红周刊特约作者 纽约人(美)

　　在过去几十年中，美国人发明出许多投资理论，如分散理论、价值投资、长期投资等，其中分散理论甚至获得诺贝尔经济学奖。投资界把“分散、购买与持股和定期定投(dollar-cost average)称为投资三原则。但人们发现，这些投资理论在过去十来年中，并不那么有效。

　　可以说，在金融危机冲击下，美国进入一个没有权威投资理论的时代，即使是投资明星的投资策略也各不相同。有的人主要投资债券和遭到市场重击的股票，也有的人把钱放在市政债券、与通胀指数挂钩的证券和支付股息的股票上，但他们采取的一个共同投资策略是：盯着便宜货、留在市场以及抓住极佳时机。

　　分散投资并不能对冲金融危机

　　在《商业周刊》近期的一篇特别报道中，在投资策略一节中，它认为“来自历史的教训”就是“回归基本面”。该文称，一旦深入到市场的历史中，就会找到很有价值的教训。道琼斯指数的上下颠簸并不是最近才有的，过去一直存在。从市场的长期历史看，市场存在一个看得出的节奏。

　　作者称，想知道市场是否触底或者一年中将如何表现是不可能的。今年93岁的诺贝尔奖获得者萨缪尔森(Paul Samuelson)是位现代金融理论的先驱。他说：“预测市场是很难的事情。”出售股票很容易，但是必须知道何时买回。“我们知道几乎无人能够做到这一点。”这就是为什么宣讲分散和定期定投的老格言从长期来讲对任何人仍然适用。但是从短期来讲，分散并不能对冲任何金融危机。而且，最错误定价的股票反弹也更强烈。

　　在目前这种情况下，定期定投实际上能够获得回报，它可以避免投资者预测市场。在20世纪30年代，投资者从他们的股票投资中获得2%的平均回报。但是，他们从政府长期债券中得到7.1%的回报，而短期政府债券的回报为2.7%。在20世纪50年代，股票的年回报为16.8%，而长期国债和短期国债却损失2.2%和0.3%。

　　股市仍有投资价值

　　每到年初，美国投资杂志《巴伦周刊》总要举办圆桌会议，请一些著名的投资人讲解投资经验。尽管2008年的经济不好，股市下跌严重，但是参加座谈的基金经理和市场大腕仍然对股市充满信心。他们表示，要做好股票功课，力争和众人不同。出席圆桌会议的四位成员表示，股票在今后可以给投资者以回报，尽管股市目前并不明朗。

　　布莱克(Scott Black)已经把格雷厄姆的投资风格变成一个科学。他专注数字后面的东西，试图找到定错价位、能够提供超高回报的故事。他坚持认为，“市场是随机行走”，“我不能告诉你市场是向上、向下或是平行，仅知道经济是否触底”。他认为，如果实行财政刺激政策，美国经济下半年才会开始复苏，股票价格可能在上下波动后到2009年年底才会升至高点。

　　法布(Marc Faber)是在香港工作的一名瑞士籍投资人。他建议对美国国库券应该做空，对全球经济也不乐观，“下一个庞氏骗局就是美国政府”。他说，现在每个人都说股价已经很便宜，是最高点的一半。但是，日本近阶段的股指只相当于1981年的水平。假如美国股市回到1990年的水平，标准普尔500指数应该是300点。

　　法布看好黄金。“总有一天，金价会超过道琼斯指数。”他同时还看好一些亚洲股、蓝筹技术股、股价暴跌的资源股，认为其价格未来可能增加2~3倍。

　　他认为，如何在这个市场上参与取决于时间和目标。假如要在亚洲投资，购买一些能够生存的高质量的公司。他说，亚洲银行购买抵押债务担保(CDOs)的很少，如新加坡的联合海外银行和OCBC。他还推荐香港的太古股份(Swire Pacific)和新鸿基地产(Sun Hung Kai)两家公司。他认为，亚洲人喜欢去赌场，但是在做生意上比较保守。

