山东神光/孙成钢

　　这是一个正处于转型时期的市场：2000年以来，市场化的声音不绝于耳，2001年以来，国有股减持的声音转化为了行动。7月以来，大盘狂跌之下，再无完卵，这个时候，一些所谓学者却在声称股市下跌与某事情无关，政府官员在表示“决不救市”，海外的声音在赞美我们的措施的同时，却在抛售我们香港的股票，做的正是亲者痛而仇者快的事情。种种迹象 都已经表明，我们的市场正处于大转型时期。这个转型，有两个标志：

　　第一， 从“保护投资者利益”转向“加强投资者教育”。监管者提出的响亮的口号、切实的行动，不是为了让投资者获益更多，而是为了市场化或为了国家社保基金。为了让投资者更容易接受这些观念，所以，要“加强投资者教育”。人们有理由问：谁来教育教育者？

　　第二， 从“在发展中规范”转向“在规范中发展”。字词的易位，凸显什么重什么轻。要在规范中发展，当然先规范，后发展。

　　在这两个重大转变之下，一些政策在调整、整理、变更。比如以前允许三类企业入市，现在银行严厉清查违规资金；比如以前允许券商股票抵押贷款，但中科系股票连跌12个跌停，打击了银行，也打击了监管者；又比如以前新股严格控制，现在增发猛于虎，有官员还表示“本来就没有细则”；再比如以前提“恢复性上涨”，现在提“国家不会救市”。这些变化，看起来不大，但却意味着股市的政策出现了根本性变化。不了解这些变化，依旧按照以前的思路来操作，最后一定要碰钉子的。

　　如今，股市大跌连绵2个月，却仍处于“暗无天日”中，看着不大的成交量伴随着深幅的下跌，每个股民都感到心疼，都希望洞烛先机，看到未来的行情走向。神光认为，要判断未来的大势发展，首先就要弄清楚股市目前的“四项基本原则”，要在未来的市场中获利，就必须坚持“一个中心”和“两个基本点”。

　　一：减持国有股，充实社会保障基金的基本原则将100年不动摇。根据神光的估算，按照目前的速度减持国有股，在100年内都不会完成，因此，减持国有股是一个长期的、艰巨的历史任务，是会在未来100年压在股市帽子上的最沉重的石头。由于目前的国有股减持方法基本板上钉钉，要有大的修改，除非股市出现大崩盘，否则，很难有实质性修改。在这种情况下，未来很长时间的股市都会深深感受到压力，从而“不敢上涨”。具体的操作中，明显的违反三公基本原则的事情仍在做，就会极大的打击投资者的信心和情绪，由此使投资者“不愿意买进”。比如，国家持有的以1元多价格形成的茅台的股票可以按照31元多的价格“减持”给社会公众，那么，发起人法人股为什么不可以按照同等价格减持呢？如果法人股要按照31元的价格转让给国家，国家会要吗？如果按照20元呢？按照10元呢？按照5元呢？恐怕国家都不会要。“己所不欲，勿施与人”。这种不平等的不公平的交易居然在我们的市场中盛行，对投资者的利益保护体现在什么地方呢？神光的数学模型显示，如果国家股和法人股按照净资产减持(包括配售或回购)，股市在2000点附近的平均市盈率将会从50倍下降到25倍左右，从而使2000点具有投资价值。如果按照发行时与社会公众同等价格缩股，然后再到市场中流通，那么，股市在1800点附近也是有25倍左右的市盈率，股市照样具有投资价值。但如果按照市场价的原则减持，股市只有跌到1000点附近才具有一些投资价值。在跌到1000点之前，股市甚至不会有太大的反弹，投资者的抽资外逃行为将日益明显！

　　二、加入世界贸易组织，股市对外开放的基本原则不会改变。为什么政府这次说不救市？因为11月，中国就要加入世界贸易组织了，中国的股市将在随后3-5年内彻底对外开放。与香港股市中国石化5-6倍的市盈率相比，大陆挂牌的中石化按照21倍的市盈率发行有什么投资价值呢？在五粮液的市盈率20倍的情况下，茅台按照20倍的市盈率发行还有什么意思呢？烽火通信按照40倍的市盈率发行，又能跌到哪里呢？因此，从2200点到未来的1000点，政府不是不想救市，而是无法救市——再救市，国外的基金会全部抛给你！连5倍市盈率的股票他们都在卖，股票跌破净资产还在卖，如果大陆股市对外开放，他们为什么不把自己10倍-20倍的企业仍给大陆，让大陆人去炒，最后套牢全中国呢？因此，要接受世界的挑战，就必须接受世界的规则，就必须符合国际惯例。最近，我们去某省级城市考察，该地证券监管某部门4个人中，有3人是留学欧洲和美国回来的(所谓“海龟派”)，以致于上班的时间还说英语。他们带来的是国外最先进的理论和规则，因此是新生事物的代表。但也正因为如此，他们对国情还不太了解，一些决策和措施，还很难真正做到“实事求是”。在这种情况下，股市中多一些不和谐音也是正常的。我们将经历一段比较痛苦的磨合期，这个时期，亏损总是难免的，不交出学费，是念不出真经的。我们只希望在与国际接轨的同时，要照顾投资者的利益和情绪，不要将普通投资者一棍子打死。

