美联储降息后汇率小幅增长 难阻贸易顺差扩大

　　LoganWright

　　继美联储下调联邦基金利率至4.75%后，美元受到相当程度的削弱。欧元、加元对美元汇率猛增，但人民币对美元汇率上涨幅度相对保守，与今年以来的走势保持一致。中美利率差减小可能加大人民币在国内市场增值的压力。但是，由于央行希望控制升值速度，因此这一压力带来的结果更可能是外汇储备增加，而非人民币快速升值。

　　9月18日美联储降息之后，人民币升值压力增大。21日，人民币对美元汇率以7.5050创下今年以来的第60个新高，但其他币种升值幅度更大。年初至9月20日，人民币升值3.84%，自2005年汇率改革以来累计升值9.32%。我们预计今年全年人民币对美元汇率将上升4-6%。

　　随着

美联储降息，1年期央票与1年期美元LIBOR(伦敦银行同业拆借利率)收益率差进一步收窄。这可能给人民币带来更大的升值压力，因为对于国内金融机构而言，以美元计量的固定收益工具魅力不如从前。

　　另外，央行可能再度加息以稳定通胀预期并缓和经济过热，而美联储将继续降息，这将迫使中国完全依赖于自身资本调控力度来避免大量投机资金流入。央行行长周小川称，由于人民币尚未实现自由兑换，央行在确定本国利率和考察美国利率时，并未受到太大约束。然而，逐渐缩小的利率差势必将带来促使资金流入的边际效应，并同时降低资金流出速度。

　　人民币对美元

汇率在全球市场缓慢的上升速度，可能导致进一步的贸易紧张局势，尤其是对欧洲而言。自

汇率改革以来，人民币对欧元汇率已经下降了5.96%，去年一年就下降了4.3%。这与中国对欧洲贸易量的急剧扩大相呼应——欧洲现已成为中国最大的出口市场。今年前7个月，中国对欧盟出口量上涨37.8%，同期对美国出口量上涨18.0%，总出口量上涨28.6%。

　　中国对欧洲的贸易量目前仍在增长，而对美国的贸易量在其总贸易量中所占的比例却在下滑。这意味着，目前美国消费者支出的潜在减速对中国出口增长的影响力有所减弱，但同时也许仍将给国内出口商带来艰难选择——出口商在过去几年里能够将高成本转嫁到客户身上，但现在，为了保持出口份额，他们也许不得不开始价格竞争。

　　如果人民币继续随着美元一起下挫，恐怕不仅仅美国会响起贸易保护主义论调。随着法国总统萨科齐(NicholasSarkozy)对欧洲央行施压，试图敦促其降低利率，汇率政策也许会成为欧洲各国政府与欧洲央行的共同关注点，因为与别国一样，欧洲各国对中国的贸易条件有所恶化。欧盟经济及货币事务专员阿尔穆尼亚(JoaquinAlmunia)表示，人民币目前升值较为缓慢，中国的贸易顺差仍将大幅增长。只要中国的实际汇率继续走低，其贸易顺差极可能更有力地促进经济增长，带来贷款和投资的继续增长，而这与政府将经济重心转向国内消费的计划背道而驰。

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　　来源：经济观察报网