次贷危机下的日本经济之忧

　　中国现代国际关系研究院日本所研究员　刘军红

　　提要：面对美国的次贷危机，日本经济模式在一定程度上起到了“防火墙”作用。这种“防火墙”好在何处？我们不妨在对照中思考；而美国次贷危机下一步可能带来的全球经济衰退将给日本带来哪些忧患？我们不妨剖析借鉴，在对照中提前警醒，获得自己的“经济智慧”

　　当前，美国“次贷危机”透过国际金融市场，对世界经济产生深刻影响。作为世界第二位的经济强国，日本的经济状况如何？发展前景怎样？一旦美国经济衰退长期化，能否担当起世界经济补充引擎的作用？这已成为全球关注的新课题。

　　美国次贷危机对日本经济产生了不可低估的影响，这是事实。但日本经济所受影响的程度、路径和范围，与其他国家和地区有所不同。主要原因是，日本经济模式仍与其他资本主义模式有很大区别。面对美国的次贷危机，日本经济模式在一定程度上起到了“防火墙”作用。首先，日本的金融自由化远远没有达到美国的程度，染上“次贷病毒”的金融机构也相对有限；其次，日本的债权证券化起步晚、规模小，即使产生不良化，对金融系统也不会产生严重影响；第三，日本的金融体制虽然进行了近10年的改革，但依然保持着银行为主的“间接金融”本质，充其量属于“市场型间接金融”。这种金融体制下，政府监管严格，金融机构的新商品开发、运营都要受到政府的严格审查。

　　不可否认，日本金融体制对金融效率固然有所制约，但此次在防范“次贷病毒”上，也确实发挥了“防火墙”作用。

　　但日本也有自己的隐忧。美国次贷危机引起国际金融市场混乱，并引发了国际金融系统紊乱，有可能直接导致世界经济陷入衰退。这对于日本经济而言，意味着多重风险。

　　第一，依靠外需市场的日本经济无法摆脱美国经济的影响。如果美国经济停滞长期化，世界经济必将受到严重拖累，那么必将对日本的出口造成深刻影响，从而直接影响日本经济。原因是日本经济的增长模式存在两大缺陷，决定了日本经济无法完全脱离美国。第一个缺陷是，日本经济严重依赖外需市场。这既包括美国市场，也有中国等新兴市场，还包括欧洲市场。2002年1-3月到2007年7-9月，日本经济的实质GDP累计增长11.9%，其中出口增长的贡献率高达68.7%。由此，只要美国经济停滞，内需萎缩，必然导致日本的出口规模缩减，最终打击日本经济。

　　第二个缺陷是，日本劳动人口减少，严重制约日本内需扩张，一旦外需市场萎缩，仅靠内需很难支撑日本经济。从政策上看，当前日本的财政赤字占GDP的5%强，政策利率又处在超低水位。这决定了一旦美国经济失速，外需市场萎缩，日本政府很难拿出有效的财金政策，振兴国内市场。由此看来，日本虽然防御了“次贷病毒”，但很难抵御“次贷瘟疫后遗症”。所谓的日美经济脱离论也很难成立。

　　第二，“次贷危机”引起的国际金融系统紊乱，直接导致全球剩余资金充斥资源、能源等国际商品市场。由此带动的石油、铁矿石以及煤炭等价格上涨必将形成日本经济增长的外在成本。目前看，石油已经涨破100美元/桶。2002年日本的石油进口金额占名义GDP的0.9%，2007年上升到2.2%。而日本经济严重依赖海外石油(几乎100%靠进口)。据国际能源机构估算，如果每桶石油上涨10美元，将使世界经济增长下降0.5个百分点，使日本经济增长下降0.4个百分点。日本政府认为，油价上涨将通过生产成本上升、企业收益下滑等，直接影响经济运行。问题是，眼下日本朝野两党争先恐后要动用财政资金实施补贴，最终恐将导致财政亏空进一步扩大，削弱日本宏观经济调控能力。

　　第三，美国次贷危机对日本经济的另一个风险是，导致日本资金大量回流本土，进而引发日元升值，打击出口企业收益。2007年中期，日本上市企业营业利润的30%来源于海外市场。实际上自2001年以后，日元持续贬值，2006年底，日元对主要货币分别贬值到历史低位，日元美元汇率振幅也缩小到70年代的1/6，成为刺激日本出口和海外收益大幅增加的主要因素。一旦日元升值，必将对出口企业构成打击，日本依靠出口振兴经济的支柱将被动摇。

　　由此看来，如果美国经济出现衰退，并透过全球市场机制，波及世界经济，日本经济恐将重新脱离长期复苏轨道。在此，日本企业将不得不回归中国市场，谋求新的发展机会。