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美联储降息传递多重信息http://www.sina.com.cn 2007年09月27日 09:27 中国经济时报
■程实 貌似都在预期之中，却又有些出人意料。美国联邦储备委员会9月18日决定将联邦基金利率即商业银行间隔夜拆借利率由原来的5．25％降为4．75％，与此同时，将贴现率同步下调50个基点，由5．75％至5．25％。这是美联储自2003年6月以来首次降低基准利率。降息是在预料之中的，其实事前分析美联储的政策选择不外乎维持利率不变、降息25个基点和降息50个基点三种选择；降息50个基点是令人惊讶的，毕竟伯南克之前的隐讳莫深似乎流露出不愿放松货币政策的潜在意愿，在三种选择之中降息25个基点由此被广泛认为是最为中庸之举，同时也是最为可能的选择，50个基点的大幅度降息某种程度上看，是一个小概率事件的现实发生。 美联储降息50个基点的选择传递出美国经济、金融市场和美国政策的多重信息。首先，降息50个基点意味着“次级债风波”对美国经济的实际影响可能超过市场预期。无论是布什、伯南克、保尔森还是米什金，都在不同场合多次表示了“次级债风波”的政策可控和美国经济基本面的走向良好。这些论调的潜台词就是美联储需要对信贷市场萎缩做出“足够大”的政策反应，这个“足够大”的含义在于要超出市场普遍认为的25个基点。惟有如此，美联储才能借助政策“动态不一致性”获取额外的调控效果，才能将美国经济从回归均衡的趋势中再次拉回。其实，如此唯恐“力有不及”的政策表现充分暗示了伯南克对“次级债风波”的深度担忧，目前来看，风波不仅犹如导火索一般引爆了美国房产市场、信贷市场、债券市场和股票市场，还开启了透支性“超周期”增长的滞后调整。流动性注入和降低贴现利率只是“治标不治本”的短期措施，面对超乎市场预期的深层次中长期风波影响美联储似乎惟有动用同样超乎预期的利率政策才有可能挽狂澜于既倒。 其次，降息50个基点意味着美国经济周期确实已经进入了重要的转折点。在17次降息又13次升息之后，美联储此番降息50个基点充分构成了美国货币政策本世纪的第三次重要转向。一般而言货币政策转型总是与经济周期的可能转变息息相关，之所以格林斯潘在“新经济泡沫”破灭后成功地用“负利率”拯救了美利坚，那是因为他的货币魔术完美地让“一个泡沫取代了另一个泡沫”。而伯南克显然不会再有那么幸运，曾经在学术上对泡沫不以为然的他就算全然放弃理论信仰，也已经没有机会在其他市场营造新的泡沫或是有效阻止美国房市的理性回归。种种迹象表明，美国经济的周期性调整不可避免，无法长久持续的虚增游戏注定将戛然而止。9月中旬ＢＬＯＯＭＢＥＲＧ公布的ＩＢＤ／ＴＩＰＰ经济乐观程度指数已经从8月的49．5下降为9月的48．2，这个50以下就意味着衰退的指标显示了美国经济周期由上及下的转变趋势。结合远弱于前期的二季度1．4％的实际消费增长、负4000人的8月非农就业人口变化、负17的ＡＢＣ消费者信心指数等指标，依靠抵押消费透支增长的美国梦终于走到了梦醒时分。 再次，降息50个基点意味着金融市场的风险控制受到负面约束。对于深陷“次级债风波”困境的一些风险偏好型金融机构而言，美联储的慷慨降息无异于提供了一种“冒险担保”的额外激励，惩罚的弱化很可能使“次级债风波”产生的市场震动变为无用的沉没成本，道德风险出现可能的再次放大将给金融机构经营理念调整带来隐忧。而对于美国房地产市场来说，市场泡沫虽然尚在破灭，但这一过程在宽松政策扶持下可能并不彻底。一系列数据显示美国房市业已进入全方位调整阶段，预期9月全美建筑商协会（ＮＡＨＢ）市场指数将延续前四个月30、28、24到22的势头跌至20，这一指数在2004年房市高峰期一度维持在70左右；9月新宅开工总数和现房销售预期将为135万和550万，保持着3月以来的收缩局面。但在市场挤压泡沫的整体趋势下，前期的美联储降息预期就已经让市场中悄然出现了风险再度酝酿的苗头，9月中旬公布的最新美国房屋抵押贷款申请增长率在9月8日这一周为5．5％，继续高于8月31日的1．3％，而在8月17日和8月24日这一数字为－5．5％和－4％，这意味着市场已经有了点“好了伤疤忘了疼”的征兆，而美联储实际更大力度的降息无疑会给房贷市场持续扩张、房市调整中断创造更为写意的货币环境，这可能将千疮百孔的美国房市再度推向风险积聚的陷阱。 最后，降息50个基点意味着美联储政策不对称性进一步增强。伯南克此番出人意料的货币操作让美联储货币政策的“不对称性”标签再次凸现。这种不对称性一方面表现为周期不对称，在经济上行阶段，美联储出台力图控制通胀的紧缩政策时总是有些“犹抱琵琶半遮面”，而在经济下行阶段，美联储出台力图刺激增长的宽松政策时却是显得“大弦嘈嘈如急雨”，这显然有悖于物价稳定目标下货币当局最重要的调控理念：熨平经济波动，而非撬动经济周期。不对称性另一方面表现为泡沫不对称，面对房市泡沫堆积中的风险积聚，美联储的抑制政策反应迟缓，而对于次级债风波的风险爆发，美联储的救市政策却是反应迅捷，这种泡沫不对称显然有悖于风险管理的传统智慧：防患于未然，而非在自食其果中亡羊补牢。这种政策不对称性不仅给美联储的实际独立性形成了潜在冲击，更有可能让美国经济在长期面临政策异动引致的周期性风险。 最后，降息50个基点意味着弱势美元将成为美国汇率标签。英国《金融时报》首席经济事务评论家马丁·沃尔夫Ｍａｒｔｉｎ Ｗｏｌｆ 在美联储降息之前就很精辟地指出宽松货币政策短期内影响最大的不是美国经济，而是美元汇率。事实上，美联储此番大幅度降息基本已经将强势美元打入了历史深渊，在近期连续下滑之后，美元指数在美联储降息公布后的９月１９日直接走到了７９．０９１的世纪低点，这一数字相对于２００１年７月５日创下的１２０．９的世纪高点已经下跌了３４．６％。美元贬值的动力来源包括利差变化、基本面周期逆转和美元资产吸引力下降，这意味着美元贬值是其货币地位的整体下降，市场表现为对欧元、加元、英镑和人民币等主要货币的全面贬值。内在表现为世界货币职能的全面弱化，石油美元的体系脆弱不仅将继续推高油价，还会带来标价制度变化的不确定性增强，而价值储藏能力的缺乏也会继续让黄金成为避险热点。这些美元中长期贬值带来的变化无疑会给国际货币体系稳定形成极大冲击。 美联储出人意料的大幅降息，虽然给麻木的金融市场打了一针强心剂，但也许就在不久之后，美国经济就要为这种轻率付出代价。
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