美股评论：联储正在重演悲剧

　　导读：耶鲁大学高级研究员、摩根士丹利前亚洲区主席罗奇(Stephen S. Roach)在MarketWatch撰文将联储目前迟迟不愿意加息的做法与十年前进行了对比，指出正是他们2004年至2006年利率正常化速度过于缓慢，才造成了后来的全球危机，而现在，他们正在重复过去的错误。

　　以下即罗奇的评论文章全文：

　　美国联储正在走上一条似曾相识，而又极度危险的道路。联储死活不肯承认过去的错误，在行动层面更是变本加厉，而恰恰是这样的行动，曾经奠定了2008年至2009年金融危机的基础。这一切的后果只能是灾难性的。

　　看看联邦公开市场委员会12月的会议吧，这次会议清楚地告诉我们，提升联邦基金利率的说法与其说意味着行动，还不如说只是一种修辞而已。

　　之前，联邦公开市场委员会前瞻指引的标志性措辞就是，在联储于10月结束购买长期资产之后，利率在“相当长的时间内”还都将继续保持接近于零的水平，而这一次，虽然他们改变了措辞，说联储现在有条件“保持耐心”，等到情况合适时再加息，但两者本质上是一脉相承。联储主席耶伦更强调，在这样的“起步”发生之前，至少还会有两次联邦公开市场委员会会议。总之，联储似乎是在释放明确的信号——他们准备拖延利率政策正常化的进程。

　　这就与2004年至2006年间的故事产生了一些可怕的相似之处，当时，联储也是一味犹豫拖延，听任金融市场和真实经济过剩局面的恶化，最终犯下了近乎致命的错误。2000年代早期，在股市泡沫破灭之后，联邦基金利率被降低到了1%的四十五年最低点，而之后，联储便开始拖延，很长时期都没能让利率回到正常化的轨道上。即便他们最后开始加息了，其脚步也慢得要命。

　　2004年6月之后的二十四个月时间当中，联邦公开市场委员会加息17次，每次25个基点，才将利率从1%调升至5.25%。在这段时间当中，住宅和信贷泡沫迅速膨胀，刺激了美国人的过度消费，使得储蓄率大幅度降低，经常账赤字达到创纪录水平——正是这种高度不均衡为后来迅速发生的崩溃埋下了伏笔。

　　当然，联储已经洗白了自己，让自己不必因为扭曲美国和全球经济，造成最终的超级危机而承受指责。前任主席伯南克和现任主席耶伦都大声宣称，这不是货币政策的错误，如果一定要他们承担什么责任，那也至多只是监管失察而已。

　　这种说辞最终被证明无论在政策面还是政治面都起到了说服作用，成功地将政府的视线引到了一条新的道路，所谓宏观谨慎工具方面，包括资本要求、杠杆比率等，以此来控制银行过多承担风险。这样的做法当然是有其一定意义的，但却是不彻底的，并没有从根本上解决极端的定价错误风险，因为后者本质上还是由过度宽松的货币政策，历史性的低利率所造成的。

　　从这个角度说来，联储2004年至2006年小步渐进式的加息，简直就是个史诗般的巨大政策悲剧。

　　眼下，联储似乎正要重复自己的错误，而且很可能还是以更加严重的方式。首先，由于联储对后危机时代的各脆弱点和通货紧缩风险的持续担心，他们现在似乎是在寻找任何可能成立的借口，以尽可能推迟利率的正常化，准备采用比十年前更慢的加息速度。

　　更为重要的是，联储原本4万5000亿美元的资产负债表现在已经膨胀了五倍以上。尽管联储确实已经不再采购新的资产，但是他们也没有任何缩减已有资产的意思。再有，量化宽松并没有真正结束，只是接力棒交到了日本央行[微博]和欧洲央行的手中而已，在这个创纪录低利率的时代，他们还将创造出更多的流动性。

　　这注定是个泡沫时代，极端宽松的货币政策，再加之充斥整个金融系统的极端流动性，一切都意味着巨大的危险。事实上，近期股市和汇市的波动，以及油价的重跌，很可能都是在提醒我们危险的存在。

　　现在，到处都堆满了干柴，只要一星火花，下一场大火就会熊熊燃起。

　　央行已经迷失了方向。深陷后危机时代零利率的泥潭之中，让自己的资产负债表持续膨胀，全球最大的央行们其实并没有找到有效的方法去重获对金融市场或者真实经济的控制。基准利率和资产负债表直到今天都保持着为危急时刻设定的姿态，尽管事实上，危急时刻早已成为过去。

　　他们的方法诚然是成功地支撑了金融市场，但是却没有能够解决发达国家经济本身的问题，后者依然受困于低于平均水准的复苏速度，承受着通货紧缩风险的诅咒。更重要的是，他们这种制造金融市场泡沫的做法持续得越久，经济对这些危险的市场的依赖就会越严重，政治和财政官员们进行资产负债表修复和结构性改革工作的动机就会受到越大的削弱，哪怕这些工作其实是必须和急需的。

　　我们需要踏上一条全新的道路。各央行必须尽快实现政策正常化，抛弃会导致危机的做法。当然，金融市场肯定会大声抱怨，但是如果央行不能直面市场的反对，做出艰难，但却是正确的决定，对经济的真正需求负责，那还谈什么央行的独立性？

　　各央行过去六年当中史无前例的金融工程学运作已经对全球各主要市场的资产价格产生了决定性影响。可是现在，联储和其在全球各地的同行们需要做的，是收起自己的金融工程学策略，准备好应对下一次必然到来的危机。资产负债表规模膨胀到极致，利率低到零的情况下，他们是不可能做好准备的。(子衿)