厌恶风险情绪上升 美债再成资金避风港

　　⊙建行总行 李璐

　　上周国际金融市场情绪急转直下，恶劣的美国房地产数据和盈利大幅缩减的美国金融机构第三季度季报重新引燃了市场对美国经济增长前景的担忧，市场预测联储本月底减息的概率大幅上升，国债收益率大幅下跌，股市大幅下挫，美元对主要货币大幅下跌。

　　美债2年期收益率降45个基点至两年来最低3.78%，上一次如此大幅的下跌仅发生在“9.11”恐怖袭击事件当周(63个基点)；10年期收益率下降29个基点至4.39%，收益率曲线大幅变陡15个基点。一周内，期货市场显示联储月底减息的概率从30%大幅上升至92%。掉期收益率利差大幅变宽，2年期宽8个基点，10年期宽3个基点。投资级债券收益率利差变宽14.5个基点，垃圾债券利差变宽69个基点。欧洲和日本债市随美债上涨。

　　上周五G7财长和央行行长会议闭幕。由于各国观点不一，会议在声明中没有提及美元持续贬值的问题，市场预计美元对主要货币下周可能还会继续下跌。

　　上周国际金融市场一个很有意思的事件是关于“拯救SIV基金”的讨论。在美国

财政部的号召下，花旗银行、摩根大通和美洲银行等金融机构组织设立名为“主要流动性增强工具”(M-LEC)的特殊基金。据报道，规模大约为800-1000亿美金，大约会在数月后开始运作。该基金旨在改善面临困境的“结构性投资工具”(SIV)(约有30家，总资产规模大约为3200亿美元)的资产-负债状况，减少目前SIV因资产状况恶化被迫出售持有

证券导致资产价格进一步下降、进而威胁金融市场稳定的恶性循环。

　　尽管细节尚未公布，但从已获得的公开信息看，M-LEC稳定市场的作用将通过两个渠道发挥：其一，M-LEC将首先要求参加该计划的SIV先与其债权人达成到期债务重整计划(往后延期6个月)，M-LEC为推迟还款提供流动性支持。事实上，在SIV发行的所有中短期债务中，明年到期的占绝大部分。如果能和债权人达成延期还本的共识，SIV就能赢得更多的时间出售资产，避免短时间大量出售给市场带来的冲击。其二，M-LEC将购买SIV出售的资产。在目前的市场环境中，为应付短期还债压力，SIV往往迫不得已将持有的固定收益证券以极低价卖给对冲基金等投资者。M-LEC的加入将有助于恢复固定收益市场的定价机制，稳定市场。

　　但总的看来，SIV通过借短买长，投资结构化、高收益固定收益市场并将资产业务表外化的商业模式已经遭到市场遗弃，在无法吸引新的投资者的情况下，SIV只能靠出售资产埋单。因此笔者认为，M-LEC的推出只能在一定程度上缓解SIV大量抛售资产对固定收益市场的冲击，但却无法从根本上阻止这一过程。