来说，企业债券的流动性越强，企业利用债券进行融资的空间就越大。但由于目前企业债券流通市场的深度、广度有限，缺乏相关做市商制度予以配套，从而使企业债券难以大规模发行。二是要建立健全市场信用体制。发债企业有责任在债券到期日偿还本金和利息，这就必须以健全的社会信用体系为其提供保障，这也是当前我国经济生活中急需强化的薄弱环节。

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