导读：MarketWatch专栏作家高德(Howard Gold)介绍了一部关于凯恩斯的新作，指出这位重量级经济学家在投资领域其实也是开拓性的人物，获得了令人吃惊的回报，并且为现代投资理论做出了巨大的贡献。

　　以下即高德的评论文章全文：

　　或许你推崇格雷厄姆(Benjamin Graham)和巴菲特(Warren Buffett)，又或许你欣赏索罗斯(George Soros)和斯文森(David Swensen)，但是你其实至少应该知道，这些人都有一个共同的大前辈，这就是凯恩斯(John Maynard Keynes)。

　　凯恩斯的经济理论虽然不能说没有争议，但是多少年来，影响力一直非常巨大，而我们今天要说的是，他的投资理念同样出色——我们现在认为理所当然的很多东西，其实都是他的创见。

　　在索罗斯和罗杰斯(Jim Rogers)之前几十年，他就已经在进行货币和商品投机了；格雷厄姆和巴菲特在预测未来时会考虑股票的内在价值，而这是向他学来的；在马科维茨(Harry Markowitz)之前，他就已经捕捉到了多元化的重要意义；他所掀起的机构投资革命，无论斯文森在耶鲁，或者是梅耶(Jack Meyer)在哈佛，在深远程度上都无法与其比肩。

　　他还创造了令人吃惊的投资回报，尽管波动非常剧烈，但轻松就击败了大盘。不过，在这些之前，在“狂嚣20年代”，他赚了大钱又吃了大亏，正是巨大的损失让他从投机者变成了投资者。

　　这就是金融记者、作家瓦塞克(John F. Wasik)的新作《凯恩斯的财富之路》(Keynes’s Way to Wealth)所讲述的故事。瓦塞克在英国剑桥大学国王学院的图书馆里发现了一批宝贵的资料， 靠着这些，将凯恩斯作为上世纪投资巨人之一的形象明确地勾勒出来，并指出了投资者能够从他身上学到些什么。

　　瓦塞克对我表示，令人吃惊的是，凯恩斯的重要传记作者当中“没有一位涉及到了投资的内容”。

　　或许，这是因为凯恩斯的故事其余的那些章节太让人着迷了。这位头脑极为灵活的天才就读于伊顿公学和剑桥大学，受到了当时在剑桥都广受欢迎的经济学家马歇尔(Alfred Marshall)、哲学家摩尔(G.E. Moore)和数学家罗素(Bertrand Russell)的深刻影响。

　　凯恩斯后来加入了著名的社交圈子Bloomsbury，伟大的小说家沃尔夫(Virginia Woolf)也曾经是那里的一员。Bloomsbury的思潮是激进的，乌托邦式的。瓦塞克写道：“所有的维多利亚式行为准则、世界观和文化都被扔出了窗外。”

　　凯恩斯自己的反传统的思想充分体现在了他1919年的著作当中。《和约的经济后果》( The Economic Consequences of the Peace)将凡尔赛和约批评得体无完肤，警告战胜的协约国，他们对德国的压榨太过严酷，后者将不得不面对“通货膨胀政策的威胁”。遗憾的是，凯恩斯确实是有先见之明，和约与魏玛共和国的恶性通货膨胀最终为第三帝国的诞生铺平了道路。

　　这本成为多国畅销书的名著也披露了凯恩斯关于如何赚钱的理念。瓦塞克写道，“因为坚信战后通货膨胀将会打压法郎……德国马克和意大利里拉……凯恩斯做空了这些货币”，不过，当马克因为乐观主义情绪的暂时性爆发时，他的利润蒸发了。

　　他的反应是转身投入了商品市场。在剑桥图书馆翻阅了成千上万页笼罩在灰尘中的文件之后，瓦塞克被凯恩斯的积极程度震惊了。“他进行的商品交易笔数数以千计。”

　　可是，到了1929年，一切都崩溃了。

　　“当需求崩溃的时候，他的大多数交易都是站在错误的一面。”书中写道，“在试图推断经济走势，并以这些预判为基础进行货币和商品交易的做法在宏观层面一败涂地。”

　　个人财富损失了80%，这让凯恩斯猛醒。瓦塞克指出：“他从这一经历当中学习到，所谓的‘兽性’是无法预测的。”

　　于是，他对自己的投资风格做出了激进的调整，专注于股票。“在史上最可怕的抛售行情之下，凯恩斯本质上变成了一个逆势操作者。”他的投资着重于那些有可靠特许经营权的，派发股息的大公司，比如公用事业公司和矿业公司。他同时也买进了一些中型和小型股票。

　　他的测量是低价买进和坚持持有。在1938年，他强调“慎重选择少数投资……关键在于其当前价格的低廉和未来几年后的内在价值潜力”。

　　在大西洋的另外一边，格雷厄姆也在开发类似的投资技巧，他与多德(David Dodd)在1934年的经典之作《股票分析》(Security Analysis)当中对自己的理念进行了阐释。

　　在资产管理领域，凯恩斯同样是革命性的先驱。在凯恩斯之前，所谓机构投资，其实就意味着“你买进和持有债券”。瓦塞克指出，在1920年时，英国的机构资产当中只有3%是股票，1937年也不过只有10%：在为伦敦国王学院和两家英国保险公司管理全权委托投资组合时， 凯恩斯“跳出了窠臼……让股票成为了投资组合当中的多数资产”。

　　不过，他同时也持有诸如债券、房地产和黄金等对冲资产。这堪称是我们现代投资组合理论中多元化配置的先声。

　　然而，无论如何，凯恩斯本质上还是个选股投资者。他为国王学院管理的投资组合整个1930年代的表现几乎都击败了大盘，唯一一次例外是在1938年，遭受了个人财产损失三分之二的崩溃。瓦塞克写道，当凯恩斯1946年辞世时，他的遗产以今天的美元计算，约有3600万美元的样子。

　　两份学院派研究发现，凯恩斯确实是一位出色的资产经理人。剑桥大学的钱伯斯(David Chambers)和傅(Justin Foo)及伦敦商学院的迪姆森(Elroy Dimson)的研究显示，国王学院的一个投资组合1924年至1946年间年平均回报率达到了16%，大大超越了基准指数。

　　不过，1983年的一份研究也发现，与凯恩斯的超群回报率相伴随的，是“很高水平的投资组合风险”，标准差达到29%，相当于大盘的两倍。

　　“他发疯一样地使用杠杆手段。”瓦塞克解释说，“他总是借贷购买股票。”

　　这显然不是普通投资者应该效仿的。不过，低价买进，重视内在价值，多元化，以及投资于派息股票等，这些都是值得我们汲取的宝贵经验。此外，还有一条。

　　“最主要，也最容易学习的一点是，他是有自己的计划的。”瓦塞克对我表示，“如果你有一个计划，一定要坚持；不要太在意市场的喧嚣。大多数人确实做不到这一点。”

　　可是，凯恩斯能，而且他也确实这么做了，正因为如此，在投资领域——如果不是在经济领域的话——我们现在其实都是凯恩斯主义者。(子衿)