美国或陷衰退 巴西前景增隐忧

　　文/陈子建

　　即使联储局再度减息一个基点，美国股市仍然难挽颓势。而之前市场预期美国楼市将进一步寻底，令美国的经济增长大幅放缓，对此，市场预期美联储将会减息0.5厘，但事后的减幅低于预期，投资者失望溢于言表——事实上，各大投行已经表示2008年美国经济出现衰退在所难免。

　　美经济或陷入衰退

　　美林认为孳息曲线及公司债券和国库债券之间的息差反映衰退势头明显；摩根士丹利相信2008年可能出现轻微衰退，而法国巴黎银行则指2008年上半年有40%的机会出现衰退；连前联储局主席格林斯潘也表示美国经济衰退的机会已经一半。只有国际货币基金会比较看好，预期2008年不会出现衰退。不过，却将预期本地生产总值增长由2.9%调低至2.2%。

　　前景暗淡已开始反映在息率市场。过去数周的信贷成本上升，贷款人减少放债，令金融市况明显收紧。货币市场息率显著上升，而借贷的有关息差仍然偏高。三个月伦敦银行同业拆息息差由60个点子跳升至100个点子，与八月的水平接近。虽然部分经济学家认为同业拆息息率急升，反映传统上市场在年底对流动资金需求增加的短暂影响，但笔者相信银行体系正在基础的层面纠正过度杠杆和重新整顿金融中介机制，影响将会延续至2008年。

　　可以预期，美联储必将采取减息以抵销金融市况紧缩，最终也要采取适应市况的政策。面对美元疲弱、进口和能源价格上升而生产力增长却减慢的状况，通胀风险也成为主要隐忧。美联储认为增长的下调风险会超过通胀的上调风险，因此，笔者相信美当局会在未来七至九个月最少再减息75点。

　　此外，由于流动资金减少，经济活动增长减慢极可能令公司的投资意欲下降。鉴于经济活动减慢，公司的趋向认为未来增长将会减少，投资回报降低，市场投资需要也相应减少。在经济重新起动前，资本开支大概会徘徊于低水平。虽然新兴市场的经济增长仍然强劲，令跨国企业的意欲并未减退，但却受欧洲和日本的增长减慢打击。大部分经济学家也将2008年其本地生产总值增长预测减少0.4至1个百分点。而除了美国经济减慢的影响，货币升值、能源价格急升、货币和信贷市场受压等因素，相信这也会影响欧洲和日本的公司在2008年的投资。

　　巴西再受考验

　　连续五年平均本地生产总值增长达3.6%，股市增长达43%后，随着美国经济疲软，巴西极有可能于二零零八年面对首次考验。不少经济学家忧虑美国经济放缓的全面影响，或会祸及巴西经济，因为巴西的增长强度显示，主要的推动力涉及多项外在因素，例如金融和信贷市场利好所反映的商品畅旺，以及全球需求强劲。

　　摩根士丹利的数据显示，2003年以来，对外因素占本地生产总值增长最少1.6个百分点，抵销了大部分目前的增长。同时亦指贸易条件下降5%(出口货物数量可以换取进口货物数量的比例)，便会令巴西经济下降1%。现在信贷市场每况愈下，影响势必扩大，蚕食地区近年所得的大部分升幅。

　　此外，巴西政府并无采取足够的措施确保目前蓬勃的经济能维持下去。要达致长远增长，便要提升人力资本，例如教育，并要营造鼓励竞争和有利创业的规管环境。举例说，根据世界银行的“Doing Business Survey”调查，在巴西营商的便利程度排名为122，是金砖四国之末。而巴西只在2005至06年度进行过一次利好改革，相比之下中国(包括香港)则进行了四次。再者，就贪污而言，巴西仍然落后其它国家，在透明国际清廉指数中排名72。

　　不过，现在巴西爆发大型金融危机的风险仍比以往低。由于累积大量储备、往来账户盈余和财政改善，宏观条件仍然理想。首先，本地需求增长极可能保持强劲，而2004年起的平均每年入口增长超过20%，加上政府采取扩展政策，本地信贷增长加快，有利的劳工市场，消费者信心加强和乐观的营商气氛。

　　另一方面，2008年会继续采取放宽货币政策。由于2006年初开始的强势投资增长，将可增加本地输出量，继而有助降低通胀压力，中央银行本身的预测模型也预计2008年的通胀会低于4.5%的官方目标水平。虽然中央银行现在尚有减息的空间，但笔者相信鉴于目前的信贷市场情况和美国经济的不明朗因素，中央银行会在2007年十月减息后静观其变多月再作行动。除非通胀前景明显恶化，否则中央银行不会再度收紧货币政策。因此，如真的出现低于目标的通胀，中央银行应可在2008年第二季起逐步恢复减息。