　　纽约一家资本管理公司的经理斯卡夫(Oscar Schafer)被《巴伦周刊》誉为当地最聪明的基金经理之一。他表示，他并不知道市场中以后6~12月会怎么走，但是他认为自己的股票在未来12个月至24个月将表现良好。他的前两只重仓股属于健康行业，具有很强的现金流和关键药物技术。其中一家是制药和生物科技公司，在治疗某种疾病上处于领先地位。

　　加博利(Mario Gabelli)有着长期的良好投资记录。他建议奥巴马总统赶快实行创造工作的项目，认为这是“一个有趣的想法”。他还认为，对冲基金应该加强监管，增加金融杠杆的透明度。他说，目前美国有2.5亿辆汽车行驶在美国的道路上，平均每辆汽车的寿命为9.5年，汽车需要修理的时间是6~9年。因此，他投资于汽车零件公司。

　　股票债券各有所爱

　　《华尔街日报》记者近期采访了美国投资界最为有名的人物、学术界人士和证券经纪公司的主管。这些金融大腕告诫投资者，一定要有长远的眼光，留在市场。而且，他们中的一些人如实照做。

　　该报报道说，这些金融明星也和普通投资者一样，也很头疼退休计划问题，在去年市场下跌时同样损失惨重。但是，他们和小投资者不同的是，他们正在耐心地等待，寻找便宜货，而不是赶快兑现，或大幅改变资产分配计划，有的人甚至把更多的钱放入市场内。

　　这些金融大腕的做法不尽相同。例如，美国最大的指数基金“先锋基金”的创始人包格(John Bogle)把自己资产的25%放在股票上，而一家投资管理公司的主席德瑞曼(David Dreman)投资股票的比例则占到70%。但是，也有的金融大腕认为，债券比股票更便宜，其中一个就是财政防通胀债券，即其债券本金在通胀率变化的基础上进行调整。有的专家认为，未来几年通胀率会增加，因此他们在去年底就购买了大量这类债券。

　　还有人认为，投资型的公司债券能提供较高的收益，甚至一些垃圾债券的收益高于投资型的公司债券。因此，有的投资人大量投资公司债券。

　　著名的宾州大学沃顿商学院金融学教授西格尔(Jeremy Siegel)同时还是一家交易所交易基金管理公司的投资顾问。该教授最近加大了对垃圾债券的投资。他的观点是，当危机过去后，股票和高收益债券将会同向运行。他还投资了房地产投资信托，因为房地产去年大跌后太便宜了。

　　人人都希望捡到便宜货

　　《华尔街日报》报道称，去年开始的股市下跌给金融大腕提供了投资机会，很多人正在寻找带有市场发展前景的公司和股息较多的股票。一位投资公司的主管说，他正在“底部购买股票，然后等待”。

　　他们购买的股票主要有制药公司辉瑞(Pfizer)、通用电气(General Electric)，因为它们的年收益率都在8%~9%。同时，能源类股票的价格也很便宜。一位投资人分析，假如没有世界范围的长期经济衰退，“我们近期就会看到油价再次攀升”。

　　尽管外国股票受到的打击比美国的更大，但是一些人并未急于购买外国股票。包格透露，他的投资组合中很少有外国股票。他表示，“我不需要承担外汇风险”。但是，其他的专家并不这么看。他们认为，新兴市场下跌更甚，现在可以捡便宜货了。西格尔教授把外国股票中的四分之一至三分之一的资金投放到新兴市场。“它们现在很便宜，真正显示出投资价值。”

　　著名的商品期货投资人罗杰斯(Jim Rogers)则正在新加坡市场把钱放入中国股票上，因为中国现在大力推动农业、水、基础设施和旅游的经济建设。他还把钱放进一些商品上，尤其是农业商品。“我们正在燃烧大量的食物作为燃料。”-

　　(编者注：作者因个人原因，将暂时停止本栏系列文章的写作)

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