卢布危机与中国对策

　　■贺江兵

　　俗话说：神仙打架，小鬼遭殃。美国跟石油生产大国沙特阿拉伯关于石油的战斗，导致油价大幅下跌，却重伤了严重依赖石油出口的俄罗斯。

　　近期，由于国际原油价格持续下跌，致使俄罗斯卢布暴跌，俄罗斯股票大跌。而俄罗斯央行[微博]采取的过激的货币政策不仅没有遏制这一局面反而加速了这一趋势。

　　网上很多人在问中国该救谁，这简直是庸人自扰。在我看来，中国应该救自己，我们已经浪费掉了一次转型机会，这次应该借机转型，产业升级和加快页岩气开发。

　　至于有评论说中国央行与俄罗斯货币互换导致中国大量损失，其说法很不科学，其对货币互换——货币掉期缺乏基本了解。

　　卢布暴跌与政策失误

　　众所周知，俄罗斯国内经济和金融体系单一、脆弱，结构问题突出，再加上能源企业占国有经济和整个经济的比重过大，一旦石油行业出现问题，对其经济甚至局势将产生重大变故。当然，如果石油价格单边一直上涨，俄罗斯的所有问题基本都能被掩盖，其领导也可趾高气扬、傲视群雄。

　　天下没有不散的宴席，也没有只上涨不下跌的市场。

　　半年来，以纽交所期货为例，国际原油价格从6月的106美元/桶跌至目前的54美元/桶，12月16日盘中曾跌破54美元/每桶。国际油价跌去一半左右。

　　导致国际石油价格下跌的主要原因有以下几个方面。

　　第一，石油的战争。我是一个彻头彻尾的阴谋论反对者，这里谈的石油的战争其实跟阴谋论毫不相关。面对石油价格的下跌，石油输出国组织(OPEC)并没有采取减少石油产量抑制国际油价下跌的趋势。

　　在美国金融危机后，美国加强了页岩气的开发与勘探，近年，美国技术日趋成熟。据介绍，美国页岩气成本更低、更环保，每桶石油能量的页岩气成本大约在40到50美元。石油大国中有国家希望降低油价让生产页岩气的企业无利可图甚至破产的意图是有的。

　　受页岩气影响，今年8月，OPEC原油占美国原油进口总量的比例跌至40%，为每日290万桶，是1985年5月以来的最低点。1976年，这一比例曾达到88%的顶峰。美国对外国原油的需求降低，美国是仅次于中国的全球第二大石油净进口国。

　　有人用阴谋论解释是美国针对俄罗斯发动的石油战争，这是说不通的，假如美国真的能操纵国际油价，那么美国遇到金融危机之际，就会发动了，而不是在其经济处于上升阶段，美国是石油进口大国，高油价不利于美国经济的恢复。

　　更何况，中国依然是第一石油进口大国，美国打低油价是为了让阴谋论者眼中“敌对国家”的中国获得便宜油价？

　　第二，中国经济增速下降。这一态势已经明显，石油进口第一大国炒作概念已经意义不大。

　　第三，美元走强。美国经济强劲复苏，其股市和美元走强，而以美元计价的大宗商品包括石油价格的下跌属于正常现象。

　　伴随着石油价格的下跌，俄罗斯央行和当局的政策却失误连连。首先，误判每桶75美元见底，1500亿美元护盘卢布全部打水漂。其次，因护盘失败而在不恰当的时间放弃汇率管制，使卢布一泻千里。最后，当油价继续下跌，俄罗斯央行恐慌性抛售黄金储备换美元，向市场传递紧张气氛，加剧卢布崩溃。金价的下跌进一步确定了美元的强势地位，从而导致石油的进一步下跌。

　　俄罗斯央行16日凌晨紧急宣布，将基准利率由10.5%直接提升至17%。这对俄罗斯卢布贬值未产生阻止作用，贬值依然在继续。外汇市场对于俄央行的加息根本不买账，次日，卢布崩盘贬值幅度一度超过19%，随后油价拉升令卢布贬值幅度收窄至5.7%。单就大幅度加息而言也是灾难性的，首先会提高俄罗斯社会融资成本，严重伤害实体经济，如果油价暴跌把俄罗斯石油行业搞垮，那么其央行赌气式的加息则进一步摧毁了其他行业。在此情形下，谁会对卢布产生信心？

