周慧兰：越南面临两难选择

　　 本报评论员 周慧兰

　　 外贸赤字、通货膨胀、汇率贬值、股市下跌，各项经济指标都表明，越南正在陷入经济危机之中，其货币体系遭遇了重大冲击。这不禁让人联想到1997年的亚洲金融危机，当时是泰国货币泰铢首先贬值，然后迅速扩展到其他新兴市场经济体，随后是多数亚洲经济体长达数年的经济衰退。因此，人们都迫切地想知道，越南到底发生了什么事情？是否会对其他亚洲经济体造成严重影响？

　　 就此，本报特别组织专题文章和论坛，对以上这些问题进行连续探讨，本期邀请中金公司首席经济学家哈继铭、花旗集团亚太区首席经济学家黄益平、中银国际控股有限公司首席经济学家曹远征、北京大学经济学院金融系教授施建淮，对越南的货币危机进行剖析，并对其影响做定性分析，是为21世纪北京圆桌第177期，暨“越南货币危机系列之一”。

　　 信心不足使越南盾贬值

　　 《21世纪》：越南的经济状况是怎样的？

　　 曹远征：越南的经济是很落后的，基本上以农业为主，工业基本谈不上，只在南部湄公河流域有一点，中部和北部山区都很穷。1986年革新开放以后，越南的国有经济比重反而上升，因为没有工业基础，只能靠国家扶持。我在越南参观过几个他们认为比较有示范意义的工厂，有南越的拖鞋厂，有北越的瓷器厂，基本上还是类似我们乡镇企业的水平。重工业只有几个钢铁厂、沿海石油开采和一些矿业资源的开采。进入本世纪以后，由于越南廉价的劳动力，中国比较低级的工业转移过去，但是由于它的产业结构还不成体系，所以缺乏竞争力。

　　 越南的工业基本是外向型，内需比较小，却是一个比较国际化的市场，容易受到外部的影响。在这种情况下，一旦货币政策、财政政策把握不好，就很容易像一只小船一样在大海中飘摇。

　　 造成这次越南金融问题的主要原因是通货膨胀。在过去的20余年间，在加速工业化的政策取向指导下，越南经济增长速度很快，成为仅次于中国的亚洲区第二位高速增长的国家。但与此同时，为支持经济增长，其财政政策是扩张性的，财政有赤字，其货币政策是宽松的，货币供应量较大，利率较低，构成了通货膨胀的温床。2007年后随着国际石油和原料价格的高企，越南国际贸易条件急剧恶化，在贸易出现逆差的同时，高企的国际石油和原材料价格触发了较严重的通货膨胀，到今年5月，越南的通货膨胀率已超过25℅。

　　 通货膨胀有两个明显的特点：一是它的发展不是收敛的，而是发散的，即具有越演越烈的趋势；二是它的发展会危及对本币的信心，并导致金融体系的崩溃。从去年开始，越南的通货膨胀呈现出加速发散的趋势，并由此伤害了对越南盾的信心，老百姓开始抢购美元、人民币和黄金，进而伤害到金融体系的稳定。

　　 中国在1988年—1993年通货膨胀率接近20%的时候，出现过抢购风潮；而在经济比较发达的地区如深圳，人们也抢购外汇，深圳当时的黑市汇率几乎是官方汇率的一倍以上，相当于人民币贬值了100%。越南和那时的中国相比，情况更加糟糕，1993年中国的国际收支是顺差，并且有外汇管制，所以没有出现大的危机；而越南目前的国际收支状况不好，从2007年2月以后，越南政府就不太向外公布外汇储备了，但是一般预计可能在100-200亿美元，它今年1-4月份的贸易有赤字，国际收支顺差只有10亿美元。因此，人们担心越南盾能不能挺住。

　　 但这次危机和11年前的亚洲金融危机不同，那时大家有一个共识，危机是由外部冲击和国际热钱造成的，而越南这次危机很大程度上是因为通货膨胀高企，老百姓抢购美元、人民币、黄金。越南和泰国最大的不同在于：泰国在1993年就放开了外汇管制，实行泰铢的自由兑换，而越南则是外汇管制的，它的资本市场非常小，在这个背景下，以FDI形式进入的外资变现比较困难。

　　 《21世纪》：越南盾大幅贬值，是在美元趋强的形势下出现的，那么，越南货币危机的风险，主要是由内部原因还是由外部原因所引发？

　　 曹远征：越南出现问题，不是因为美元趋强，而是因为国内对本币失去信心。动摇信心的最重要因素是通货膨胀，当然，汇率也影响人们对本币的信心，本币剧烈贬值会摧毁人们对它的信心。所以，国家有责任维持币值稳定，但能否维持住，取决于它有多大的能力，这个能力就是外汇储备。

　　 越南的情况究竟有多危险，取决于两方面的判断：一是受热钱冲击的程度有多大，越南还是外汇管制的，热钱不能大量进入，可能不需要太多外汇储备就能解决问题；二是其他国家是否给予及时援助，亚洲国家建立了互助机制，包括清迈协定和亚洲货币基金，如果伸出援手，应该能把金融危机的势头给压住。我们预计，200-300亿美元就可能平息这场恐慌。

