油价下跌引发的通缩忧虑

　　自2014年6月底至今的半年来，美元兑欧元升值13%；对日元升值15%，美元的强劲升值显示美国相对强劲的经济复苏。

　　就像1980中期及1990年代末期，强劲的美元为美国民众带来低通胀以及大量国际资本流入所共同创造的经济繁荣；也同样地，当时强劲美元反映的也是低油价的情况。

　　去年6月时，国际油价还曾高达每桶112美元，但急剧下滑的油价前两天甚至降至43美元。油价的下跌对消费者当然是值得庆幸的，但油价崩跌最主要的问题却是因为它所引起的新兴市场危机。产油的新兴国家不但因油价下跌而收入锐减，更因为油价带动其他商品价格同步下滑，因此一时之间，许多产业都同时面临倒退风险。例如：全球铜价交易所伴随原油及其他原材料商品跌势而同步走低，价格降至2002年以来最低水平；美国页岩油业者也面临相同的压力，这些压力是否会在未来进一步转嫁至贷款给他们的金融机构，仍是不小的风险。

　　即使美国本身经济表现佳，例如前几天公布的美国12月失业率再度超出市场预期，创下5.6%的佳绩；但是美联储主席耶伦，却也在前两天公开表达她对2015全球经济增长的担忧。最主要的，是除了受油价拖累的新兴市场外，欧洲及日本的表现实在太差。欧元区刚刚公布去年12月底的通胀率为负0.2%，不但是自2009年10月以来最低，而且进入物价下跌的通货紧缩情况。去年中之后，欧元区已实行前所未有的负利率措施，希望能藉此鼓励银行放款，并藉以拉抬经济景气；但显然无法奏效。今年即将开始的欧元区量化宽松的效果，也因此并没有把握。

　　一个明显的对照就是日本。日本长达20年物价下滑，经济始终无法提升。即使过去两年安倍三支箭祭出量化宽松，甚至2015年的质化及量化宽松(QQE)，日本却仍再次陷入经济负增长的噩梦中。

　　在这些情况下，美联储今年仍将加息，真不是一个容易的决定。美元走强对美国出口有害，而美国加息却将进一步吸引国际资金，造成美元“强者愈强”的状况。不过，“两害相权取其轻”，即使美国出口受到一些负面冲击，如果量化宽松能够让欧洲及日本的经济有所起色，毕竟对美国还是有利的。也因此耶伦在最近表达了对全球经济的担心后，呼吁欧元区加快量化宽松脚步。或是说，如果油价持续下跌，欧元区及日本则都可能陷入严重通缩，届时美国及全球新兴市场也都可能无法幸免，那才是真正最糟的发展。所以，就算欧洲及日本的QE无法拉抬景气，只要能够避免通缩，就也值得了。

　　(作者现任香港北威国际集团董事总经理)