联储降息压缩中美利差中国利率政策面临两难

　　徐以升

　　在昨天凌晨美联储宣布降息50个基点之后，目前以联邦基金目标利率和中国一年期定期存款利率衡量的中美利差已经缩小到了1个百分点的范围之内。

　　有市场人士分析表示，中美利差的缩小将导致更多资金流入中国，这将加剧中国的宏观调控压力。央行副行长吴晓灵近日则公开表示，在对内需要升息，对外升息幅度太大会引来更多外资的情况下，央行调控需要艺术。

　　多位分析人士表示，短期来看美联储的货币政策不会对中国央行货币政策的既定方向产生影响。也就是说，如果通货膨胀形势加剧，中国央行仍然有可能会继续加息。但利率工具的运用正日益受到国际利率环境的约束。

　　中美利差剧减

　　降息之后，联邦基金目标利率降至4.75%，而今年历经5次加息，中国一年期定期

存款利率达到3.87%，两者的利差水平为0.88%，今年年初这一利差水平还曾有2.73%。在去年8月份我国上调存款利率之前，利差空间则较长时间保持在3%的水平。

　　目前高盛、花旗等投行都认为年底之前美联储还会降息25个基点。如果中国央行在这时期继续上调利率，还有可能导致利差消弭，甚至反转。

　　花旗银行中国区首席经济学家沈明高对《第一财经日报》表示，中美利差的缩小将吸引更多的资金来到中国，这将加剧中国流动性过剩的情况，也将加大央行的货币调控压力。

　　中国央行对此也有清醒的认识。9月14日，央行副行长吴晓灵在中央财经大学“第一届亚太经济与金融论坛”上回答提问时就明确表示：“

人民银行目前处于两难之中。”

　　她说，央行会综合考虑抑制国内投资、信贷过高的要求，和国际上对于人民币的升值预期，还有中国资产价格上升空间的预期，这两个预期会导致外资流入，这些我们都要考虑。人民银行目前处于两难之中，对内为了抑制经济过热，我们要升息，对外升息太大，会不会引来更多投资？这就需要艺术。

　　利差原则是否还要考虑？

　　美联储降息压缩了中美利差，如果中国通货膨胀形势依然严峻，央行还会不会继续加息？

　　高盛亚洲首席经济学家梁红认为，如果今年年底之前美联储降息75个基点、央行加息54个基点，美元和人民币的利率差将迅速消失，而且可能翻转。这样中国央行通过加息来抑制国内通胀压力同时保持人民币“基本”稳定的难度将会更大。

　　中信证券债券销售交易部执行总经理高占军对记者表示，利差原则的基础是利率平价理论，但利率平价起作用要具备一定的条件，那就是市场相对比较平稳，没有出现资产价格的大幅变化，或大幅变化的预期。

　　“目前的情况可能不一样，中国资产价格的上涨以及未来上涨的预期都还存在，这种情况下，利率平价就会受到很大的限制。”高占军说。

　　基于此，高占军认为，短期来看，美联储的货币政策不会对中国央行货币政策的既定方向产生影响。也就是说，如果通货膨胀形势加剧，经济热度进一步增加，中国央行仍然有可能会继续加息。

　　一位官方人士也对记者表示，现在资金流进中国不是为了利差，而是追逐国内的投资机会，利差就不是主要考虑的问题。即便是从追求短期收益来讲，中国提高利率的背景是通货膨胀率走高，资金在计算收益时还要算上通货膨胀的损失。

　　花旗银行中国区首席经济学家沈明高认为，加息是政策选项之一，但在这种情况下适当加快

人民币升值幅度也是政策选项之一。

　　“相对于加息来讲，适当加快升值可以减少一些出口，资本流入放慢。此外升值还可以起到抑制进口产品价格的作用，有利于防止通货膨胀的扩散。”沈明高最后说。

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