美元汇率将成资本流动风向标

　　国际资本向新兴市场流动势头未来可能逆转

　　□本报记者 卢铮

　　自去年夏季次贷危机爆发以来，金融市场动荡、美国房市持续下滑，导致美元资产吸引力降低，进一步造成美元贬值步伐加快。但分析人士指出，美元汇率未来将成为国际资本流动风向标，若美元后市企稳反弹，目前国际资本向新兴市场流动的形势可能逆转。

　　美元或将进入震荡期

　　美元自2001年7月份创出历史性高点后一路走低，已持续了6年多的时间。分析人士指出，美元可能进入低位宽幅震荡阶段，美元的弱势效应在2008年底可能会出现阶段性变化。

　　国际金融协会(IFF) 预测，2008年全球物价上涨通货膨胀风险将增加，各国央行尤其是美联储，其松动的信贷政策有可能使通胀在2008年下半年在全球范围内加剧。

　　“如果美元能更加强势，那么美元地位就会变得更加稳固，这将有助于维持美元作为全球储备、干预货币和结算货币的主导地位。由此，美元将可为通胀预期提供一个盯住目标，这可能也是美联储孜孜以求的一个目标。”美国斯坦福大学经济学荣誉教授Ronald McKinnon表示。

　　分析人士同时指出，美国消费增长下降，对于消费主导型的美国经济固然是利空，对于美元却未必是坏事——有助于直接降低经常项目赤字。北方信托公司首席经济学家保罗·卡斯里尔预测：“从长远看，美国家庭和整个国家会进入一个紧缩开支的时期”。美国人开始“转向正储蓄率”可能是这个过程的第一步。

　　目前，市场关注的焦点集中在美联储1月29日至30日的例会上，市场普遍预期，联邦基金目标利率将从目前的4.25%降低50—100个基点。

　　在美元贬值直接刺激出口增加的前提下，将使制造业逐步好转，后期美国就业市场的变化将成为市场关注重点。若就业市场出现好转，经过3—6个月的恢复，美国经济在下半年可能会出现恢复性增长，届时美元可能出现反弹。

　　新兴市场牛市或结束

　　历史数据表明，美元贬值时，国际资本纷纷流向新兴市场，美国经常项目赤字有所收窄；但一旦美元汇率触底，经常项目调整完毕之时，资本流动趋势便出现逆转。

　　中金公司的报告指出，最近数年，流入新兴市场的资本多数是证券资本，而亚洲金融危机爆发前几年多数流入资本为债务资本。大量资本流入后，一些新兴市场出现经济过热和形成资产价格泡沫。这意味着，如果这一次大量资本外流，新兴经济体股市可能将剧烈波动，部分国家可能爆发金融危机。中国市场也很难不受到影响。

　　中金报告还指出，美元实际有效汇率目前仍被高估了近15%。这意味着，美元兑主要贸易伙伴国货币可能将继续贬值15%，才能使得美国经常项目赤字在GDP中的比例降至3%左右。中金认为，目前美国经常项目赤字占GDP比例已从2006年的7%降至5.5%。按这一速度计算，整个2008年，美元还将保持弱势，以使得美国经常项目赤字持续收窄。预计美元将在2009年中期触底回升。