云天

　　在强烈的市场反应和多方压力之下，国有股减持方案将面临调整，这已经不是空穴来风的事情。由于市场反响较大，国务院已经准备令有关部门对今年6月14日颁布的国有股减持方案作出适当的调整。但究竟怎么调整，何时开始调整，暂时都还没有进展。

　　今年6月，以财政部为首联合几家部委共同颁布的《减持国有股补充社保基金的办法》，本是政策制定者认为对二级市场影响最小的办法，因为减持主要针对发行新股和增发的存量发行一块，政府不过是把上市公司筹集的资金抽取10%用以补充社保基金而已。

　　为了防止对二级市场的负面影响，有关方面有意淡化了配售试点等减持方式的宣传，但事实上几个月来市场的反对之声却大大超出了管理层的预料。

　　近两个月来，深沪股指的大幅下挫被认为是因国有股高价减持、加强监管、查处违规资金三大原因所致，这三大因素都带有一定的行政色彩，但加强监管、查处违规资金合情合理，比较容易得到市场理解，被认为是对市场的长远发展有利，相比之下，国有股减持的新办法却不得民心，成了市场大幅度下沉的导火索。

　　一段时间以来，市场交投越来越不活跃，各种新股、增发的节奏随之放慢，甚至刚刚推出的开放式基金也出现了销售困难的局面。市场的各个方面均对国有股减持怨声载道。

　　问题出在哪里？反省中的政策制定者初步将失误归纳为两点：一是价格、二是涉及一些法律安排。后者是指一些新发行公司减持国有股不符合公司法的有关规定。但显然价格问题从来都是国有股减持问题的关键。

　　过高的国有股定价成了众矢之的，有很多意见认为，目前的减持方案甚至还远远不如1999年备受指责的“净资产以上、10倍市盈率以下”的定价方法，因为现在由于新股和增发价格的市盈率都高达二三十倍甚至四五十倍，导致国有股减持的价格达到同样的高市盈率，这令人无法接受。

　　正如专家指出，中国市场能够维持如此高昂的股票市盈率，有一个重大原因就是上市公司2／3的股票是不流通的国家股和法人股，因此，流通股的股价并不真正反应股票真实的市场价值，在这种格局没有被真正打破的情况下，国家股减持并不能以这样的市价为参照。

　　据了解，管理层已经意识到，虽然国有股减持让市场定价的原则并没有错，但把发行新股确定的价格、增发价格，用行政手段确认为是市场对国有股减持的定价，显然是操作上的偏离。现在虽然还不能确定有关方面会怎样调整，目前预测今后的国有股减持会回到不远离净资产值的定价方式上来仍是幻想，但可以肯定的是，国有股减持的定价机制的调整显然是重点。

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