国务院经济体制改革办公室 李幛喆

　　一、国有股减持是直接导致股市下跌的原因之一

　　1、中国股市的最大特色是股本结构的复杂化，有国家股、法人股、外资股，以前还有内部股和转配股等。其中国有股又是不能流通的。因而导致整个股市的发展处于一个畸形的 状态。目前国有股的存量又是不断上升的，如1998年，国家股为865.51亿股；1999年为1115.59亿股；2000年为1475.13亿股，且国家股占总股本和流通股本的比例也在不断上升，如2000年就分别为38.9%和3.18%。

　　2、如果我们站在股权平等的角度看，而不是仅仅站在股市炒做的角度看，那么国有股流通是迟早的事。由此可见管理层开始了国有股流通的动作。首先是在2000年管理层进行了转配股的流通运转，结果原计划用两年多一点的时间完成的任务提前到2000年底基本完成。而且股市没有受到影响，反而屡创新高，2000年沪指新高为2125点。鉴于此经验，管理层颇为得意，于是2001年7月，管理层开始了第二阶段的行动，即进行国有股减持的实质性运作。

　　3、从7月26日开始，中国股市上具有划时代意义的国有股减持工程正式启动。到8月7日，共有13只新股发行，同时进行了国有股减持的行动，减持量为新股发行量的10%。这第一阶段的减持工程使国有股套现了101110.7万元，平均每个新股套现了7777.75万元，其中最大套现股为贵州茅台，共套现20403.5万元，最小套现股为冰山橡塑，为1876万元。而由于新股申购积极性高涨，国有股减持不费吹灰之力顺利完成，与1999年中国嘉陵和黔轮胎费劲的减持有天壤之别。管理层对此相当满意。

　　4、但是“一家欢乐一家愁”在股市中大大地体现出来了。股市开始了猛烈地下跌。沪指从2245点的新高一举击穿了许多乐观派人士精确计算的什么技术底部：2100点，2000点，1900点，到1861点才阶段性地企稳，下跌幅度达17.10%，超过了2000年最高点2125到2001年2月1893点10.92%的下跌幅度，接近1999年最高点1756点到2000年最低点1361点22.49%的下跌幅度。目前虽然止跌，但后期如何发展还是个未知数。国有股减持对股市的影响可见一斑，或认为是导致股市下跌的直接原因之一。当然“之一”的意思是股市下跌还有其他更深刻的原因，我曾在多次场合指出中国股市下跌的其它原因，比如通过1999年和2000年的炒做股市回归的必然性；2001年是个惯性冲高回落年；新股发行过于集中；上市公司新股增发和配股太多太滥；上市公司预警、预亏，特别是一些新上市公司和老牌绩优公司的拙劣表现简直令人发指；“欺骗板块”的上市公司不断被暴光以及管理层严加查处犯规资金的稽查行动都是股市下跌的原因。但我们对国有股减持的直接原因回避或否定恐怕是不客观的。起码是“之一”吧！

　　二、国有股应该是流通的概念

　　我认为目前的国有股减持的概念和作法是不妥的。

　　第一，不管是什么股，股份只有流通的概念，没有减持的概念。国有股也如此。，即什么叫流通？流通就是买和卖的互动关系。国有股流通的问题早在1990年前后就讨论过，当时我就提出了流通的概念不仅是卖的概念更重要的是买的概念。，即国有股今天把它卖出去，明天还可以买回来。一买一卖，形成了流通，既盘活了国有股，又对股市起到了稳定的作用(比如卖出去再买回来)，国有资产也没流失，还可以通过股市国有股的买卖增值。在这点上，我们一点要克服所谓国有资产流失的观点。而减持就不一样了，一个“减”字，不仅不符合股份制基本原理，而且造成了真正的失血，因为只有减持，而没有“增持”，其结果是股市的资金真真正正地被“减”掉了，股市失血，人气低迷，股市就下跌。

　　第二，有一种观点认为国有股减持是定价太高不合理。我认为定价不是问题的关键所在。首先股票的发行价格应该一致，股份只有结构之分，而没有价格之分。如果公众股定价6元，国有股定价2元，则违反了股份制同股同价的原理。

　　其次是管理层采用了随新股“搭车”减持的方法，可以认为是一新招，因为新股不败，这是股市的定律，我们看到的事实是：一共9个交易日，13只新股发行非常顺利，国有股减持也搭车圆满完成任务。我们广大的股民不可能统一步调，一律不申购新股吧？因此国有股减持的定价就是定到100元，也能减持发出去。不信你就试试！

　　另外关键的是减持的这笔钱用在何处了？这是最最关键的问题！现在很明显，这笔钱支援社保基金了，这就真正造成了股市的失血。因为国有股减持的资金不管它怎样多多，如果是流通，那就是取之于股市，再用之于股市，问题不大。如转配股的资金基本还是在股市上运作，没有流出股市。但现在国有股减持的资金是取之于股市，用之于社保，而且是行政命令规定的这种资金用途，这恐怕就不妥了。我们不能把股市变成了福利院和慈善机构，全国股民，特别是中小股民投资到股市的钱一分一厘都是辛辛苦苦的血汗钱。这样做，对他们的利益是个极大的损害，对股市的稳定发展也不利。

　　第三，我认为解决国有股流通的问题(不是减持)，要成立一个能代表国有股的国家资产运作公司，由它来实施国有股流通，既保障国有股的安全，又保障国有股的增值，关键是保障国有股流通的资金基本是在股市中运作。这样才能保障股市的健康，稳定的发展，保障在股市中辛辛苦苦运作的中小股民的利益。（长）

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