中美利差倒挂 利好中国股市

　　专家强调警惕经济超调风险

　　□本报记者 王栋琳 北京报道

　　美联储22日紧急降息75个基点，中美基准利率利差近年来首次出现倒挂。分析人士认为，资本市场则可能迎来一大利好，中国货币政策仍应集中应对国内经济运行中的通胀与过热倾向，不过对于经济超调的风险应该保持警惕。

　　中美利差倒挂

　　从中国2005年7月21日启动汇改以来，央行一直有意保持中国和美国之间的利差，以增加热钱涌入的成本。两国基准利率最高时相差3个百分点左右。

　　2007年随着美国次贷危机的爆发，美国9月开始了降息之路，至今已经4次降息1.75个百分点，美国联邦基金利率从5.25%降至3.5%。中国却在2007年陷入通胀和经济过热的担忧中，连续6次加息，目前一年期存款基准利率为4.14%。如果不考虑期限的不同，仅以两国基准利率比较，中美基准利率已倒挂0.64个百分点。

　　如果以相同期限的市场利率衡量，中美利差早已经倒挂，美元一年期Libor最新为3.0837%，中国一年期央票利率4.0583%，目前倒挂近1个百分点。

　　“美中”利差变成了“中美”利差，热钱进入中国不仅可以享受升值的收益，还可以获取两国利息差的收益，也就是“汇差+利差”。目前国内外机构对今年人民币升值的预期在8%-10%，对全球投机资金的吸引力不小。

　　不过，全球多数主要货币遵循的“利率平价”原则在中国却受到争议。原因是中国实施较为严格的资本项目管制。热钱理论上不能自由进出。

　　此外，更多专家认为，热钱即使进入中国也不是仅仅为了升值的利益，更多是看好股市和楼市。这从日元升值的例子可以看出。因此维持中美利差意义不大。

　　资本市场迎来利好

　　多数专家都认为，无论从资金面还是从宏观面来看，美联储降息可能对中国资本市场是个好消息。

　　申银万国证券高级分析师李慧勇表示，一方面人民币升值尚未到位，美联储降息后可能有更多的资金愿意来到中国；另一方面相对于外围环境，中国经济状况可谓“一枝独秀”，资本市场的吸引力加大。

　　安信证券首席经济学家高善文认为，此次股市大跌及美国经济放缓对中国的影响在中期应该是较小的，对中国的资本市场来说机会大于挑战。从A股市场资金面来说，去年4季度以来顺差增长大幅放缓暗示牛市进入下半场。这种情况下，国际资本流动和银行主动信贷创造将产生更重要的作用。

　　总的来看，无论美联储降息是否达到预期的目的，对中国资本市场乃至全球资本市场都是正面的刺激。

　　加息？升值？

　　美联储大幅降息对中国货币政策会不会形成制约，对于这个问题目前市场看法存在分歧。

　　汇丰银行中国区首席经济学家屈宏斌认为，美联储大幅连续降息使中国加息政策受到限制。受美国经济可能出现衰退影响，中国今年从紧经济政策力度或趋温和。央行利率及汇率调控空间将大幅压缩。

　　李慧勇则认为，中国货币政策还会保持相对独立性。目前中国利率和汇率政策主要还是应该取决于国内的经济走势，治理通胀和抑制经济过热风险才是第一要务。目前采取紧缩货币政策仍很有必要。

　　今年以来，人民币对美元升值速度加快一倍以上，昨日受到美联储降息影响，人民币对美元中间价再次升值0.28%，今年以来升值幅度已达0.96%。

　　加快升值一方面有利于配合利率政策抑制国内通胀，另一方面也加大对投机资本的吸引。对于这个矛盾，从目前市况看，决策层显然还是倾向于加快升值，抑制国内通胀和经济过热。

　　但专家们也对美经济放缓背景下，中国经济“超调”可能带来的风险表示担忧，并下调2008年中国经济增长预期。屈宏斌建议中国政策选择做好两手准备。