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信托产品分析报告之一：上海外环隧道项目资金信托
产品规模：5.5亿元
资金投向：上海外环隧道
预期收益率：5%
产品优势：市政府给予优厚的财政补贴
可能存在的风险：政府补贴到位的时间和项目运营时间之间有差距
文本刊记者/佟琳
《信托投资公司资金信托管理暂行办法》第四条第四款明文规定，信托公司“不得承诺信托资金不受损失，也不得承诺信托资金的最低收益。”但最低5万元，动辄上百上千万元的资金托给别人去打理，如果心里没底，投资者当然不会轻举妄动。因此，目前信托公司通用的做法是预期收益率，或者在信托合同中通过信托报酬的计算条款进行暗示。
在爱建信托的上海外环隧道项目资金信托计划中，爱建信托谨慎地“预计本信托计划资金可获得5%的年平均收益率”，并在信托合同中表明，如果信托计划资金的实际年收益率在5%以下，爱建信托所收取的信托报酬为零。事实证明，5%的收益率正是爱建信托的最大卖点，稳健适中的收益水平迎合了那些习惯规避风险的投资者的心理需求。那么，如何理解这5%的预期收益率？在信托公司不能承诺收益率的情况下，5%的预期收益率又如何得到保障？
在信托计划里，爱建信托明确指出该信托收益是从项目公司利润分配所得，而项目公司的利润，根据爱建信托投资有限责任公司总经理助理陈柳清的介绍，其实就是项目公司与政府约定的每年9.8%的补贴。这是在2000年5月上海取消桥隧收费后，政府补贴给市政基础设施投资方的利润来源，这个利润来源几乎是来自项目本身的全部收益。根据约定，9.8%的财政补贴是在目前贷款利率水平下获得的，而随着长期贷款利率浮动，政府的补贴利率也会相应升降，从而使得这笔利润得到了保证。信托计划中所预期的5%信托收益正是在9.8%的基础上，扣除信托公司收取的信托报酬和信托过程中产生的相关费用而估计出来的。
乍一看，5%得出来好象有些轻而易举。但细心的投资者很快就会发现，9.8%的补贴是从项目运营期开始，按“项目投资余额”为基数提供。这里“项目投资余额”所指为何信托计划里没有明确说明，记者咨询的会计师也对此概念甚觉茫然，于是我们只能将它理解为项目投资额，然而项目运营是在明年年底以前，换句话说，等到政府第一笔补贴到位时，三年的信托期已经过去了一半。
三年的信托期只有20个月享受了政府9.8%的补贴，这5%算起来有些牵强。倒是有业内人士这样为记者列出了计算公式：9.8%*信托资产*(36-16)/12/3=5.5%，扣除隧道项目的维修等相关费用，投资者得到的收益率恰好为5%。但如此一来，受托人的1%的管理费用就难以保证了。或许对爱建信托来说，500万的信托费用可以忽略，因为通过让利给投资者，爱建树立了自己的信用，从而也为以后推出的产品铺平了道路，要知道，这可比几个500万都有价值得多！
这个算法是否合适记者不得而知，爱建信托的有关负责人也没有明确表态，但他们显然对5%充满了信心。陈柳清表示，爱建信托会通过多种渠道来增加收益率，其中包括节约运营成本、缩短建设时间，以及积极稳妥的对信托计划期间的出资收益进行国债、银行同业拆借等运作。
事实上，除了5%的收益率，外环隧道项目信托计划的另一大卖点是可靠的政府背景。外环隧道是上海市政建设的重点项目，也是市政基础设施投融资改革的试点项目，给予的财政补贴相当优厚。爱建能够中标，本身就已经让投资者心里有底了。
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