尽管从1997年到2000年，新股申购年收益率一直在降，但是由于稳赚不赔，巨额资金也乐于屯集在一级市场上“摇啊摇”。摇到则喜，兑现收益；摇不到也不忧，冻结三天，申购资金悉数返回，又去参与下一只申购，循环往复，周而复始。

　　在今年上半年上市的52只新股中，首日涨幅低于50%的有5只；50%至100%的有11只；1至2倍的有23只；2至3倍的有9只；3倍以上的有4只。一级市场继续演绎着新股不败的神话。

　　不料形势急转直下。新股认购收益陡然收窄，甚至出现新股上市之日，就是申购资金亏损之时。8月8日上市的中国石化，上市当天一度砸到4.23元，仅高出发行价1分；8月22日跌破发行价，24日更是险守4元大关。安阳钢铁更惨，上市首日涨幅仅0.74%，次日爽快地跌破6.80元的发行价。业内人士惊呼：一级市场“零风险”不再！相关文章进而提醒：申购者在下单之前，必须研究公司所属行业前景、流通盘大小、发行价与二级市场同类股票的比价关系，以及二级市场走势。

　　近两年来，管理层一直推行市场化改革。其核心内容就是股票发行核准制，让市场参与，各方在追求收益的同时，也得直面风险的威胁。新股跌破发行价，应该说是迟早会发生的事。但是坚守时间如此之短，还是出乎许多申购者的预料。

　　城门失火，殃及池鱼，投资者认购增发和配股的热情亦大打折扣。继春兰股份超额认购倍数仅为1.003倍，创下增发新股申购最低纪录之后，哈医药、古越龙山、大商股份和浙江广厦配股期间，原有流通股东大量弃配，承销商配股被迫垫付巨资，配股配成了大股东。

　　从深国商减少增发筹资近2亿元，上海科技减少增发数量50%，到沧州化工、南风化工股东大会否决增发提案，再到佛山照明公开承诺至少在今明两年内不再考虑任何形式的“再融资”，以及方正科技、综艺股份相继修改配股价格，无论自觉与否，上市公司也在忍受“申购不再零风险”的冲击波。上市公司的再融资行为也在跟着市场转。

　　投资理念正在扭转

　　自1996年以来，我国证券市场的投资理念经历了两个重要阶段：一是形成了深发展、四川长虹为代表的绩优股价值中枢，并直接引导了1996至1997年的绩优股行情；二是1999年到2000年，以科技、网络股为价值核心，投资者又以风华高科、东方电子和综艺股份作为价值取向标准，搏击市场。

　　然而，今年中报期间，绩优股不再绩优，科技股光芒随风而逝。中报期间频频拉响的预亏预警警报，让投资者胆战心惊：风华高科、清华紫光相继预警；深康佳预亏；锌业股份、四川长虹以及环保股份中期业绩突然变脸，投资者措手不及。据统计，在截止到8月2日中期预亏预警的171家公司中，几近40%的公司过去毫无衰败迹象，其中的12家公司去年每股收益还在0.50元以上。

　　“屋漏偏逢连阴雨”，8月4日有关媒体曝光一度号称“世纪蓝筹”的银广夏财务报表造假，再次重挫投资者本已脆弱的持股信心。近日沪市虽在1900点附近企稳，市场仍旧形成不了热点板块，有限资金频频光顾ST等绩差股，用一位股民的话说，“只有垃圾(股)才是真的！”无奈，可见一斑。

　　然而，绩差股支撑不起我国证券市场大厦。目前的市场，也在艰难地进行着股价调整运动。投资者的选股标准不再只光匆匆浏览过去的每股收益等静态指标，而是根椐行业发展特点，细读公司的财务报告。许多投资者深入公司实地考察、调研，甚至把手里持有股票公司所在地的海关、税局和银行跑一遍，查看相关报表数据的真伪。

