文/湘财证券 郑乃旭

　　新会计规则冲击上市公司资产

　　尽管有许多分析人士否认新会计规则对上市公司产生实质性影响，但是，我们根据巨灵信息提供的财务数据统计显示：已经公布中报的上市公司的总资产和净资产已比半年前分 别缩水了20%以上。

　　事实上，在过去“四项计提”将上市公司隐性呆坏帐和进行剥离以后，今年中期开始全面实行的“八项计提”就不仅仅是揭示上市公司的资产流动性的真实性问题了，而直接反映上市公司资产的真实性，换句话说，上市公司的资产缩水还原了。其中影响最大的就是一些技术升级较快的科技企业，衡量其无形资产价值量的将不再是技术含金量和评估价值，而是实用技术迅速转化为产品价值量和货币价值量的能力。

　　在已经公布中报的上市公司中，无形资产相对去年同期有所降低的有411家，科技股占相当比重，如大唐电信(600198)减少1016.55万元，通化东宝(600867)减少4444.158万元，新上市的长江通信(600345)减少1016.9万元等。

　　另一方面，对费用的重新计算也严重冲击着上市公司，典型的要算天鸿宝业(600376)，由于将原来分摊到5年的在建工程开办费用等按照新规则一次性做费用计入成本，公司中期业绩同比减少92%，成为业绩下滑最大的上市公司。

　　此外，对长期限制的设备等固定资产的减值也使许多硬撑着的老上市公司迅速资产缩水。总之，技术升级的影响迫使上市公司重新审视自己资产的价值水平和竞争力。尤其是以天鸿宝业和长江通信等为代表的一些新上市公司，反差更为明显。

　　但是，发人深省的是，何以上市公司的资产质量水平这么不禁考验？如果本身质地优良，那么，除极个别特例外，不管用什么样的会计方法计算，都不应对上市公司业绩产生如此明显、如此宽范围的冲击。这说明，上市公司包装成分依然存在。会计规则的影响只是表面现象，根本问题在于上市公司经营本身存在隐患，新会计规则只是减少那些欲转嫁到未来的风险。

　　事实上，证券市场的泡沫正是这些按照不同方法可以揭示的资产差异，而不是市价高企，因为，市价反映的是市场的资金供求关系，而上市公司资产本身的真实与否，才是导致市场是否会出现不平等交易以至造成财富不合理流动的关键之一。这是制度设计以外另一个投资者要警惕的黑洞。

　　行业性亏损反映系统风险

　　从表面上看，已公布中报的上市公司平均每股收益0.106元，基本与去年这些上市公司的平均0.107元持平。但是有两点需要注意：一是绩差面在加大，今年中期预亏和预警的上市公司有200多家，绝大部分还没有正式公布中报；二是新上市公司呈加速增长趋势，由于上市募资要求，业绩普遍较好，权重且大，自然一定程度上弱化了整体业绩下滑的速度。另外，尽管净资产收益率稳中有升，但是，这是在资产整体缩水的情况下的结果，并不能真正说明上市公司整体盈利能力提高。相反，2001年中报正在越来越清晰地展示系统风险的存在。

　　1、战略错误

　　如今的许多PT、ST公司都是当年著名的绩优、品牌公司，如PT水仙、PT双鹿(600633)、PT金田(0003)等，但是，近年的连续亏损使他们像江河决堤一样不可收拾。今年中报以彩电业为代表的一些老绩优股的整体下滑再次提醒人们，对系统风险的警惕已经迫在眉睫。像过去PT水仙、PT双鹿等家电企业一样，国内的彩电业主要是引进日本的模拟技术，并消化吸收，应该说，大家彼此都不具有绝对的技术优势，谁消化、改进得快，谁的市场做得好，谁就能够很快发展起来。但是，最终难免陷入价格战的恶性循环，一旦市场相对饱和，技术升级跟不上，就只有大家一起死。等冲向海外，才发现人家都早就在搞数字式，根本没有市场，最多只能向更不发达国家出卖设备，数字式还要重新来，等于耽误了许多年。2001中报中四川长虹(600839)、深康佳(0016)这些彩电龙头都纷纷亏损，是一必然结果。

　　其实，彩管、彩电的全行业亏损并不是特例，我国许多行业的技术产品包括医药、电子通信、新型材料等朝阳产业，都不具有独立知识产权和技术优势，都是建立在西方发达国家产业递推的基础上的，先天就不具有国际市场的竞争力。这种模仿和消化吸收在产业发展初期可以迅速上手，但是绝非长久之计。同样是缺少战略规划导致的全行业亏损，也反映在商贸领域。2001年零售百货业继续全面微利或亏损，其主营业务收入普遍大幅增长、现金回款饱满和主业利润的减少形成鲜明的对比，一方面受供货方和购买者相反的价格挤压，另一方面要实现规模扩张又受融资条件的制约，重组在商业企业中十分普遍，但是商业又不能退出资本市场。中报中所反映的商业上市公司以副营利润、投资收益、变卖资产等手段制造非经常性收益来弥补主业亏损，都只是应急手段，不能解决根本且支持不了多久。关键要偿还随政府行政权被一起剥离出去的商誉，形成市场竞争机制的垄断规模，打破上下游瓶颈和短期融资瓶颈。商贸全行业的亏损，这显然是制度设计缺少市场前瞻性的恶性结果，WTO下潜在更大的系统风险。

　　2、管理失效

　　系统风险的另一个问题在于，企业经营管理的隐患，恐怕比现时的资产质量差要更具危害，因为它会滋生更多的隐患和资产流失。上半年上市公司与大股东之间、股东与股东之间的权力争夺愈演愈烈；上市公司与关联企业、上市公司之间的债务链和资金链越来越多，并产生许多诉讼。从某种意义上讲，这是一种进步，因为沉渣浮出水面，我们才知道水不是活水。造成以上纠纷和问题的根源是所有者缺位。资产的控制权控制在大股东手中，中小股东的利益就得不到保障，重组的目标就变成套现；资产控制权在经营管理层手中，所有股东就被架空。而这些都不能说明企业管理水平。

　　即使那些品牌上市公司也是人治色彩浓重。而反映在管理结果上，我们看到，大股东控制的企业分红比率相对教高，增发等变相夺取中小股东资本公积金的情况较多，如许多上市公司在有相当多新股上市和增发情况下，平均资本公积金从2000年中期的4.3778亿元反而下降为3.5025亿元；而高管控制的企业分红少，高管年薪较高，投资权扩大，管理费用呈现上升趋势。

　　反映在2001年上市公司利润构成上则呈现新的变化：经营活动产生现金流量仅仅相当于去年同期的1/4，相当于投资活动现金流量的1/2，投资成为公司利润的重要来源，如铜峰电子投资国债1.4亿元，重庆实业(0736)投资1.62亿元，相当于股东权益的70%，此外，在筹资大幅度增加的情况下，上市公司总现金沉淀只与去年基本持平。

　　因此，中国上市公司整体质量不高，是全系统调整的阵痛的结果，而这种情况还将在一段时间内持续。

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