次债：一锅谁也弄不清的杂烩粥

　　作者: 方利平、陈海玲

　　本报纽约讯 (记者方利平 陈海玲) 继花旗银行、美林证券等投资银行爆出巨亏消息后，近期华尔街又爆出为次级债提供担保的保险公司深陷无底洞。如今，华尔街像经历了一场地震，不仅地震中心的金融机构乱作一团，连外围欧洲市场、亚洲市场的金融机构也深陷其中，其中，既有风险投资型的对冲基金，也有稳健的商业银行，甚至保守的保险公司和退休基金也卷入其中。据市场粗略统计，次级债带来的损失目前已超过了1250亿元，而损失仍在继续着，最终规模有多大，谁也说不清。

　　经投行包装次债风险被掩盖

　　记者在华尔街采访了多位投资银行的内幕人士后发现，次级债真正的罪魁是住宅贷款担保证券和债务担保证券。在德意志银行从事抵押担保证券的安小姐说：“次级债券的原料很简单，就是一些收入低、信用差、负债较重的人的房屋抵押贷款，这些贷款的风险原本很容易鉴别，但经过华尔街的投资银行切成丝剁成片，经过多次混合蒸煮后，熬成的是一锅连他们自己也不知道是什么东西的粥，经过评级包装后，很具迷惑性，最后造成包括共同基金、养老基金也卷入其中。”

　　安小姐表示，前几年，房价大涨，而贷款利率却处于低位，这使投资者的冒险意识提高，而投资银行也来钻空子，通过所谓金融创新产品，向市场推出包装得漂漂亮亮的产品，一方面向没有偿债能力的购房者提供低首付房贷，另一方面又不断向投资者兜售经过打扮的次级抵押证券化产品，从中获取高额利润。

　　次级债的原料就是一个独立的个人次级抵押贷款。美国的住房按揭贷款市场分为优质贷款市场(Prime market)和次级抵押贷款市场(Sub-prime Market)，前者面向信用等级高、收入稳定可靠，债务负担合理的优良客户。次级贷款则主要是针对那些信用级别低、还贷能力差、负债较重的低收入阶层的抵押贷款。

　　近年来，次级抵押贷款不但降低了贷款人的要求，而且还设置了许多陷阱，允许借款人在初期不仅可以不归还贷款本金，甚至可以不完全归还贷款利息，利率方面，初期利率可固定几年在较低的水平，过了约定期限后利率将逐年上调。

　　个人次级抵押贷款被各种各样的房屋抵押贷款公司(originate lender，像房利美、房地美、countrywide)收集后在一起，然后根据贷款人的信用进行分级评估，分成3A到3B等不同级别后输送给投资银行。

　　投资银行将抵押贷款公司输送过来的证券，按不同比例分别在3A到3B等各种级别产品里抽取一些产品，混合在一起，然后按照优先受益权划分等级，如在遭遇损失时享有最优先偿债权的等级为3A产品，其次为2A,在遭遇损失时最后享受偿债权的等级为3B产品。此过程可以继续多次。

　　投资银行将次级债证券化产品，经过多次混合和重新划分后，最后做成一个打包的证券发售给投资者，此时，即使是3A的产品中，也混合了不少低级别的个人抵押债券，而且不同级别产品比例也混合不清。

　　次级债问题的形成链

　　1)原料选取

　　2)评级分类

　　3)债务担保证券化(CDO)

　　4)销售

　　在以上各个环节中，评级公司的评级对债券价格的确定和销售发挥着关键的作用。

　　在以上每个环节中，只要是保险公司提供了担保的债券出现亏损，保险公司都要负赔偿责任，保险投资巨亏。

　　房价下跌，利率上涨，用次级抵押贷款买来的房子资不抵债，贷款者还不起钱，拖延还贷或者干脆不再还贷，房子被收回，购房者遭遇部分损失后，将包袱扔给抵押贷款公司，次级债市场出现危机。

　　次级债问题的亏损链

　　手中正在打包的次级债销售不出去，只好自己买单，造成损失，而且次级抵押市场的萎缩也造成亏损。

　　从抵押贷款公司手中接过的次级债证券化产品销售不出去，烂在手中，造成亏损。

　　手中购买的次级债证券化产品价格下跌，造成亏损。

　　1)购房者

　　2)抵押贷款公司

　　3)投资银行

　　4)投资者

　　5)保险公司