联储QE开启鸽派退出模式

　　美联储1000亿美元测试全球市场压力

　　本报记者 郑桂兰 北京报道

　　美联储主席伯南克在任期的最后一次联储主席会后讲话上意外地宣布，QE从明年1月起每月减少100亿美元的MBS和国债购买量。当初伯南克为了救助发生了金融危机的美国经济，推出了这款创新性的印钞方式，将利率一下降到地板价。

　　然而，放出去的总要收回来，这位爱惜羽毛的老先生终于做到了一定意义上的有始有终。此次退出虽然来得意外，但却不匆忙。因为伯南克已经为退出口头讨论了一年，书面讨论了3个月。

　　宣布后伯南克应会很开心，做到了在任时收缩，更做到了平稳收缩。美国股市还意外的正面理解会后声明出现大涨。无疑，这100亿美元对于伯南克意味着卸任后的荣誉。

　　至于每月少买100亿美元之后该怎么走，匀速、加速还是减速退出？这似乎是下任主席耶伦该关心的问题了。

　　QE退出的纠结

　　伯南克和QE这个词算是完美地结合在了一起。2008年金融危机来袭，从美国迅速扩张到欧洲、日本，之后席卷全球，各个经济体都不同程度地受到影响。美联储为挽救陷入困局的美国经济，迅速于2009年3月抛出了首轮量化宽松政策，目标就是将利率降到0-0.25%的超低价，以帮助经济恢复。这种购买债券式的泵入货币比单纯地降低利率更具新意，很快欧洲和日本也都学去了。

　　只是谁都懂得这种超级宽松的货币政策肯定是暂时的，退出是早晚的事，在QE政策实施了4年9个月、经历了QE1-3之后终于迎来了首步退出。现在实施的QE3是2012年9月通过的，每月购买850亿美元的抵押债券和美国长期国债。2012年的12月那次议息会议的会后声明首次将未来的退出和两个数据挂钩在一起，那就是失业率要低于6.5%，通胀不高于2%。之后的整个2013年都在充斥着QE退出的讨论，什么时候退，以什么方式退，这都是市场关心的话题。这只靴子终于在2013年12月份落地了，那就是每月减少100亿美元的债券购买，其中抵押债券和美国国债分别减少50亿。

　　市场普遍的预期都是明年初美国债务上限谈判达成之后再退出QE，但如今退出来得要早了一些。美联储的会后声明也提道，财政政策对经济复苏有伤害，货币政策要更加谨慎。

　　美股上涨的逻辑

　　在岁末的时点上美联储选择退出让市场很意外，但看到退出方案时，又不禁让人感叹：这是多么温柔的一刀。根据美联储的资产负债表，经过多年QE，美联储在12月23日百岁生日时总资产会达到4万亿美元。来看看每月少买100亿美元对总资产的影响吧，若明年每月仍按照不缩减的850亿美元购买资产，到年末总资产会达到5.02万亿美元。但如果每月缩减100亿美元，到年末时总资产也会高达4.9万亿美元，仅仅少了1200亿美元。这若绘制成两条上涨直线，其斜率简直无限接近。

　　同时，美联储的会后声明还多次提到在失业率不低于6.5%时肯定要维持这个低利率，在通胀没起来时一定不会加息。

　　不管你信不信，反正美股的投资者信了，在美联储以最温和的节奏开启退出QE之际，道琼斯指数当日还大涨了1.84%，创出历史新高，第二日依旧维持强势继续走高。“QE退出都能助推美股大涨，这让我们不得不佩服美股投资者的乐观主义心态。这也说明我们认为的QE放出流动性助推了美股上涨的逻辑可能并不成立，这只是用我们的心态衡量美股的表现，也许我们从来都没抓到美股上涨的真谛。”宏源证券财富管理中心总经理唐永刚对记者分析说。

　　很明显，这个每月100亿美元的缩减已经温和到令市场无忧。这种明显体现出鸽派的退出模式一方面是要考虑市场的稳定，另一方面也像是满足伯南克一定要在卸任前退出的需求。100亿更多是开启退出的一个符号。

　　伯南克认可的退出时的失业率是6.5%，但目前的失业率是7%，也就是说在没有达到他自己认定的数据时也选择了开启退出，这可能意味着卸任前退出是伯南克的一种心理需求。这种需求被加入到了QE退出的因素当中，虽然不大，但肯定是存在的。

　　其会后声明提道，未来QE怎么退没有设定的路线，这主要还是要看经济的复苏情况，主要还是看就业和通胀两个数据。“会后声明对于未来QE退出的走势就没说死，也就是说可以加码，可以匀速，还可能减速，这都要看美国的经济情况。”中信银行资金资本部外汇研究员胡明对记者表示。

　　美元大周期的全球压力

　　别管它以多么温柔的方式开启，削减都成为了一个事实。即便是最好的坏事它也变不成最坏的好事。外汇市场上的表现没那么激烈，但波动也出来了，非美货币整体有所下跌，日元贬值幅度略大；美元兑印尼盾等脆弱货币也有所上涨。美元指数从没宣布缩减前的80涨到了上周四的80.6。

　　“市场的波动是出来了，但方向性还没有出来。如果我是对冲基金的经理，我会在接下来逐渐布局美元，因为我认为美元的大周期正在接近，当然这肯定是需要时间的事情。眼下美元没有明显上涨主要是前期5月份的走势已经消磨了对QE退出的部分预期。”胡明如是说。

　　从缩减QE到结束QE，再到削减几万亿的负债表，最后到加息，是需要较长时间的，当然如果能实现这一连贯动作，也说明美国经济确实复苏成功，美元也会稳步上升逐渐走强并进入一个类似于1995年到2000年那样的大周期。

　　“尽管需要时间，但缩减QE还是有信号作用。在全球范围内，美国是首个做出收缩动作的，这说明美国的经济周期可能领先于其他经济体。一个佐证就是，在政府关门之后就业数据仍能表现得很好。如果更多的数据表明经济复苏持续，那么QE的退出就会持续。”胡明补充说。

　　之所以全球的基金经理对美元还没有一致性的看法，主要是现在所处的经济周期的阶段还比较靠前，还没有更多的后续支持目前的数据含义。

　　QE削减对于经常账户赤字、负债率较高及短期债务较重的国家肯定会造成压力，印尼盾、巴西雷亚尔等都是属于这类货币。但仅削减QE还不至于令他们陷入危机并紧急求援，毕竟近年的外储扩大增加了抵御能力。

　　但是，不得不说，如果美国经济复苏加快，他们的压力会越来越重。“等美元资产的收益率上来后，对全球的威胁就上来了，”胡明如是说，“如果美国抵押贷款利率缓慢上升的情况下美房地产市场还能持续复苏；如果就业能稳定改善；如果货币乘数上来，告别通缩压力，那么美国经济就有望越来越好。”

　　根据历史规律，在美元的大周期下，美元和美股是都会出现上涨的，尽管加息看上去并不利于股市表现。也就是说，QE退出对于美股的影响和对于新兴市场的影响可能正从同步走向分裂。