　　对中国的影响与借鉴

　　首先，可以确定的是，中国很难爆发俄罗斯式危机，中国不是石油输出大国，相反是进口大国，石油价格的下跌对中国而言总体来说是好事；其次，中国外汇储备与俄罗斯不可同日而语，中国外汇储备超四万亿美元，足够应对外汇方面危机；第三，中国高存款准备金率备受各界诟病，但是，这也是央行面对危机的弹药，高达20万亿人民币被央行冻结，足够应对包括极端的银行信贷危机在内的各种危机。

　　另外，中国受到的所谓损失可能被夸大了。有评论人士说：“10月13日，中国人民银行[微博]与俄罗斯联邦中央银行签署了规模为1500亿元人民币/8150亿卢布的双边本币互换协议，在卢布下行时，以固定汇率互换货币无异于直接送钱。”

　　为了搞清这件事，笔者曾向多位熟悉货币互换(货币掉期)的分析人士和交易员请教，得到的答案并不一致，但是，有一点是肯定的，绝非事实。一家外资银行行长蔡先生介绍：货币互换是赚是赔，应该与不进行货币互换的情形对比，而不是在通过货币互换近端换入卢布后，远端换出卢布与不换出卢布进行对比。如果中国拿到的卢布涨了， 到期以原来的汇率换回人民币，等于卢布涨的部分再赔出去；如果卢布跌了，到期以原汇率换回人民币，等于跌的部分再赚回来，总体是不赔不赚。在他看来这是完全对冲，不赔不赚的买卖。

　　一家股份制商业银行熟悉对冲业务的钟先生则认为，不能简单分析和得出中国央行亏损的结论：第一，最大的可能是，这是一个框架协议，是一个额度规定，“比如一家银行授信对一家企业贷款100亿元人民币，并不是一次把贷款放给这家企业，根据央行利率调整分别放出，不能说央行后来提高了基准利率原来的银行就吃亏了。”

　　第二，中俄央行签署的是3年协议，这期间俄罗斯卢布不是没有升值的可能性。

　　第三，中国央行完全有多种手段规避卢布下跌风险的措施，比如，中俄双方可以再签署补充协议做一笔同等额度的货币互换协议等。

　　中信银行总行国际金融市场专家刘维明则明确表示：“各国央行进行货币互换的目的之一就是规避汇率波动造成的损失。那种说卢布贬值对中国央行造成损失的说法是对掉期根本不懂的外行话。”刘维明对笔者表示，不能认为卢布贬值了中国央行就出现亏损，卢布升值了中国央行就赚钱了。其实，这是一种对冲，对做交易的双方央行来说，均不存在赚亏问题，而是出于对债券债务结算便利的需要。

　　至于中俄石油协议，由于交易协议未公开，很难予以评论。

　　俄罗斯卢布危机对中国有很大的借鉴意义，尽管中国不可能爆发类似危机。2008年美国爆发金融危机后，中国失去了一次经济结构转型的机会，被4万亿刺激和极度宽松的货币政策刺激，救活了一批僵尸企业，以及房价泡沫继续吹涨。而美国则完成了经济结构转型，最重要的是美国大规模研发页岩气技术和完成了规模开发。

　　当下，中国经济虽然出现下滑态势，但是，股市和宏观层面与美国2009年有类似之处，中国也应该大力研究页岩气尽快完成成规模开发。中国是最大的石油进口国，油价的上涨会更加重中国经济向好的难度。如果页岩气开发获得成功，也必将摆脱经济增长受制于人的被动局面。另一条就是加快经济结构转型，而不是依靠货币政策刺激。

　　俄罗斯的另一个教训是经济结构单一，中国虽不存在类似局面，但是，要谨防走入这条不归路。

　　对中国央行的警示也是明显的，就是货币政策不宜幅度过大、过猛。当然，中国金融体制改革应当加速，不能因为俄罗斯出现问题就裹足不前，因为，我们遇到的问题与俄罗斯完全不同。

　　(作者为《华夏时报》总编助理、编委、

　　金融部主任)