本报记者王胜忠

　　最近一个时期的沪深股市几乎是呈现出一种单边下挫的市场格局，在不到两个月的时间里，股指跌幅达20%，广大投资者也因此而损失惨重。股市暴跌引发了人们对股市发展趋势的争论，沪深股市究竟会向哪个方向发展，已成为市场关注的焦点。著名经济学家、北京邦和财富研究所所长韩志国在接受记者采访时指出，今年的股市环境已经与前几年大不相同， 熊市可能已经悄然来临，对此，广大投资者应该有一个清醒的认识，并且要十分注意防范市场风险。

　　实际上，韩志国对今年股市的这种判断并非始自今日。在今年1月6日“第五届中国资本市场论坛”的演讲中，他就根据对国内外经济发展趋势和股市变动趋势的分析和把握，对沪深股市作出了“短期跌不深，中期涨不高，长期不看好”的判断并在会上引起震动；2月6日，他在本报发表的《八大变数影响中国股市》的谈话中不但重申了上述观点，而且还进一步指出：“对于今年的中国证券市场来说，所面临的政策环境已发生了根本的改变”，“今年股市存在的八大变数，从性质上看，更多的属于利淡因素，因此今年的股市总体走向将不再看好”。由于多年来股市向上发展的走势所引起的思维惯性和“牛市情结”，韩志国的这些判断并未能引起市场人士特别是广大投资者的足够重视。

　　对于为什么作出熊市可能已经来临的判断，韩志国从基本面、政策面和市场面上进行了分析。

　　从基本面来说，今年以来，世界经济普遍走软，特别是最近一个时期，美国、欧洲和日本股市都出现了暴跌的走势。世界经济的这种状况已经对我国经济产生了比较大的负面影响，在中国加入W TO以后，这种影响还会日益加深。从国内的情况来看，投资、消费和外贸历来是拉动中国经济增长的“三驾马车”，今年以来，外贸出现明显的疲态，“三驾马车”已经变成了“两驾马车”，在经济过剩的大环境下，投资和消费对经济的拉动作用也将日益受到制约，仅仅靠积极的财政政策来推动中国经济增长显然是不能持久的。最近一个时期以来，失业率的持续上升，家电业的全行业亏损，石化等行业盈利能力的大幅下降，都从不同的侧面反映出中国经济的增速有放慢并且有走软的趋势。在这样的经济大背景下，指望沪深股市一枝独秀并且继续走出持续上涨的大牛市，显然是不现实的。

　　从政策面来看，今年以来，国家的股市政策正在发生着悄悄的但却是重大的变化。1997年10月以来的股市上涨，从本质上来说属于政策推动。每当股市出现波动或是下跌时，政府主管部门或者要发表谈话以稳定人心，或者是出台政策以推动股市上涨。但近两个月来，股市大幅下挫，投资者几乎是天天都在盼着政府出来“救市”，但却既听不到利好的声音，也不见“救市”的政策，相反，国有股高价减持、上市公司高市盈率发行或增发却日甚一日，对上市公司和中介机构违法、违规行为的查处力度也在不断加大，中国证监会日前又宣布，将在“十五”期间解决法人股问题，这些现象的背后，实际上意味着政府对股市的政策已经发生了重大转变。也就是说，依靠政府出台利好政策来推动股价上扬的时代已经结束，今后的股价走势将要更多地依赖市场自身的状况。同时，随着市场监管力度的加大和股市退出机制的进一步完善，庄家行为将会得到进一步的有效遏制，ST、PT公司将面临着越来越大的摘牌风险。对于我们这样一个过多地甚至过度地依赖市场题材的不成熟的市场来说，政策环境实在不能令人乐观。

　　从市场面来讲，在今年乃至相当长的一个时期中，市场变数仍然相当之多。最近，国际上一些大的金融机构纷纷看空中国股市，高盛公司认为，中国股市中只有12只股票具有投资价值，在中国入市后甚至可能出现股市“崩盘”；摩根斯坦利也发表报告，为中国股市大跌喝彩，甚至认为只有25-30倍的市盈率才是合理的。国际机构的这些看法，不可能不对我国政府的决策者产生影响。值得关注的是，在沪深股市的这一轮下跌中，投资基金都似乎具有“先见之明”地大举出货，而在最近发表的基金经理的投资报告中，几乎是一致看淡今年下半年的沪深股市，这些表象的背后到底意味着什么，实在值得我们深思。从资金面来看，国有股减持和上市公司增发将掀起一轮新的“圈钱”高潮，股市的供求关系将出现逆向变化。根据全景网的统计，截止到7月3日，今年已有101家上市公司推出了增发方案，比去年猛增4倍，如果以7月3日的收盘价打八折来计算增发价，那么增发筹资额将高达823亿元，为去年全年的3.76倍。有人把这种现象概括为“增发猛于虎”，我看一点也不为过。同时，还应看到的是，1996年以来是我国股市的上市高峰期，由于在监管取向和市场规则的建设上存在的问题比较多，因而这些上市公司中相当大的部分都存在着“包装”甚至“伪装”现象，经过几年的发展，上市时圈的钱基本上都用得差不多了，再加上国家的财务会计准则日益与国际惯例接轨以及监管部门对财务造假行为惩处得越来越严厉，上市公司利用财务报表来制造“绩优”的空间将会被日益压缩，类似于黎明股份、银广夏这类的问题企业将会不断地原形毕露，这样，在未来的几年中，股市中累积的矛盾和问题将会不断爆发，“地雷股”也会层出不穷。人们通常把上市公司视为股票市场的基石，在一个根基很不牢固的市场上，指望股市走出持续的单边上涨行情，显然也是不可能的。

　　韩志国指出，“政策市”一直是中国股市的一个典型特征，也是中国股市的最大弊端，近5年来中国股市的大牛市固然与我国经济的持续增长有关，但最根本的原因还在于政府的政策推动。用行政手段来推动股市上涨虽然可以收到一时之效，如可以帮助国有企业通过改制上市而“解困”，但如果总是停留在对股市的利用上而不是真正建立能够对社会资源配置起促进作用的资本机制，那就将极大地损害股票市场的内在机制，也将最终动摇广大投资者对股票市场的信心、信任和信念。从这个意义上来说，如果政府这一轮对股价走势的不干预能够成为“惯例”，并且真正按照市场的内在要求来建设和发展我国的股票市场，那对我国的改革与发展来说无疑都将是一件幸事。

　　韩志国最后强调，从1996年算起，沪深股市的大牛市已经走了5年了，不可能指望这种牛市行情永远地走下去。在股票投资方面，最忌讳的是思维定势，最需要的是培育投资理念。有了科学的投资理念，就能在市场狂热时保持冷静，在市场萧条时预见到繁荣。从这个意义上说，股市的大调整并不是坏事，经过调整和大浪淘沙，股市终究将会重新步入牛市，投资者也将在这种起伏波动中，培育出自己的投资意识和风险意识，从而在市场上为自己赢得更大的发展空间。

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