美股评论：美股已是高危市场

　　导读：MarketWatch专栏作家亚兰兹(BRETT ARENDS)援引专家意见指出，目前美国股市估值已经明显高过历史平均水平，相反，许多海外市场却富有相对廉价的吸引力。

　　以下即亚兰兹的评论文章全文：

　　目前，放眼全球股市，哪里最是危险？

　　哪个国家的股市最可能让你自己的退休计划，孩子的大学学费储蓄，或者是购买帆船的梦想灰飞烟灭的？

　　你可能会回答是俄罗斯，是瑞士，甚至是中国，但是很遗憾，我建议你再想想。根据瑞士苏黎世投资公司Wellershoff & Partners令人着迷的研究，真正的危险其实并不在那些国家，而是在与他们截然不同的地方。

　　在根据当前估值与历史平均水平的比较对各个不同的市场进行评估之后，Wellershoff列出了在未来五年遭遇灾难性表现可能性最大的五国市场名单——你猜怎样？美国股市排名第四。

　　表现最糟糕的应该是爱尔兰，根据Wellershoff的估算，根据通货膨胀调整之后，该国股市未来五年将让投资者遭受大约16%的损失。此外进入“五强”的还有南非、菲律宾和泰国。

　　Wellershoff估计，从现在到2020年，以定值美元计，美国股市的整体回报率将是8%——看清楚了，不是年平均8%，而是五年累加8%。而如果是历史平均水平，则五年下来的整体回报率将在33%左右。

　　展开任何进一步的讨论之前，我首先必须明确承认，谈论未来就意味着我们无法回避诸多的变数，这些都是我们无法准确预见，但是却必须纳入考虑的。纽约扬基队的传奇经理人斯坦格尔(Casey Stengel)曾经说过：“永远不要去预测，尤其不要预测未来。”诚哉斯言。

　　只是，认为我们可以精确预见未来固然不科学，但是认为我们是生活在一个彻底混乱的世界，没有能力做任何的预测，这显然也不科学，事实上，在两个极端之间，是有着广大的灰色区域的。比如，现在我就要说，未来五年间，2月的温度平均下来总是会比6月低，太阳总是会从东方升起，卡戴珊不会成为教皇……不服来辩。

　　Wellershoff的分析当然不是闭着眼睛瞎猜来的，相反，是基于漫长经济周期当中股票价格与每股盈利的比较。这种所谓“周期调整市盈率”方法是由美国耶鲁大学教授、诺贝尔经济学奖得主席勒(Robert Shiller)发扬光大的。这种模型的好处在于，可以尽量排除各种短期的，一次性因素的影响，更着眼于盈利对股价的根本性作用。Wellershoff对各个市场眼下的周期调整市盈率和普通市盈率进行了比较。

　　比如说，1979年以来，澳大利亚市场的平均周期调整市盈率为18左右，而现在是15。尽管未来有许多不确定因素，我们依然可以说，澳大利亚股市的价位目前看上去要比过去三十五年的平均水平来的要低。看上去，这样的结论并没有什么了不起，但事实上却意味非凡。

　　很多研究结论都认为，决定金融回报的关键因素之一——或者干脆就没有“之一”——便是你买进这股票或市场时的估值。买得越便宜，效果越好。

　　Wellershoff分析的特色之一就在于，他们只专注于目前可以实打实确定的因素，而不是基于各种推测，比如普京或者默克尔下个月会怎样怎样之类。

　　他们表示，目前美国股市的价格相当于周期调整每股盈利的大约24倍，而历史平均水平则是16倍。从历史角度说来，这已经非常昂贵了。席勒自己计算的结果是27倍甚至更高。

　　不，这绝不是说，我们现在就必须立即抛出手里的美股基金，把钱藏到床底下去。只是，根据这样的现实，每一个正常的投资者都可以得出若干非常重要，非常有现实意义的结论。

　　美股目前风险可观。将我们的大多数资金全部投入美股——比如购买标普500指数基金——在此刻就是一种愚蠢的行为。如果有顾问对你提出这样的建议，那几乎约等于建议你去赌博。赌博当然也有可能赢，但同样有可能输。更可恨的是，这些推荐者还不会说这是赌博，而是说这是一种“安全”的，低风险的策略。

　　这些金融掮客之所以会这样建议，一定程度上也是因为这种实践实在是太过广泛，哪怕遇到了乱子，你也不可能因此去起诉他们。

　　大多数普通人，如果想要提高自己获得更好回报的机率，尽可能降低风险的话，就不能听从这样的建议。

　　Wellershoff发现，参照历史长期水平，许多——或者不如干脆说大多数——海外市场现在都价格合理，甚至是在打折。在一系列发达国家和发展中国家市场，我们都可以找到机会，从墨西哥到法国，从波兰到香港……

　　因此，除开美股基金之外，我们完全有理由将这些市场也纳入我们的投资组合。

　　当然，如果你坚持要把所有赌注都押在一个真的已经很贵的市场上，祈祷获得最好的结果，那也没人拦着你。(子衿)