文|本刊记者 樊融杰 图|本刊记者 孟杰 出自《英才》杂志2012年9月刊

　　和凯雷、KKR以及黑石相比，管理着近800亿美元的橡树资本(Oaktree Capital)在中国市场上非常低调。但是其创始人、董事长霍华德·马克斯(Howard Marks)在最近一段时间对中国表现出了极大的关注。

　　67岁的霍华德·马克斯带着自己的新书《投资最重要的事》来中国做宣传活动，亦是在找一个由头与中国的企业和媒体拉近关系。

　　一直以来，作为全球最大的不良债务投资商橡树资本在国际市场的各个角落都有着活跃的身影，但在中国市场上却是小心翼翼，这是为何？被外界视为巴菲特接班人的霍华德·马克斯到底有着怎样的投资逻辑？在全球经济复苏乏力的今天，“橡树”又会将它的“枝叶”衍生到哪里呢？

　　发“落难”财

　　毕业于宾夕法尼亚的沃顿商学院，在芝加哥大学接受MBA教育，身兼金融学，会计学与市场学背景，培养了霍华德·马克斯身上的“华尔街”基因。1969年他便开始从事投资管理行业，可以称得上是投行界“元老”级人物。

　　1995年，马克斯与五个同事在洛杉矶共同成立了橡树资本。橡树资本的投资领域也主要集中于高收益债券、不良债务和私人股权。依靠自己的专业能力，寻找那些有稳健业务基础但陷于短期困境(如现金流少等问题)的公司，投资这些公司的债务，最终以低价控股这些企业。

　　翻开橡树资本的投资历史，通用海事公司(General MaritimeCorp)便是其成功的案例。2011年5月，橡树资本为通用海事提供2亿美元贷款，在被从破产的边缘拉回来时，贷款被转为相应的股权。现在的通用海事公司98%的股权落入了橡树的手中。

　　根据咨询公司Cambridgeassociates所提供的信息，在过去的某一阶段橡树资本的17只不良债平均年收益高达19%，高出同行7个百分点。根据最新的数据马克斯的个人财富高达150亿美元。但也由于橡树资本总是在别人落难时借机生财，其被称为“华尔街的秃鹰”。

　　盘旋天空的秃鹰总是不放过任何猎物，橡树资本的投资行业似乎也没有边际。股权投资飞机租赁公司Jackson Square Aviation，通过债转股控制食品公司PierreFoods，竞标玩具制造厂商JakksPacific的股权……

　　马克斯认为如果要在市场中寻找估价低的资产，最好的机会通常是在大多数人不愿做的事情中发掘出来的。

　　在2008、2009年，橡树资本抓住了金融危机的机会，为公司最大的不良债投资基金募集了110亿美元。但霍华德也承认在金融危机中，橡树资本的投资者亦出现过亏损。

　　今年4月，橡树资本通过IPO的形式从资本市场融资3.87亿美元。有调查指出，在橡树资本IPO之后，马克斯表现出投资的积极性。7月下旬，橡树资本与JP摩根、Angelo Gordon & Co共同成为了美国第二大报纸出版商TribuneCo的控股股东。

　　“欧洲就像是一个成年人，但现在要开始为其老年担心。”马克斯说。实际上，现在包括凯雷集团、阿波罗(Apollo GlobalManagement)和橡树资本等大牌PE已经为投资欧洲组合资产、公司债券等资产筹集了上百亿美元。

　　“难做”的中国市场

　　虽然橡树资本比凯雷更早的IPO上市，但是在投资中国市场上，凯雷走在了前面。

　　2005年，沸沸扬扬的徐工案虽以失手告终，凯雷却在中国市场上的知名度一夜飙升。不过在此之前，凯雷已经投资过了携程旅行网、太平洋百货公司、分众传媒(微博)等多家国内知名企业。

　　据橡树资本中国区负责人朱德淼表示，从2004—2007年橡树资本在中国的股权投资金额为8.5亿美元。

　　橡树资本在华早期较为有名的项目包括中国银行、中粮集团海外运输船队与澳门房地产项目等，以及全资收购了台湾地区的复盛公司。

　　2007年，橡树资本的第一只专注于亚洲的私募股权基金成立，同年其设立了北京办事处。有意思的是，在其办公室的隔壁就是凯雷的北京办事处。

　　对于橡树资本来说，新兴市场属于非有效市场。由于企业的价值与价格在非有效市场并不合理，这就构成了投资机会，但对于在中国市场投资，马克斯仍表现出极其谨慎的态度。

　　早在2009年，橡树资本就得到了中国投资有限责任公司投资的10亿美元，但这并没有加速其在中国开展擅长的不良债投资。

　　“我们不知道债权在中国是如何被对待的，所以我们可能不会投资中国的不良债。”7月时，马克斯在面对中国媒体时表示，中国不稳定的法律体系基础将会对投资产生不可预知的风险，“不要假设在中国做生意会和在世界上其他地方是一样的，这一点非常重要。”

　　“有些投资者在投资中国时会采用与过去一样的策略，却忽略文化，地域，政治等差异。但对于我们来说要意识到这种差异化，寻找正确的答案，而不是骄傲自大的以为在中国同样能取得像在发达国家一样的成绩”马克斯对《英才》记者表示。

　　对于橡树资本在中国的表现，马克斯给出的成绩评价是C+(刚刚及格的水平)。不过，他对《英才》记者表示，在最近几年，中国和新兴市场的股票价格相对于过去已经降低很多，这有利于投资，所以他非常看好对新兴市场股票的前景。

　　尽管橡树资本2006年就投资过中国银行(601988.SH、3988.HK)的股票，但马克斯对《英才》记者表示，他现在对银行类股票并不感兴趣。因为，银行业的资产、业务缺乏透明性，即使作为专门研究银行板块的外部分析师都很难评估银行贷款的质量。另外，过高的杠杆比率以及银行业自身结构问题，如长期资产与短期负债的特性都不利于维护投资者的利益。

　　“银行本身是高质量的资产，但是许多银行用吸收的钱投资了低质量的资产。”马克斯说许多银行都有收益为负的套利行为。

　　此外，马克斯认为“美国和欧洲增长非常缓慢，中国经济受此影响，可能会走入慢速发展阶段。”