欧元区危机的根本原因在于欧洲货币联盟设计中的缺陷，欧元区缺乏财政联盟、政治联盟等，在政府债券市场中没有最后贷款人

　　■　普拉杜姆那·拉纳

　　欧元区危机的根本原因在于欧洲货币联盟设计中的缺陷，欧元区缺乏财政联盟、政治联盟等，在政府债券市场中没有最后贷款人。欧元区批准财政条约和建立银行联盟的大胆举动并没有解决所有的制度性问题，它们是否有效还有待于进一步观察。

　　20世纪90年代的亚洲金融危机向我们展示了如果经济学家判断错误会出现什么情况。如果把欧元区危机简单判断为债务危机同样会使情况恶化。尽管欧元区现在开始通过制度改变来解决产生危机的根本原因，但仍可能太迟了。大量低迷的经济数据，很难使人们对欧元区的未来持乐观态度。但是，引发危机的原因已经被找出，并且已对此采取了相应行动。9月12日，德国的宪法法院作出了一项重大的决定，宣布德国将参与新一轮救助计划。而在此一周之前，欧洲央行推翻了之前的决定，宣布将作为政府债券市场的最后贷款人。

　　亚洲带给欧洲的经验

　　20世纪90年代的亚洲金融危机带给欧洲的一个重要经验是，处理危机要区别症状和原因，要把重点放在后者而不是前者。否则可能会给病人吃错了药，使病情更加恶化。

　　与拉丁美洲的债务危机不同，亚洲金融危机与不可持续的大量政府借款和经常项目赤字没有太大关系。一些国家如泰国和马来西亚，有较大的经常账户赤字，但这是由于大量的短期资本进入这些国家引起的。亚洲危机的根源在于国内银行部门，银行自由化并被鼓励从国外借款。对于这场危机，合适的药方应该是通过宽松的货币和财政政策注入流动性——而这至少在一开始时正好与国际货币基金组织[微博]所做的相反。国际货币基金组织所要求的宏观经济稳定不仅没有从根本上解决问题，还造成了这些国家严重的经济衰退。应该鼓励亚洲金融危机国家采用“稳定甚至略有扩张性的宏观经济政策”，而不是财政紧缩措施，来抵消危机造成的宏观经济后果。

　　欧债危机的根源

　　欧元区这次出现的危机不止一个，并且相互重叠。希腊和爱尔兰都面临财政危机，主要是以工资和养老金形式出现的公共部门过度开支。爱尔兰和其他国家面临着金融危机，主要是由于公共部门向为房地产泡沫融资的银行提供了担保。德国通过结构性改革，提高了经济效率，相对于德国，欧元区大多数国家面临着竞争力危机。但是，什么是危机的真正根源，人们为此又做了些什么呢？欧元区危机的根本原因是货币联盟设计中的缺陷。在1999年推出的欧洲货币联盟中包括统一使用的货币欧元和欧洲央行，以便执行共同的货币政策。但它并没有包含财政联盟，更别说其他在结构性政策方面进行协调的机制了。20世纪70年代的维尔纳报告和20世纪80年代的德洛尔报告，制定了一个“三阶段”的路线图，包括成员之间更紧密的经济协调、成员国国家预算的制约约束以及单一货币。但是，由于它们急于建立一个完整的欧洲联盟，创始成员国认为马斯特里赫特条约所规定的两条趋同标准——年度财政赤字上限为GDP的3%、公共债务总额上限为GDP的60%——已经足够了。在实践中，这些限制既没有约束力，也不固定。因此，欧元区国家并不像罗伯特·蒙代尔提出的最优货币理论所要求的那样整合在一起，货币联盟并没有导致经济联盟。

　　制度性问题已经被识别出来，并且正在得到解决。欧元区的一个关键设计缺陷在于没有人充当政府债券市场的最终贷款人。当一个国家用自己的货币发行主权债券时，一个隐含条件是央行将保证这些债券最终会被偿付。但在欧洲货币联盟里，没有这样的保证，债券以单个国家无法控制的货币发行，使得主权债券市场易于出现流动性危机并相互传染，与银行系统没有最后贷款人的情况非常相似。

　　欧洲央行作为最后贷款人

　　最初，欧盟的不援助条款使得欧洲央行不愿意充当最后贷款人的角色。欧元区设立了欧洲金融稳定基金(EFSF)。2012年10月8日，欧元区财长会议正式启动总额为5000亿欧元的欧洲稳定机制(ESM)。ESM的建立是至关重要的，因为EFSF的资金在救助希腊、爱尔兰和葡萄牙以后将会用尽，并且在不到一年的时间内即将到期。

　　欧洲央行出现了重大转折。7月份，欧洲央行行长马里奥·德拉吉承诺“不惜一切代价”保欧元。他在9月6日宣布计划使欧洲央行成为政府债券市场的最后贷款人。在无限量国债购买计划(OMT)下，欧洲央行将在二级市场购买现有的政府债券，并且不会提前宣布任何限制。财政陷入困境的国家从OMT中受益，如西班牙和意大利，它们在债务融资时面临着很大的困难。为防止道德风险和确保国家继续实行调整政策，欧洲央行要求寻求从OMT中受益的国家必须先向欧元区救助基金、EFSF和ESM提出申请，而这往往附有苛刻的条件。欧洲央行也将继续收缩其购买的债券，使货币供应量不会受到大的影响。

　　预防危机的财政条约和银行联盟

　　欧元区预防危机已经采取了一些大胆的行动。首先，2012年3月欧盟成员国(除了捷克和英国)同意达成一个新的财政条约。该条约一旦生效，将要求所有批准条约的国家对国家预算立法，以满足马斯特里赫特条约的两条趋同标准，这将由欧洲法院(ECJ)强制执行。其次，建立银行联盟。银行监管系统、存款保障计划等将被确立来保证是无抵押债权人而不是纳税人支付银行倒闭的成本。

　　总的来看，欧元区采取了许多大胆的行动。然而，欧元区仍然缺乏统一管理税收和政府支出的财政联盟、更深程度的一体化以及政治联盟，这些都要求政治家放弃一部分权力。改革后的欧元区是否会挽救欧元，还有待进一步观察。(中国社会科学院CEEM成员孙瑜编译)■

　　作者单位：新加坡南洋理工大学