美股评论：中国牛市无人喝彩
导读：MarketWatch专栏作家斯蒂芬(CRAIG STEPHEN)撰文指出，中国股市涨势红红火火，引发了本国投资者的巨大热情，而海外投资者的反应却冷冷清清，关键是在于双方各自的处境和需要担心的问题不同。
以下即斯蒂芬的评论文章全文：
上海成为了2014年全球主要股票市场当中表现最两眼者之一，但是却似乎没有多少人愿意为中国鼓掌。外国投资者依然无法摆脱信贷和货币危机的阴影，难以鼓起勇气，转为中国牛派。
2015年第一周当中，中国股市更进一步，攀上近五年新高，但是即便如此，外国资金依然是撤退的态势。
除开香港H股市场与大陆A股市场之间明显的表现缺口之外，还有许多其他的迹象在说明海外投资的态度。
摩根士丹利的报告指出，在截至12月31日的一周当中，中国股票基金流失投资15亿4000万美元，近十周当中八周净流失。
法国兴业银行本周也发布报告指出，由于外国投资者将对中国的跨境放款大幅度削减了570亿美元，2014年第三季度，中国金融账户出现“背靠背”赤字。他们还指出，这一季度的误差与遗漏资金外流达到了创纪录的水平，这就意味着押注人民币升值的热钱正在逃离。
关键在于，海外投资者的这种态度是否重要？或者说，我们是不是只看当地投资者的态度就可以了？毕竟，和其他大多数发达国家股市不同，中国股市上，本国投资者占据了统治性地位，而这些投资者刚刚从近七年的熊市当中苏醒过来。
或许，故事的关键期是并不在于外流的资金，而是在于政府实行了各种措施，赌注了资本外流的缺口之后，那些无法离开的资金——这才是股市涨势的推动者。
比如，澳门刚刚宣布，博彩业年度营收首次出现了下滑，而这很大程度上正是因为那些来自大陆的公款消费者的突然减少甚至消失。在香港，至少高端房地产开发已经急剧降温，而这显然也是因为大陆资本离岸受到了新限制的缘故。
不消说，所有这一切都是中国股市的利好消息。现在，人们面前的投资选项已经大为减少，而中国国内的其他替代品，无论是存款还是理财产品，吸引力都大幅缩水——11月，中国人民银行宣布了降息决定。
可是，这种国内资金流向的转移是否足以支持和维持一场A股涨势呢？或者是，在更宏观的层面对于杠杆手段的担忧最终会被证明是正确的？
一些分析师依然在等待观望，想要得到更确切的证据，让他们相信北京的改革计划能够确保经济平稳渡过债务宿醉的影响期。
和过去相比的一大不同在于，现在中国的债务麻烦已经不仅仅是他们自己的内部问题了。以前，他们的资本市场是严格封闭的，这就意味着北京很大程度上可以不管外人怎么想。可是2008年以来，他们已经从世界其他地方借贷超过1亿1000万美元，这是需要我们更多关注的。
如果迟缓的经济增长或者政策错误使得更多资本外流，就将使人民币处于贬值的压力之下，让中国的债务偿还被打上一个大大的问号。因此，外国投资者又多了一个理由密切关注资金的外流。
在这种情况下，中国央行的处境也将变得更为艰难。他们需要对付资本外流，同时还需要保持流动性条件足够宽松，不然经济和房地产市场就将受到更多的冲击。
资本外流还将让中国央行在进一步降息时变得更加束手束脚，而眼下的股市涨势很大程度上正是得益于降息。要抑制货币外流，需要的当然是更高的利率。
这也就解释了为什么中国央行一直在努力找到新方法来确保流动性不出问题。假期当中，媒体报道，计算存贷比的方法正在被放松。那些非金融机构的存款也可以被计算在内了。
所有这一切到底会为股市的持续上涨提供怎样的帮助，仁者见仁智者见智，但是无论如何，显然是难以说服那些已经对中国债务泡沫心怀恐惧的外国投资者了。
评级机构惠誉最近发布了一份谨慎的报告，再度强调了他们对于资产品质和杠杆手段的空前强化的担忧。他们表示，中国央行的这一做法将可以使得信贷增加5万5000亿到6万亿元人民币，使得信贷量度相对于经济的比例在年底前增长至260%。
与此同时，基金外流的各种迹象还将使得中国货币被进一步推到聚光灯下。
中国坚持与美元松散挂钩的做法，使得人民币在新兴货币当中显得越来越特殊。法兴的数据显示，2010年以来，新兴市场货币相对于美元，整体贬值了22%，但是人民币却升值了7%。
今年开始，人民币的贬值压力还将进一步增大，这一次的压力来自欧洲，欧洲央行将推行更多的量化宽松刺激。和日本一样，他们对这种非常规做法的解释是避免通货紧缩。
竞争性贬值肯定会让中国经济面对巨大的压力，生产者价格指数已经连续三十三个月下跌，意味着中国已经在面对通货紧缩的威胁了。
伴随压力的强化，越来越多的人只能相信，中国迟早有一天会被迫采用一样的做法，贬值以避免通货紧缩。
在这种情况下，股市对于无处可去的本国投资者而言，依然是手头最好的选择。可是对于外国投资者而言，参加中国牛市派对的风险实在是太大了。(子衿)
