劳动力进修后复出 失业率难再下降

　　本报记者 郑桂兰 北京报道

　　美联储的会议纪要又要发布了，自上次会议纪要显示出对结束QE的巨大分歧之后，联储的会议纪要持续成为关注焦点。投资者普遍关注其会议纪要中对结束QE这一话题有怎样的具体表述。根据会后纪要的表述，专业人士希望自己嗅到美联储内部的气息，能及时把握美元走势的脉搏。

　　自去年12月的议息会议(由于圣诞假期，于2013年1月2日召开)首次提到结束QE这个话题开始，市场对结束QE的可能性和时间表展开热烈讨论，结果自然是众说纷纭。

　　在本月的议息会议前夜，FT发表了题为《美联储对应付银行利息的恐惧》的文章，称美联储如果升息，将面临每年向商业银行支付500亿至750亿美元的利息，这可能导致美联储亏损。

　　这个数字足够巨大，因为美联储的购债计划一直在延续，资产负债表一直在扩大，终有一天这部分资产的利息支出足可以拖垮美联储的经济情况，这被看做结束QE的重要考虑因素。

　　然而结束QE的失业率触发条件又很难短时间达到，根据彭博社文章《膨胀的劳动力使FED保持宽松》分析，美国在金融危机时期有很多人由于找不到工作太沮丧而选择了进入学校学习，今年这部分原来没有找工作需求的人会集中加入到找工作的大军，即便有不少退休人口也不能抵御，因此接下来美国的失业率暂时很难继续降低了。

　　美联储理事兼亚特兰大联储主席洛克哈特周二对媒体也表示，他认为美联储在今年年底之前还会继续购买资产。

　　危险的应付利息

　　美联储不断地通过QE购买资产，其资产负债表已经扩大到3万亿美元，这么大规模的资产正在给联储累积着应付利息的堰塞湖。

　　目前美元的基础利率还维持在超低的水平，如此巨大的资产持有量需要支付的利息并不巨量。然而，美联储的超常宽松政策终究是要结束的，到那时美联储的巨量资产应该承担的利息将迅速放大。根据美联储在2011年6月发表的言论，在退出宽松时美联储会先升息再出售资产，这个时间差和从0.25%放大到2%的利息差足可以拖垮美联储的经济情况。

　　按照这个思路预想下去，结局颇为恐怖且容易产生立即结束QE的情绪冲动。美联储由于宽松政策累积在手里的红薯会越来越大、越来越烫，以至于大到它无法退出。

　　美联储的资产负债表已经大于3万亿美元了，就因为它为了降低长期利率实施的QE计划。商业银行在央行的准备金资产需要美联储支付利息，这一准备金的规模已经超过了1.6万亿美元。而且联储这一准备金的规模将继续扩大1万亿，如果美联储继续实施一年的购买资产计划。

　　目前美联储为这部分准备金支付的利息率是0.25%，如果美联储退出宽松，按照2%的利率水平支付超过2.6(1.6+1=2.6)万亿规模的准备金，那么每年需要这部分准备金支付的利息就超过500亿美元。

　　这个数字到底有多么的不能承受呢，一个联储主席会告诉你答案。圣路易斯联储主席James Bullard表示，“如果你考虑一下大银行的盈利能力，我们需要支付的500亿美元，是要比大银行的整个利润都要高的。”

　　解决联储高资产的一个可能答案就是按照现有的程序尽早出售资产。Bullard先生说，美联储可能考虑现在创建一个准备金，来应对未来预期出现的损失。

　　失业率难再下降

　　美联储的官员担心他们再次制造一个公共关系的噩梦——此前美联储在金融危机中救助银行就遭到严重谴责。这是美联储内部关于重新考虑最终退出策略的讨论逐渐抬头的一个重要原因。

　　然而，讨论归讨论，讨论是对未来风险的提前评估。根据目前美联储自己设定的结束QE的条件，短时间内触发失业率条件的可能性并不大。去年12月美联储宣布在通胀不超过2%且失业率不降到6.5%之内的情况下，继续实施QE。目前来看通胀预期稳定，它不是决定QE走向的关键因素，现在失业率是主要考虑因素，高达7.9%的失业率水平短期还难以迅速降至6.5%。当然，美联储内部对这样的触发数据有不同的意见，有鹰派经济学家认为应提高失业率触发水平，以尽早结束弊端较大的量化宽松。

　　但不争的事实是，失业率的下降并不容易。来自彭博社的分析显示，今年失业率的大幅度下降基本没有可能。“重新企稳的经济正在哄骗美国人重新回到劳动力市场，劳动力在今年的供给将增加1.2%，而去年该数据是增长0.8%。”JPMorgan纽约的高级经济学家Robert Mellman分析说。他还表示，短期来看，今年的失业率可能会从年初的7.9%降至年末的7.5%，这个下降速度相比2012年会有所降低，去年失业率是下降了0.7个百分点。

　　根据美国劳工部的数据，其失业率已经从2009年10月的26年高点10%下降到上个月的7.9%。

　　但是，这其中大部分的下降都是由于劳动力的供给缩减带来的，而不是增加的就业。根据数据，劳动力的参与率(16岁及以上在工作和找工作的人数比例)上个月下降至63.6%，2009年10月这个数字是65%，在金融危机开始阶段的2007年12月该数据是66%。

　　“我们认为今年的参与率不会进一步降低了，”旧金山联储的集团副主席Mary Daly分析说，“这意味着，2013年我们不会看到在降低失业率方面的更大进步了。”他说得很直白，且坚信失业率降低的主要因素是参与率的降低。他还说预计有180万人随着经济好转愿意进入找工作的行列。

　　同时，亚特兰大联储的一项研究也表明，在过去5年去学校进修的劳动力比例是最高点，如今几年过去，他们到了重返劳动力市场的时间。

　　至少保持QE至年底

　　如果上述分析成立，那么美国的失业率数据在今年的下降变得尤为艰难。那么触发结束QE的时间自然就会拉长了。即便提高触发结束QE的失业率水平，如果失业率水平下降幅度不够大，也无济于事。

　　高盛集团的首席经济学家Jan Hatzius认为，“美联储在接下来两年的调整会是非常温和的，以便为经济恢复和更高就业保驾护航。”他认为2013年央行将继续购买每月850亿美元的资产，且下半年还会继续扩大购买，只是节奏可能会降低；美联储的第一次加息绝对不会早于2016年年初到来，或者说在失业率不降低到6.5%之下时央行是不会加息的。

　　但不同意见开始不绝于耳，已有多位美联储官员在不同的演讲场合表示，美联储的购债规模需要在适当的时候逐渐缩小，以维持经济的健康运行。然而目前美国的缩减财政问题还悬而未决，美国经济可能遭受到来自削减开支的影响，美联储的保经济的目的又面临两难选择。美联储前有豺狼后有猛虎的处境可能会通过议息会议后的会议纪要显示出来。这也是各界人士都紧盯会议纪要的原因，投资者需要洞察两股力量的此消彼长进程。

　　FOREX网分析师Chris Tedder的话恰好是这种心思跃然纸上的代表，他说：“尽管我们对美联储最新一轮的会议纪要不抱太大的希望，但我们仍将密切关注任何关于第三轮量化宽松政策(QE3)可能结束的暗示。而且，对于表现极度糟糕的第四季度GDP数据，等待看看美联储如何应对也很有趣。”

　　FX168首席分析师李骏也表示，会议纪要的关注点就是对何时结束QE的分歧，在这个时间节点上2013年结束QE还是延续QE，美联储内部矛盾重重。