成都证券投资研究中心丁军强

　　委托理财是今年股市里一道独特的风景，至今已有172家上市公司公告其进行了委托理财，占上市公司总数的15%，委托理财金额累积216.65亿元，平均每家1.25亿元。委托理财一时蔚然成风，似乎成了上市公司提高“闲置资金利用效益”的当然选择：刚上市的公司对于募集的巨额资金进行委托，如闽东电力委托3.6亿元用于短期投资，老牌上市公司也不落后 ，如四川长虹的委托理财更是高达11.5亿元。不委托理财的公司似乎显得缺乏理财观念，不懂得利用现代的理财工具。但是委托理财所蕴涵的风险却被人们忽视了，在目前不断下跌的市场环境下，委托理财的风险被进一步放大，而且更加引人注目。事实上，我国上市公司的委托理财至少存在市场风险、经营风险、法律风险三大风险。

　　首先，是市场风险，这是委托理财所面临的最直接、也是目前议论最多的风险。由于本次股市调整来得非常迅速而猛烈，导致多数大资金没能顺利出货，因此去年偿到了委托理财投资收益甜头的公司，今年可能不得不吞下一杯苦酒，而今年新加盟进来的新军就更惨。其实委托理财的市场风险在今年中报时就已初步显露。今年上半年是委托理财的高峰期，有许多公司都在这段时间进行了数千万、甚至数亿元的委托理财，而这段时间股指一直运行在高位，对在此期间进行委托理财的公司亏损可以做个大致匡算：平均每家公司1.25亿元的委托理财，即使按照10%的亏损计算，每家公司也要出现1250万元的投资亏损，而那些动辄就委托几个亿的大户将亏得更多。一年下来，仅投资就亏损几千万，对于绩优股还只不过是由降低净利润，每股收益下降，但对于业绩较差的公司简直就是致命的打击，部分公司甚至将因此而由盈利转为亏损。

　　比如，四川长虹上半年主业亏损了2674万元，完全靠投资收益的5436万元，昔日的彩电大王才勉强实现了每股1分钱的业绩，但下半年要想还能实现这样好的投资效果，实在是难上加难。再如联通国脉，2000年年报显示该公司的投资收益高达7243万元，因此该股才能在寻呼主业仅仅实现181万元利润的情况下达到0.17元的每股收益，去年投资收益对净利润的贡献高达97%以上，今年少了这一块，业绩大幅下滑也就在所难免。类似的上半年进行了巨额委托的公司还有十几家。

　　第二，是经营风险，这是上市公司所面临的长期风险。由于委托理财一般都有约定的期限，因此它影响上市公司对募资项目的投入进度，并且由于牛市期间从股市上赚钱非常容易，可能导致上市公司越来越热衷于炒股这种所谓的“资本运营”。去年委托理财还只是少数公司的行为，但在这些公司赚钱的示范效应下，今年进行委托理财的公司就呈爆炸性增长之势。一方面让人觉得公司管理层对本公司前途缺乏明确规划、对自己所正在经营的主业缺乏信心，另一方面公司长期发展所急需的资金却被用作短期投资，降低公司发展后劲。

　　哈佛大学管理学家Michael Porter教授的核心竞争力理论告诉我们，市场竞争的胜者，不会属于那些什么赚钱就一窝蜂地经营什么的企业，这类企业都致力于不断加强公司的主业，使得领先于竞争对手的差距越来越大，这种不易为竞争对手所效仿的竞争优势就成为公司参与市场竞争的最大利器。一般来说，企业是资本市场上的资金需求者，但我国的许多上市公司却将巨额资金拿来炒股，这其实是过于看重短期利益而忽视长期利益的体现。炒股可以在短期内实现利润，而老老实实搞好企业经营却需要长期才能见效，因此在资金运用方面，某些企业就偏重于“短平快”的委托理财了。但企业不夯实经营的基础，又何以在未来长期生存呢？

　　第三，是法律风险，这是委托理财这种资金运用方式所面临的额外风险。委托理财的法律风险体现在：

　　1.委托理财没有按照股东大会或董事会的授权进行。不按董事会授权比例委托投资，或者对股票投资遮遮掩掩，种种违规行为都可能招致证监会的查处。日前中国证监会就通报批评辽河油田、联通国脉、长春长铃三家公司及其有关责任人在2000年报中涉及的委托理财活动存在严重问题，证监会还将做进一步调查。

　　2.保底委托理财和全权委托理财违反相关法律法规，上市公司一旦出现损失时得不到法律的保护。《证券法》规定券商“不得以任何方式对客户证券买卖的收益作出承诺”，而目前有许多委托理财都订有保底条款。再如《证券法》规定券商不得接受全权委托，而某些委托理财其实就是一种全权委托。由于缺乏法律根据，这些合同部分无效，甚至有可能导致合同自始全部无效。券商在损失惨重时难免会与上市公司之间发生纠纷，此时上市公司的收益甚至本金就面临收不回来的可能，而合同的无效条款进一步增加了这种风险。

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