美元飙升引发国际资本流动海啸

　　陈程

　　伴随着美联储退出第三轮量化宽松政策，美元指数一路飙升，在短短半年时间里，从低于80的历史低位直接攀升到11年来的新高，现在已经突破92，奔向100以上似乎也已经指日可待。而因此引发的国际资本流动海啸正在向我们袭来。

　　美元：暴力压制带来暴力反弹

　　自从2014年10月份美联储正式宣布结束QE3以来，虽然重申维持低利率“相当长时间”的表述，试图缓解全球市场对美国加息和流动性快速收紧的担忧。但是，美联储在货币政策正常化道路上已经起步的预期还是推动美元快速升值。

　　同时，美元兑换31种主要国际货币全部表现为升值，这也是1989年以来数据的最好表现。彭博美元即期汇率指数在三个月内已经上涨12%，创下了2004年以来的最大涨幅。

　　因为2008年金融危机可以说是美国自从1929年大危机以来遭遇的最严重的经济衰退，美国通过三轮量化宽松政策，历经六年时间，终于将美国经济推上了正常的复苏轨道，所谓“沉疴需用猛药”，三轮量化宽松直接导致美联储的资产负债表从金融危机前的8200亿美元冲上2014年年底4.5万亿美元的历史高位。

　　“这样的货币政策操作在美联储的历史上是绝无仅有的，可以说这样的政策非常地‘暴力’，过去这几年，美联储是‘人为地’压低了美元汇率，全球经济都在享受着低廉的美元带来的狂欢，美国股市道琼斯指数从6000点反弹到18000点，石油价格从危机中的30多美元一度上冲到100多美元。如今，美联储对美元的暴力压制已经结束，暴力反弹是必然的。”在CNBC最近的一次访谈中，多位华尔街资深人士对此共同表示。

　　市场普遍预期，在美国经济强劲复苏的支持下，美元的上涨很可能是刚刚开始，在未来几年里，全球经济不得不面临强势美元的大环境，各个经济体和市场主体也不得不因为强势美元而调整自己的政策和策略。

　　价格暴跌引来违约和通缩预期

　　美元飚升最直接的结果就是大宗商品价格暴跌，最典型影响最大的莫过于石油价格的直线下降。在半年的时间里，从100美元/桶

　　上方一路下跌到目前的40多美元/桶，而且还有继续下跌的势头。伦敦期铜价格从7000美元的高位暴跌至接近5000美元的近五年新低。铁矿石价格更是跌至2008年以来的新低。

　　1月15日，跟踪二十四种商品价格指标的彭博商品指数下跌到了12年来的最低水平，比2011年最高峰下降43%，比2014年5月份的峰值下降了28%。

　　而仅仅在过去三个月内，石油价格就从80多美元暴跌了50%，如此迅猛的下跌给全球金融市场带来了剧烈的震荡，从最初市场普遍预期石油价格的下跌会给全球经济带来多少益处，迅速转变为如此的暴跌将会对经济增长造成什么样的伤害。

　　首先，强势美元推动大量债券走向违约，这将会带来系统性风险。“自从2009年以来，因为貌似原油价格将长期保持在100美元的水平，大量能源公司借入了1.6万亿美元的高收益率债务来开发石油，现在这些高收益债券开始出现问题。”全球经纪和清算公司Newedge美国首席宏观经济学家劳伦斯对此表示。

　　大量的国际资本开始逃离高收益债券市场。伴随着高收益债券市场曝出违约的苗头，在欧美市场，已经有多家数十亿美元的债券基金出现问题。同时，主权债务也出现问题，穆迪将委内瑞拉降级到垃圾级的Caa3, 违约可能性94%；俄罗斯主权债务违约可能性升至34%。

　　再者，在大宗商品价格暴跌的压力下，欧盟、中国等主要经济体都面临着通货紧缩的压力，欧元2014年12月消费者物价调和指数(HICP)初值年率下降0.2%，这是欧元区继2009年10月通胀率为-0.1%后首现负值。中国的PPI已经连续两年徘徊在-2%的水平，通缩压力迅速上升。

　　在通缩的压力下，瑞士央行[微博]也不得不放弃坚持了三年半的欧元固定汇率制度，并将利率降至-0.75%。在中国降息后，1月14日，印度、埃及等经济体接连降息。

　　外汇储备只是美国的存款

　　相关统计显示，在过去3年时间里，超过8000亿美元的资金流入新兴市场。现在，大宗商品价格暴跌，不仅引来违约和通缩的预期，而且还带动了各个经济体美元迅速流出、货币竞相贬值的狂潮，俄罗斯卢布已经贬值超过40%；巴西雷亚尔贬值超过10%；澳大利亚澳元兑美元贬值也超过了12%。

　　随着美元兑欧元的快速升值，新兴市场经济体迅速将外汇储备从欧元流出，其比重已经从2011年的超过32%下降了超过三分之一，仅仅2014年一年，就从25%下降到了目前的20%，这是自2002年以来的历史新低，其中绝大部分转换成为美元资产。

　　不过，更加引人注目的是，在美元飚升的同时，多个比较脆弱的新兴经济体的外汇储备出现了迅速下降的趋势。为了捍卫卢布币值，俄罗斯在两三个月内先后动用了近三四百亿美元的外汇储备来减缓卢布贬值的步伐，外汇储备从4100多亿美元降至目前的3800亿美元。

　　2014年，尼日利亚的外汇储备下降40%，从554亿美元降至目前的345亿美元；乌克兰的外汇储备在一年的时间里，从707亿美元直接降至75亿美元，降幅接近90%。在17个主要新兴经济体中，12个经济体的外汇储备下降，而且基本都发生在去年下半年几个月的时间里。

　　“从目前的资本流动来看，美元的回流已经成为大势所趋，新兴经济体曾经认为是自己赚到的外汇储备也许只是美国暂时存放在它们资产负债表上的存款而已，现在美国要取回这些存款了。”美国众筹投资网站“洋地主”公司联合创始人郑晟对此表示。

　　中国：顺势而为加大美元资产配置

　　作为外汇储备最多的经济体，1月15日中国最新公布的外汇储备数据显示，继2014年第三季度外汇储备减少1000亿美元之后，第四季度再减500亿美元，中国的外汇储备总量已经从2014年中最高峰的3.99万亿美元降至3.84万亿美元。

　　另外，高盛集团研究报告显示，中国国际收支平衡表中出现越来越多的“误差和遗漏”项目，自2010年以来，用以填补收支缺口的净误差与遗漏项目已累计达到3000亿美元以上，其中包括了2014年第三季度曾创下的630亿美元纪录。

　　曾经给中国经济带来输入性资产价格膨胀的外汇储备迅速增长的压力已经退潮，目前，中国经济面临的是反向压力：美元的飚升将带动全球的美元回归美国，中国在未来几年内都不得不面对这一前所未有的新课题。

　　对于相对坚实的中国经济来说，美元的飚升应该不会对经济基本面构成巨大的冲击，在大宗商品价格的大幅下降提高中国制造的成本优势的同时，尤其是如果人民币相对美元贬值的情况下，这将提高中国产品的竞争力。

　　“2014年数千亿美元的资金回流也许是刚刚开始，未来我们如果见到中国的外汇储备下降一半，甚至更多也不足为奇，对于中国来说，最好的应对方法也许是顺势而为，在美元回流的过程中，不论是政府还是民间，不论是国有企业还是私营企业，顺势而为加大美元资产的配置比重不仅能分享美元升值的收益，而且将会提升中国在全球经济中的话语权。”郑晟认为。