美联储：顺市而为还是逆市而动

　　王蔚祺

　　如果决定降息，那么会后声明将提到经济增长的风险已经减弱，甚至附加上通胀风险不亚于经济增长风险的词汇；或者美联储干脆按息不动，然后在会后声明中暗示降息已经指日可待

　　正如前美联储官员Lyle Gramley所说：“市场正摇摆不定，美联储应该有更加冷静的头脑。”

　　或许从经济前景的角度，美联储还没有找到足够的降息依据，但金融市场却给美联储足够的理由。

　　市场呼声令美联储面临压力

　　由于降息预期增加，在过去的5个交易日内，美元指数下跌0.8%；欧元兑美元上涨0.9%；纽约股市在本周一上涨，道琼斯工业平均指数上涨0.46%，标准普尔500指数收高0.37%。

　　目前市场信心仍然脆弱，投资者对于次级抵押贷款危机所引发的公司盈利的负面消息非常敏感。因此在市场自信满满地消化了美联储将在北京时间11月1日凌晨2点降息的预期后，如果美联储按息不动，无异于给金融市场重重一击。

　　尽管9月份的经济数据——房地产市场、就业、消费等都不尽如人意，但美联储却远远没有市场悲观。美联储主席伯南克在10月15日在纽约经济俱乐部的致辞时已经表明，他关心的是四季度和明年一季度经济前景中的下降风险，因此无论是即将发布的三季度的GDP终值还是9月份的其他经济数据，对于美联储来说都已经是“老掉牙的”了。

　　即便美联储降息，这也不是伯南克所领导的美联储第一次顺应交易员们的预期。2006年6月29日，美联储决定加息0.25%至5.25%，但后来披露的会议纪要显示，当时许多官员质疑这次加息是否必要。但与通胀挂钩的债券市场显示，在这次加息以前，通胀预期正在上升。

　　就在市场“一意孤行”地相信美联储一定会降息的时候，分析师们的立场却并不坚定。尽管他们中的大多数，目前都和市场站在一起，预期美联储会在周三降息。但他们也都考虑到：市场确定美联储会降息，如果美联储令市场失望，会引发市场动荡，因此美联储不想打击市场。

　　摩根大通开始预期美联储会降息25个基点，随后由于

股票市场创新高和失业救济申请维持低水平，他们在10月12日修改为维持利率不变。但是接下来，正如摩根大通的经济学家Michael Feroli所说，“所有的事情都转向与我们对立”——美国楼市的疲软数据和金融市场下挫，因此他们在23日再次预期美联储会降息。

　　玄机或在会后声明中

　　因此如果说是金融市场预期和表现改变了分析师的看法，然后分析师的建议又反过来进一步坚定市场有关降息的预期，那么面对这个不断循环的过程中，美联储可能要决定的是：跳入这个循环，顺应市场的意愿降息；还是打破这个循环，暂时维持当前4.75%的利率不变。

　　无论美联储如何选择，他们都会把利率决策的影响降到最低：而最方便利用的弹性工具就是会后声明。如果决定降息，那么会后声明将提到经济增长的风险已经减弱，甚至附加上通胀风险不亚于经济增长风险的词汇，以此来打消未来降息的预期；或者美联储干脆按息不动，然后在会后声明中通过强调经济增长的风险，暗示市场降息已经指日可待。

　　虽然伯南克曾经在8月份承诺，将“采取一切方法”来重新建立市场的稳定性。但是无论美联储怎样选择，迎合市场预期都不是他们制定利率政策的出发点，他们在乎的是，包括金融市场震荡在内的每个因素，将多大程度上地影响经济形势。

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