任泽平评6月金融数据：社融信贷超预期

　　来源：泽平宏观

　　宏观任泽平、甘源点评6月金融数据【融资回表社融信贷超预期，金融去杠杆M2创新低】

　　事件：中国6月社会融资规模17800亿，预期 15000亿，前值由 10600亿修正为 10625亿；6月新增贷款15400亿，预期 13000亿，前值 11100亿；M2同比9.4%，续创纪录新低，预期 9.5%，前值 9.6%；M1同比15.0%，预期15.9%，前值17.0%；M0同比6.6%，预期6.8%，前值7.3%。

　　点评：

　　1、核心观点：社融信贷超预期，源于监管收紧融资回表和实体经济融资需求仍旺，委托贷款、票据减少。m2连创新低，“股权及其他投资”下降和同业资产收缩存款派生下降，表明金融去杠杆取得初步成效。央行重启逆回购，公开市场操作“削峰填谷”，资金面平稳，货币政策转向不松不紧。我们维持需求侧经济L型、供给侧新5%比旧8%好行业集中度提升胜剩者为王新周期、股市震荡结构性机会、债牛前夜判断。

　　2、监管加强融资回表，社融大幅超预期和前值，贷款增加，委托贷款、票据、债券减少。6月新增社会融资规模增加至17800亿元，预期15000亿元，环比增加7175亿元，同比增多1321亿元。

　　表内贷款继续回升。新增人民币贷款14478亿元，环比增加2698亿元，同比增多1337亿元；新增外币贷款增加73亿元。

　　非标委托下降、信托增加。通道三剑客中券商资管、基金子公司监管收紧，信托通道受益，新增信托贷款增加2465亿元，环比增加653亿元，同比增加1656亿元；监管加强，新增委托贷款减少33亿元；未贴现银行承兑汇票减少205亿元。

　　债券融资、股票融资延续放缓趋势。6月企业债券融资减少219亿元，环比增加2243亿元，同比减少2227亿元；非金融企业境内股票融资491亿元，环比减少16亿元，同比减少667亿元。6月IPO进程继续放缓，审核通过30家，环比减少7家，筹资总额不超过134亿元，环比减少60亿元。

　　3、需求侧经济L型，新增信贷大幅超预期和前值。6月贷款新增15400亿元，预期13000亿元，环比增加 4300亿元，同比增加1533亿元。

　　企业中长期贷款需求较好。6月中长期贷款新增10611亿，环比上升1889亿元，同比上升867亿元。其中，非金融公司中长期贷款新增5778亿元，环比上升1382亿元，同比上升1673亿元。6月的PMI超预期51.7%，环比上升0.5个百分点，1-5月房地产投资增长8.8%，出口增长8.2%，内外需均不弱。居民中长期贷款新增4833亿元，环比上升507亿元，同比下降806亿元。居民中长期贷款占总信贷31%，环比下降8个百分点。

　　短期贷款稳中有升，票据融资继续减少。

　　4、金融去杠杆，M2连创新低，主因“股权及其他投资”下降和同业资产收缩派生能力下降。6月金融机构新增人民币存款26369亿元，环比增加15269亿元。其中，新增居民存款增加10751亿元，环比增加9502亿元；新增非金融公司存款10709亿元，环比增加9637亿元；新增财政存款减少6165亿元，环比下降11712亿元；新增非银行业金融机构存款2649亿元，环比增加1488亿元。

　　M2增速与信贷社融增速背离，主因是“股权及其他投资”部分投资科目不计入社融，但增加M2。

　　5、货币政策由偏紧转为不松不紧，“削峰填谷”，资金面平稳。之前市场较为担心6月银行自查、MPA考核、美国加息引起市场流动性紧张，6月初央行重启28天逆回购操作，同时MLF操作投放流动性。从6月14日至7月7日，Shibor隔夜下降10.3%至2.5330%。一月期Shibor下降10%至4.2150%。其余中长期利率大部分品种有所下行，均接近1个月低点。市场流动性较为宽松。7月前两周，央行暂停公开市场操作。随着近期DR007的上升，央行重启逆回购操作。从M2增速及居民房贷占比可以看出金融去杠杆效果凸显，未来更多的考量是市场流动性的稳定，央行货币政策迎来拐点转为不松不紧，政策维稳利率指标主要参考DR007。