韩国经济之初期警报

　　YoungSunKwon

　　韩国资产支持商业票据(ABCP)市场出现了一些冻结事件。即使全球经济没有急剧下滑，如果韩国的信贷市场冻结，国内需求也可能会陷入低迷。

　　尽管目前韩国强劲的经济数据和相对平静的市场表明，美国房地产的衰退还没有影响到韩国经济，但韩国遭受信贷市场冻结和经济增长放慢双重打击的风险看来将上升。

　　ABCP的初期警报

　　从表面看，韩国金融市场似乎不受全球信贷市场冻结的影响。曾因国内企业流动性问题而扩大的信贷风险溢酬(2001年海力士(Hynix)半导体公司，2003年的SK全球和信用卡公司)仍然不高。

　　韩国金融市场的反应相对较小有三个因素：

　　韩国政府称，与美国次级贷款有关的债务抵押债券敞口 (CDOexpo-sure)非常小 (仅为银行资产总额的0.3%)，而且主导国内信贷和按揭贷款市场的银行的资产负债表情况良好。

　　在没有发生供给冲击(1989-91年的2百万栋房屋建筑)或需求冲击(1997年的货币危机)的情况下，韩国

房地产市场可能会避免硬着陆。另外，与美国相比，低贷款价值比使得韩国按揭贷款市场面临的流动性风险不高。

　　韩国家庭似乎有强烈的本国偏向，他们消化了外国投资者抛售的

股票并投资高收益货币市场工具(例如韩国的资产支持商业票据)。有些投资者正以出口强劲为由来淡化全球信贷动荡。他们似乎相信“脱钩之说”：尽管美国经济进一步疲软，但韩国将继续从高速发展的中国和新兴经济体那里得到支持。

　　然而，韩国的ABCP近期发生了一些信贷冻结事件，主要是房地产项目金融公司发行的票据。其主要原因是：由于未售新房的数量不断增长，有些建筑公司遭遇现金流问题。但全球信贷冻结(也许已经伤害了国内市场信心)可能是第二个原因。实际上，一些大公司已经因全球信贷冻结而推迟了发行外币债务。

　　中国的多米诺效应

　　有些投资者对中国的过度乐观也许已经提高了韩国的风险需求。对中国和欧元区的强劲出口抵消了对美国和日本更疲软的出口。在新市场成功实施多样化，保持价格竞争力的同时提升了产品质量的韩国出口商，已经做好了准备经受单个海外经济体的冲击。

　　但是，韩国出口商仍然容易受到全球冲击的影响。比预期更疲软的美国经济 (这将转而伤害欧元区和日本经济)可能会最终降低韩国对美国的直接出口，更重要的是，将通过中国的生产网络造成影响。

　　韩国对中国的出口在很大程度上取决于中国以外地区的最终需求，特别是全球信息通讯技术需求。因此，韩国经济周期一直和全球信息通讯产业周期密切相关。我们预期全球信息通讯产品需求将在2008年逐渐复苏。如果美国经济(特别是消费者支出)大幅恶化，这可能会最终抑制全球信息通讯产品需求，从而可能导致韩国经济周期陷入低迷。

　　近忧和反应

　　近期值得担忧的是，即使全球经济没有急剧下滑，如果韩国信贷市场冻结，国内需求也可能会陷入低迷。

　　例如，如果韩国ABCP市场进一步出现任何信贷问题，这可能会促进风险规避情绪，从而迫使银行紧缩信贷标准。这可能会加重已经高企的个人债务负担：个人债务/收入比高达152%。在2003年，因

信用卡贷款的大量不良资产，信贷公司无法将总额达到80万亿韩元的债务中的10万亿韩元展期，这导致了消费和GDP增长的下滑。

　　韩国ABCP可能会在建筑行业引发类似的事件，尽管不会像信用卡危机那么严重。另外，任何出口正在放缓的迹象也可能会扭转国内投资者强烈的本国偏向，引发家庭抛售股票，从而导致一些负的财富和信心效应。如果是这样，鉴于“经济”是12月份总统大选的最大议题之一，因此韩国政府也许会采取更多的财政刺激政策，例如更多减税、更多资本支出)。如果GDP增长低于潜在增长率，不排除韩国央行减息的可能。

　　(作者系雷曼兄弟经济分析师)

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　　来源：经济观察报网