　　 但平息危机的关键还在于它的物价。只要稳住老百姓，不去抢购美元、黄金，风险还是可以控制的。当然经济会受到很大的伤害，但是却可以从货币危机的风险中走出来。

　　 施建淮：越南此次事件是由内外两方面原因引起的，内部原因主要是通货膨胀上升速度比较快，而政府又错过了控制通胀的最佳时机。除此之外，它还面临着贸易逆差、财政赤字扩大等困难，它的财政赤字已经占到GDP的5%，远远超出了3%的警戒指标，这是导致货币危机的重要原因。而且，外债相对于它的外汇储备来说也比较高，这些都使得越南的经济非常脆弱。

　　 越南应对通胀措施失当

　　 《21世纪》：越南政府针对恶化的经济状况采取了哪些措施？效果如何？中国能从中得到哪些启示？

　　 施建淮：此次越南事件，政府的处理手法是错误的。从历次货币危机来看，放宽汇率波动的幅度或者贬值，会加大人们对贬值的预期，从而招来进一步的供给紧张和贬值，直到最后外汇储备消耗完毕，转向浮动汇率为止。所以我觉得更合适的手段应该是提高利率，哪怕牺牲一些经济增长，让一些企业倒闭，增加一些失业。只有这样，贸易逆差才会减少，进口才会下降，这些都有助于解决货币危机。所以我认为越南政府未来会面临两难选择：是要防止货币危机，还是避免经济衰退。如果较大幅度提高利率，经济会出现一定程度的衰退，但这是解决货币危机必须付出的代价。要知道，如果出现货币危机，经济也必然会衰退。

　　 这次越南的问题，从表现形式上看，是股市暴跌触发了资本外逃。但问题的根源，与其说是股市暴跌，不如说是通货膨胀。越南的外资流入规模比较小，这一次币值和股市下跌，主要是由于国内居民由于通货膨胀的预期而采取自救行为。它给我们的教训是对通货膨胀不能掉以轻心，不能仅仅靠提高准备金率来紧缩经济，还要适当加息，只有加息才能改变负利率状态，人们对人民币币值才有信心。即使外汇储备再多，中国居民的储蓄存款和资产规模也是很大的，一旦出现把人民币挤兑美元，就有可能出现货币危机了。

　　 曹远征：越南危机给中国的启示是：对于转轨国家而言，通货膨胀不容小觑。越南从去年下半年开始发生通胀，愈演愈烈，超过20%的时候，突然崩溃下来，导致了上面所说的一系列问题。当然越南通货膨胀的快速上升，很重要的一个原因是石油问题，这个国家产石油，但是炼油能力非常弱，成品油基本靠进口，国际油价攀升全部传导到了国内，增加了国内价格上涨的压力。另外，越南过去一直出口稻米，但今年突然宣布稻米出口下降，不是因为遭受重大自然灾害，而是因为今年国际粮价持续上涨，老百姓开始囤积稻米，这是导致贸易顺差减少的原因之一。

　　 对于通货膨胀的看法，20%的通胀率在很多发展中国家可能不是很大的问题，但是在越南就变成了问题。没有人知道通货膨胀的临界点在哪儿，由于它是会扩散的，不知道哪天就崩溃了，所以预防很重要。越南政府的政策是值得检讨的，为了经济发展，采取了松的财政和货币政策，在输入性通胀和成本推动的情况下，这就是火上浇油了。他们可能存在着侥幸心理，因为历史上也出现过较高的通货膨胀率，而且十几年都没事，但在经济全球化的背景下情况就不同了。

　　 其实，去年越南政府多少感觉到了这个问题，但是为了经济增长和企业发展，它放开了越南盾的浮动区间，希望通过越南盾的升值来抵消通货膨胀的影响。升值的道理很简单，很多投资进来需要越南盾做配套，所以越南盾相对美元来说肯定是升的，但这只是一个表面现象。当通货膨胀不断上升，人们的信心发生变化的时候，不管升不升，大家觉得它实际上不值那么多钱了，要兑换成美元，形势一下就逆转了。这对中国也是一个启示，即靠人民币升值来抵消通货膨胀，至少从越南的事例来看，是有疏漏的。

　　 《21世纪》：有学者倡导对越南进行经济援助，您认为比较合理的方式是什么？

　　 施建淮：经济危机不是自然灾害，不能实行不计成本的人道主义援助，不能是中国单方面伸手援助，而是应该在亚洲建立一个多边合作机制，不仅针对越南，而是我们区域之内的任何一个国家出现问题，都可以通过这个机制去援助。这方面最近有了比较大的进展，建立了一个800多亿的外汇基金，相当于以前日本所提倡的亚洲货币基金。通过亚洲本身的多边机制来援助，这种援助是建立在经济利益之上并附带条件的，比如提供贷款要考虑利率是多少，有没有偿还能力。

　　 越南危机的加深可能会出现传染效应，包括印尼、菲律宾、印度也会出现问题，这种恐慌进一步蔓延，就会对中国造成伤害，所以应该采取措施阻止危机的传播。在这里，中国所起的作用只是提一些倡议，然后通过多边的机制来做，而不是单方面和它签订一个协议，对它进行流动性援助。