　　监管手段一改常态

　　广州一位汪姓股民，1992年底以千元资金入市，历经几度悲欢，去年年终结算，自有资金窜上八位数，住豪宅，坐奔驰，还在广州天河北路开了一间投资公司，专事股票。然而，本轮下跌之后，资产损失过半，投资公司也将被迫迁出。痛定思痛，他总结说，“市场变了，过去的经验失灵了；我们没变，财富也就跟着缩水了。”

　　7月30日，沪深大盘创出1999年7月以来的单日最大跌幅；8月6日，沪、深股市再度急挫，沪市B股几乎跌停，哀鸿遍野。

　　按照以往惯例，遇到股市大跌，管理层总会出台利好，即使没有利好政策，也会通过媒体发表讲话，稳定人心。一切皆成往事。在本轮下跌过程中，管理层三缄其口，出乎寻常的冷静；相反，被市场认定的利空因素接踵而至。

　　7月24日，北生药业、江汽股份等4家公司以新股发行价减持10%国有股，市场各方为之哗然，股市应声而落；在其后的5个交易日中，陆续又有9家公司招股说明书见报。7月27日，央行公布严肃查处沈阳4家商业银行分支机构违规资金流入股市；7月30日，央行货币政策分析小组包括防止银行资金流入股市在内的五项政策见诸报端，大盘无异于雪上添霜。

　　8月4日，有关媒体曝光银广夏全资子公司———天津公司严重造假。中国证监会立即组成稽查组，前往银川，调查取证。中国证监会首席顾问梁定邦、中国证监会副主席高西庆先后表态，鼓励权益受到侵害的中小投资者将相关造假者送上法庭。

　　规范化、市场化和国际化，是中国证监会主席周小川上任以来，孜孜以求的目标。当好裁判员，不做运动员；该管的一定要管，不该管的让市场自行去解决。在本轮下跌行情中，监管部门的这一态度表露无遗。

　　其后，虽有新股发行暂时放缓、开放式基金9月进场、封闭式基金乾通扩募、社保资金伺机进入股市等偏暖信息流传市场，但在市场普遍渴望休养生息的情况下，本周三，天大天财公布增发减持国有股定价也等同于增发价，当天沪市下跌35点。

　　周四，新华制药、全兴股份增发减持定价如法炮制，沪市再次下探1869.49点，距本轮下跌创下的最低点1861.78点仅一步之遥。

　　技术分析大跌眼镜

　　经验失灵的又一表现是技术分析的大跌眼镜。可以说，自本轮下跌开始，技术分析人士就在预言，哪个点位具有支撑。

　　大半个月前，多数技术派人士认为，2100点的技术意义非同一般，它融合了半年线、1999年5月以来原始上升趋势线和1900至2100点大箱体上沿三个中线技术支撑位的巨大力量，要在短时间内有效击破并非易事。音犹在耳，7月26日，沪市大盘便以2094点报收。

　　技术人士的反弹预期再度下移：2070点一带应有争夺。第二天，沪市收于2065.73点，跌破年线。

　　年线代表了市场平均持股成本，自5·19行情以来曾遇两次中级调整，虽曾短暂下破年线以下20点，但是最后多方都是起死回生。市场人士普遍寄望于年线的支撑作用。市场再次击破投资者的梦想。7月30日，沪市大跌108点，收于1956点，两市跌幅均在5%以上。8月4日有关媒体披露银广夏作假之后，投资者持股信心动摇，8月6日，沪指落到1900点以下。

　　股市，有自身运行的规律，但技术分析毕竟是建立在过去经验基础上的。自4月份以来，上市公司质量不高，增发公告铺天盖地，新股扩容突然加快，银行资金被迫撤离，国际股市下行压力……所有这些都说明基本面发生了巨大变化。抱残守缺，终究会被市场所淘汰。

　　跌去泡沫，跌出变化，跌出新生，我们相信，风雨之后是彩虹。(《中国证券报》储兴华/文)《江南时报》 (2001年08月26日第七版)

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