　　三、坚持市场化的基本原则不动摇。市场化是国际惯例，中国加入世界贸易组织，会更快地促进中国的市场化进程。长期以来，我国股市一直是计划经济体制下的畸形儿，用一位大学教授的话说，是“残疾儿童”。陡然让股市与市场接轨，相当于让残疾儿童参加正常人的奥运会，他们能拿到名次几乎是绝对不可能的。但入世在即，中国股市这个残疾儿童不得不承载更多期望，必须尽快赶上去，与美国、欧洲的大人、巨人们去相提并论，否则，再过几十年，地球上也许就将没有“中国股市”。因此，市场化一定是管理层坚定不移要推进的。在推进的过程中，当然要付出代价，这个代价，是任何股市参与者都必须要承受的。可以预期，再过一段时间，国家股将全部可以流通，法人股也将全部流通，B股与A股接轨，H股与A股联动，几年后，中国将有2000多只股票，其中将有500只左右长期无人买卖，至少有500只跌破发行价、跌破净资产、跌破面值，有许多公司甚至会破产倒闭。不适应这种大变化，就无法在未来的市场中立足。

　　四、坚持“发展是硬道理”的基本原则。股市里无论是规范还是市场化、开放化还是国有股减持，目的只有一个，那就是为了股市的健康发展。根据经济模型，上海股市将可能在未来10年内走到12000点。但如果政出多门，政策混乱，或在与国际接轨方面做得不好，要达到这个目标，是很难的。前面我们说过，减持国有股的方式不改变，大盘只有跌到1000点附近才有投资价值。但在股市跌破1800点后，一些人会着急、难过，一些人会想办法挽救股市。世界上任何一个负责任的政府在股市崩盘的时候都会救市的，因为股市代表经济、股市甚至能左右经济的发展，只不过救市的模式不一样而已。对我国来说，政府救市可能采取的措施就是出台一些有利的政策，勉强维护股市的行情。比如，修改国有股减持的主要模式，将回购作为主要模式来做，股市也将因此而振奋。从时间来说，每一次的中期顶部形成后，都会有至少13-21周的调整，以此算之，股市的底部时间可能会在9月中旬或者11月中旬。考虑到中报出完、年报难看，考虑到大批基金会在10月前后推出并入市，考虑到APEC会议10月在上海召开，考虑到股市2个月跌去400点，那么，到9月中旬，大盘跌到1700点附近的时候，底部也就该出来了，随后，将有一波时间2个月左右的反弹，反弹的目标将至少是跌幅的三分之一。随后，随着私募基金年底结帐，大盘将进入最后的大调整中。在调整的过程中，将迎来2002年1-3月的公司业绩预警、预亏公告密集而来。鉴于银广夏事件的恶劣影响，注册会计师不得不自律，假帐减少，许多上市公司将因此原形毕露，因此，亏损公司的总数量有可能达到120-150家，预警公司的数量也将至少有100家。这将意味着20%的上市公司在年度报表中会有问题，从而影响行情进一步走软。可能一直要到2002年4月，行情才可能着底启动。这次行情，应该类似于1999年5月19日开始的大行情。而就长期来看，我们还是要坚定信心：中国股市的牛市并没有走完。

　　有一些研究也支持这样的观点。我们研究了1990年以来大盘有效跌破年线后出现大反弹的情况，结论是：在过去10次大的反弹中，与年线相比的乖离率有5次平均是-16%左右。有3次平均是-23%左右，有一次是-37%(1992年11月的386点)，还有一次是-56%(1994年7月的325点)。而且，乖离率越大，反弹的力度也就越大。目前，年线乖离率是11%多一点，如果达到16%，就意味着大盘还要跌100点，即见到1720-1730点(如果要达到23%，则要跌到1580点)。从时间来看，有效跌破年线到重新站到年线，一般时间是5-9个月。本次破年线是从8月开始的，目前才不到1个月，时间上，还不允许出现大的行情。所以，9月中下旬的底部还是只能看成反弹。

　　五、坚持“以投资价值评价”为中心的大方向是做好股票的根本前提。在《发行价不是底线》中，我们已经详细论述了投资价值评价的标准是：企业未来收益的预期与市场平均成本的关系。随着市场发生质变，这一观念最终将深入人心，我们有必要从现在起就牢固树立这样的观念，以投资的眼光去挖掘潜力个股，以便在未来的投资市场中立于不败之地。六、第一个基本点：“形成自己的选股思路”。千好万好，不如自己的选股思路好。有机构投资家“永远不做刚上市不到半年的股票”，因为新股股性不定，风险很大。但广东某张姓投资者只做短线新股，二年来资金增值220%，天津一投资者天天盼望新股上市，因为他只做新股，个人资产3年就已经增值了20倍，这都是有例为证的。

　　七、第二个基本点：“形成自己的投资思路”。继《股市预测与实战》、《10年20倍》之后，神光的第三本书即将脱稿。这本书将系统集中神光几年来尤其是最近一年市场转换过程中形成的投资思想，使之更适合未来10年的股市实战。该书预计将在10月定稿。孙成钢金融研究班成立以来，我们一直以“从咨询向投资转变”为目标，努力摆脱以前的单纯推荐股票的思想，转而为会员提供更明确、更准确的投资建议。孙成钢金融研究班的前七篇文章已经浓缩了我们研究的一些精华。对投资者来说，未来10年的投资能不能做好，最近这几个月到一两年内的思路转换非常重要。

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