世界经济在艰难中寻求支点

　　国际金融市场在11月迎来了自次贷危机爆发后的第二次调整，继花旗银行首席执行官引咎辞职，并发布预警将进一步冲减80亿~110亿美元资产的消息后，负面的经济数据也加重了市场对经济前景的担忧：因受到汽油价格上涨和各种不利经济面消息的打压，11月中旬美国消费者信心指数降至75.0，为2005年10月份以来的最低水平；日本内阁府公布的预测未来几个月景气动向的10个指标全部恶化，并出现了景气先行指数降为零的情况，这也是自1997年12月份以来首次触及零水平；德国总理默克尔13日警告，德国经济的上行走势可能再次快速消退，政府将继续控制新的支出计划并减少负债。与此同时，石油和黄金价格大幅攀升，分别创下98.6美元和845.7美元的历史纪录，美元指数则一度跌至74.98，为36年来的新低。

　　美财政数据将经历

　　新一轮惊险震荡市场正在以较为剧烈的方式寻求新的支点，对美联储来讲，面临着以下的困境：一方面，市场需要对高风险信贷进行重新定价，而目前调整的方式正对商业、消费者人气乃至更广泛经济构成威胁；另一方面，决策者设法使“必要的”调整平稳进行的努力不能成为进一步推动通胀的手段。10月31日，继9月份降息0.5个百分点后，美国联邦储备委员会决定，将联邦基金利率降低0.25个百分点至4.50%，以应对信贷危机及其影响，并且还声明强调，这次降息后，美国通胀上行风险和经济增长下行风险大致相当，暗示未来的降息行动将变得更为审慎。同时联合欧洲、日本央行在公开市场操作中向市场注资以确保信用等级高的投资者、资产负债状况健康的企业和信用记录完好的消费者能以合理利率得到贷款。

　　在各国央行为防止衰退和抑制通胀而艰难抉择之际，美国

财政部传来好消息，在到今年9月30日为止的2007财政年度里，美国政府的财政赤字降至过去5年来的最低水平，约相当于美国当年国内生产总值的1.2%。该比例低于美国过去40年赤字占国内生产总值比例的平均水平。这无疑是经济增长的回报，更为美国经济免于衰退提供了可能的支持。可以预见，持续的减税政策将在未来几年成为刺激美国经济复苏的动力，但经济放缓也意味着财政收入的减少，赤字将不可避免地回升。已经有数据显示，今年10月份，即美国2008财年的第一个月，美国政府的财政赤字比去年同期增加12.6%。美国财政数据又将经历一轮惊险的震荡。

　　外汇市场剧烈波动

　　美欧日各寻出路美元的快速贬值固然能提高美国产品的竞争力，但却动摇了美元的国际储备地位，带来全球范围内的恐慌，这对于美国自身和美国的债权国的利益都是不利的。因此，能在多边和双边贸易谈判中取得进展显得尤为重要。在多方的共同呼吁下，世贸组织于7月18日出面发布了一份针对多边农业和工业谈判的折中方案，并在今年9月份再次启动了搁置已久的多哈回合全球多边贸易谈判，WTO总干事拉米不断呼吁在2007年底前完成多哈回合谈判，目前谈判各方仍存在一些分歧，不过这些分歧较2006年或者两年前已大大减少。在大西洋两岸之间美欧官员于11月8日会晤，决定采取务实的态度，集中精力先解决双方监管标准上的差异，建立统一的制度标准，为进一步削减双边贸易壁垒奠定基础。

　　日本长期的财政扩张和超低利率政策都没有使日本经济摆脱低位徘徊的局面，造成日本投资者在国内投资的偏好降低，大量廉价资金流向海外追逐英镑、澳元等高息货币资产。在这个过程中，高息货币的紧缩效果被削弱，需要进一步升息来平抑通胀压力，从而更加扩大了自身与日元的利差，助长了新一轮日元的涌入，在相当长的时间形成资金的单向流动。一旦经济衰退和违约的风险上升，债主们就开始坐不住了，大批仓位集中解除。于是，在每次次贷引发的调整中，高息货币跟随美元一同对日元大幅下跌，加剧了外汇市场的波动，同时对东道国的货币政策提出了挑战。可见长期低利率已经使日本的资源配置发生扭曲，也许已经到了日本提升利率重建金融体系信任的时候了。

　　人民币汇率承担

　　更多国际压力今年，人民币汇率承担了更多国际压力，从美国到G7再到欧盟，要求

人民币升值的呼声一浪高过一浪。仔细分析，西方的意图还是把人民币汇率问题作为筹码，要求中国进一步开放金融市场。

　　先从贸易顺差看，中国顺差来源主要是以资源和劳动密集作为比较优势的产品，其中资源产品具有很大的价格提升潜力；劳动密集型产品可以适当提高汇率，但升值空间有限，否则比较优势很容易被其他发展中国家替代。

　　再从资本顺差看，稳定的投资型外汇资产是长期

外汇储备来源；不稳定的投机型外汇资产则是带来汇率波动的主要力量。因此，人民币汇率由适当的升值余地和短期外汇波动组成，从套息交易中我们可以看出，只要市场存在单向下注的力量，就会造成对货币政策的冲击和市场的大幅波动。

　　因此，面对由于过度的短期投机造成的升值压力，在资本项目未开放的前提下，应该提高短期交易的成本，从而保持汇率的稳定。

　　在此基础上，应逐步培育市场主体的数量和质量，逐步扩大开放的范围和规模，最终实现人民币资本项目的自由兑换。