李明旭

　　春节期间，一些市场研究人员如果未能紧跟国际金融市场的走势，那么他们在重新投入工作之后，可能会发现两个指标的变化幅度有些出人意料：一个是美国长期国债的收益率出现了非常明显的上升。以美国10年期国债为例。根据美国财政部提供的数据，1月30日10年期国债的收益率已升至2.87%，相比之下，在1月15日其收益率还只有2.23%，在这半个月的时间竟涨了超过60个基点，且不论1月份某些交易日的盘中频频触及2%的收益率以下。另一个明显的变化则是黄金价格。在去年11月，黄金价格持续在750美元每盎司的水平波动，年前黄金价格还只有800多美元；而在1月30日，伦敦市场的金价已升至3个月高位，现货金升至每盎司926.78美元！

　　美国长期国债价格的明显下跌(即收益率上升)和国际黄金价格的大幅攀升，表明有一定规模的资金正在从长期国债转投至黄金市场。为什么资金在此时开始撤出美国长期国债呢？目前的解释有两种：一是市场担心美国政府为刺激经济扩大支出，会导致发债额激增，这其中以发行长期国债为主。美国政府1月26日当周标售400亿美元的2年期公债，以及300亿美元的5年期公债，比前次标售额各高出20亿美元。2月份可能再发行总计660亿美元的3年期、10年期与30年期公债。而这还只是近期的发债计划。最近的经济刺激计划，可能将使奥巴马政府2009年的预算赤字高达1.2万亿美元，如果这么大规模的财政赤字均将通过发行国债来筹资，那么国债供给的增加必将导致国债价格的大幅下跌。近期长期国债的走势就表明了投资者对这一情况的预期。第二种解释则是，可能是美国财长盖特纳1月22日指责中国“操纵”人民币汇率之后，投资人随即大量拋售美国国债，已引发市场广泛的联想。

　　从以上的两种解释来看，目前国际金融市场的急剧变化，既有投资者对经济增长预期发生变化的因素，也有中美之间政治博弈的因素。从根本上来说，长期国债价格的不断下跌和黄金价格的不断升高，都表明了投资者对全球经济长期通胀风险的忧虑，这是经济预期的作用。而在盖特纳的表态之后，温家宝总理在近期的欧洲之行中多次对美国的指责作了针锋相对的表态，并引起美国国债价格的大幅变动，这是双边政治对金融市场的作用。

　　我们也注意到，在多次不指名的批评美国之后，温家宝总理又开始针对美国国债作了表态。在伦敦被问到中国到底会不会继续购买美国债券的问题时，温家宝回答说：“这是一个很敏感的问题。也是美国总统奥巴马十分关注的问题……至于是否继续购买，数量要多少，就要视乎中国的需要及保值情况。”来自政府最高层的表态还只是整体事件的一面。据《华尔街日报》披露，去年因中国减持“两房”债券，“助长”了美国按揭利率升势；报道又披露，中国正重新检讨其在美国的投资。而来自美国方面的信息也表明，美国政府已经着手应对因中国外储投向发生变化，美国国债和机构债所面临的风险了。在1月26日当周，美联储已经先后两次直接入市购买以房地美和房利美为主的美国机构债；美联储并在28日的政策声明中表示，已准备买进较长期美国国债，只要势态发展表明此种措施会对改善私人信贷市场的状况尤为有效。

　　因而，近期美国长期国债价格下跌和黄金价格上升的情况，似乎隐含着一些风向。无论是鉴于目前的政治环境还是今后美国国债泡沫被戳破的风险，中国继续适度减持美国长债和增持黄金的趋势可能将持续一段时间。市场的预期，将进一步影响国际金融市场的走势。

　　无论是出于对美国大幅发债的恐惧，抑或是其他因素，美国长期国债收益率和国际黄金价格的大幅上升都可能成为近期的一种趋势，反映出投资者对长期通胀的担忧。在这种情况下，中国可能会持续对美国国债进行适量减持，并对新增外储投向进行调整。也就是说，我们无法排除这样一连串事件发生的可能：美国国债的泡沫在今年出现破灭的风险，随后美联储将通过增发货币来购买美国国债，而国债泡沫破灭的另一个牺牲品将是美元。

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