会否触发大规模金融危机

　　中国社科院数量经济与技术研究所经济模型室主任李雪松认为，在通胀出现早期，越南对通货膨胀的控制力度有些弱。今年，通货膨胀就迅速增长到了25.2%，而去年底只有10%左右。所以在通货膨胀预期已经形成的时候再来控制，就已经来不及了。当然，这个通货膨胀加剧和国际石油等大宗商品价格上涨引发的输入型通货膨胀有关，自身政策很难调整，也与其经济和投资增长过快有关。

　　国泰君安证券研究所研究员章秀奇介绍说，近年来，越南国内信贷和货币呈现强劲增长势头，流动性严重泛滥。2007年，越南国内信贷全年增速高达54%，今年1～4月信贷存量比去年底增长14%，今年一季度越南国内信贷同比增长65%。越南货币高速增长的主要驱动力来自大量外汇流入和银行信贷的扩张。

　　章秀奇分析认为，越南多年来进出口都是逆差，但是因为有大量的越侨汇款，使得越南的经常账户逆差小于净出口造成的负贡献。强劲增长的进口显示越南内需的旺盛。2007年，越南进口增长最快的产品为机械设备、计算机、汽车等。自从2007年初越南加入WTO后，其逆差迅速扩大。然而，迅速增长的热钱和外国直接投资(FDI)，不仅弥补了经常项目的逆差，还有盈余。

　　但随着通胀预期的上升和通胀进入高峰期，大量原材料被进口和囤积，如黄金、纸、农业机械、化肥、钢铁等。2008年头4个月进口的钢铁数量相当于2007年全年的进口量。而高企的原材料价格，使得越南的贸易逆差加速扩大。

　　在FDI和低利率的拉动下，2007年越南固定资产投资增速明显高出前几年，其中投向房地产市场的资金数额尤其巨大，拉动了经济的需求。越南FDI的主要投向是办公楼和旅游酒店业，其投资与房地产关联度太大。政府为了维持其出口竞争力而人为使越南盾贬值，因此越南央行大量在市场上买入美元，造成了货币的泛滥。

　　此外，根据世界银行的数据，越南银行的贷款增长速度也极快。2008年1～3月，越南股份制银行贷款同比增长77%，相比之下，越南国有商业银行贷款同比增长只有23%。越南这些股份制银行中的大部分都是新设立的，其控制风险的意识和能力都存在很大问题。

　　翟鹏分析道，总体来看，影响通胀预期最关键因素是存款利率水平。越南现有利率水平仍然远低于CPI增幅，而且提得太迟，错过了加息的有利时机。

　　典型的高通胀“引爆”

　　国泰君安证券研究所的专题研究认为，在高通胀推动下，五大因素导致越南金融市场动荡。

　　其一，为抑制通胀，2008年越南央行提高法定存款保证金、进行公开市场操作、并发行央行票据、控制信贷以紧缩银根。这一系列疾风骤雨式的货币紧缩政策使得银行体系资金紧张，进而影响股市和房地产市场。而房地产市场和股市的大幅下跌，损害了银行的资产负债表和实体经济，打击了市场对宏观经济的信心，并引致资金外流。

　　其二，负利率和通胀预期的上升导致居民拒绝存款，反而不断地把钱从银行中提出，换成美元、黄金或其他大宗商品。这一方面损害了商业银行的资产负债表，造成资金在银行体系外循环，降低了银行的信用扩张功能，另一方面加剧了通胀和资本外流。