美股评论：下次崩盘已不远

　　导读：财经撰稿人考莫瑞安诺斯(JOHN COUMARIANOS)援引专家意见，在MarketWatch撰文指出，美国股市估值已经达到了历史性的高水平，而且还是几乎所有门类无一例外的整体性昂贵，这就意味着我们距离下一次崩盘的距离已经不远了。

　　以下即考莫瑞安诺斯的评论文章全文：

　　今天的美国股市看上去与1990年代晚期存在着明显的差异。当年，一系列科技股票和大型股票都达到了前所未有的价位，投资者不得不根据所谓“新模式”去理解这些估值，同时却忽略了小型股票和房地产投资信托中隐藏的真实价值。

　　可是，今天则不同，股价的高昂是整体性的，而且似乎并没有多少人意识到了这一点。Wells Capital Management首席投资策略师保尔森(James Paulsen)在最近的一篇研究报告当中进行了这一有趣的比较。

　　保尔森指出，目前，没有任何一个门类的价格高到令人咋舌，但是与此同时，也找不到显而易见的折扣。总之，股价尽管上涨到了当前的这种形态，但是人们对这种形态的认识却相对并不充分，而这就意味着更大的危险。

　　股价中值昂贵

　　保尔森是用当前股市市盈率的中值来说明估值高到了怎样程度的。如果使用平均值，则所见有些时候可能会被少数畸高或者畸低的市盈率所扭曲，而中值就避免了这个麻烦。保尔森使用的数字来自芝加哥大学CRSP数据库，后者拥有1926年以来纽约证券交易所[微博]、美国证券交易所、纳斯达克市场成千上万股票的资料。

　　比如标准普尔500指数基于最近十二个月盈利的整体市盈率目前是18，似乎并没有什么值得担心的，但是根据CRSP数据库，成份股市盈率中值为20，却是史上最高水平了。

　　类似的，其他一些指标的中值也都发出了警告，比如股价现金流比率中值在15左右，为史上最高，而股价净值比中值略高于2.0，排名史上第三高。

　　迷惑性的低离散

　　保尔森还介绍说，目前市场上，最昂贵股票与最廉价股票之间的价格差异，即所谓离散程度也是低到了极端的地步。

　　如果按照股价的昂贵程度，从低到高，以5个百分点为一组，将整个市场分为二十个部分，则我们会发现，从第二个到第十六个部分，都昂贵到了历史最高或者次高点。还有，第十七个到第二十个部分的估值，最低也是历史排名第六。

　　换言之，股市是整体性的高价位，而且高到了历史性的程度。

　　保尔森解释道，低离散可以让投资者被一种虚假的安全感所惑，就像1962年和1969年时那样，高估相对“隐蔽，因此或许也就更加危险”。

　　应对之道

　　如果你投资之前的表现都还相当不错，现在也不必陷入慌乱，毕竟恐慌是没有意义的。市场最近刚刚登上了一段时间内估值的顶峰，这样的价格水平可能还会继续保持一段时间，甚至走高。高价股市不会自动变成廉价，没有人能够准确预见下一次熊市到来的时间。

　　无论怎样，投资者现在必须意识到，从金融危机灾难最糟糕的时刻到现在，市场真的是已经发生了戏剧性的上涨。投资者更应该明白，一旦利率上涨，和离散程度较高的市场相比，整体性昂贵的股市往往会受到更严重的损害。

　　还有一点需要指出的是，低离散的市场上，哪怕是最勤勉的折扣寻找者也会遭遇困难。考虑到便宜货是无论如何也淘不到了，对于那些必须保持一部分股票投资的人而言，或许标普500指数基金已经是最合理的选择。在高估如此全面化的时候，指望积极管理基金创造更多价值的想法未免太过一厢情愿。

　　可以考虑的一个小战术是增加外国股票投资，后者的估值都相对较低。

　　附加警告

　　有一点保尔森并没有提到的地方，即，如果一位积极管理经理人选择持有现金，甚至卖空，则他确实有可能在一段时间内获得很理想的表现。

　　大多数对冲基金与其说是严肃的投资工具，还不如说是有钱人价格不菲的玩具。可是，最好的价值型投资者，持有现金的人，做空的人，创造残根股的人，投资于破产、拆分和其他各种重组的人，以及在企业层面采取行动主义立场的人……属于他们的时间可能很快就要到来了。

　　换言之，一旦下跌的风险坐实，那些将保值视为自己首要任务的经理人们的处境就将相对有利。那天何时会到来，谁也不能准确判定，可是，既然正如保尔森的研究发现的，股价已经高到了现在这种地步，我们与下一次崩盘之间的距离肯定是比上一次近得多。(子衿)