导读：新泽西州独立资产经理人考莫伦斯(John Coumarianos)在Marketwatch撰文，从神经经济学和行为财务学分析入手，指出目前的牛市，其根据几乎只存在于我们头脑当中不理智的部分，这无疑是值得警惕的。

　　以下即考莫伦斯的评论文章全文：

　　六十多年前，格雷厄姆(Benjamin Graham)假想出了一位“市场先生”——他是一个躁狂抑郁症患者，只要你保持自己的冷静和机敏，就可以在和他的交易当中获利。

　　在有些时候，当市场先生情绪低落，他会以大大低于相应企业经济价值的价格为你提供企业的部分所有权——即股票。相反，在另外一些时候，当市场先生嗨过了头，他会以明显高于企业经济价值的价格来买你的股票。当他这样向你开价时，当然该卖给他。

　　巴菲特(Warren Buffett)曾经多次说过，市场先生正是他从格雷厄姆那里学到的三个最重要的概念之一。(另外两个，一个是所谓“安全边际”，即假定你对于一家企业的潜力判断过于乐观，因此必须支付低于这预期的价格来购买其股票；一个是看似有点老生常谈，但却经常被遗忘的，一支股票，其实正是一家企业所有权的一部分。)

　　目前，神经经济学和行为财务学研究都证实了格雷厄姆几十年前的推断，尽管他并不掌握现在这样的大脑生理学和神经学知识，但是却成功判断出人类并不总是按照理性行事的。大脑研究发现，这器官拥有一个核心的，较为原始的部分，由所谓脑扁桃体等构成，会让我们在很多情况下不经过深思熟虑就冲动行事。大脑中那些更先进的部分会让我们思考，但是在紧张、焦虑、心力交瘁的情况下，它们就会被原始部分压倒。

　　除了大脑中深思熟虑部分的这种弱势之外，人们还很乐意接受彼此的暗示。我们是社交动物，天性就排斥与众不同的行为。通过对大脑的专门研究，科学家们发现，在我们感觉孤独或者被孤立时，我们可以感受到和肉体损害一样的痛苦。

　　总而言之，这些就使得我们更加倾向于和别人达成一致，让所有市场参与者全体对信息做出过度的反应，让股票价格在有些时候高于合理的水平，而在另外一些时候又低于合理的水平。其实，市场先生就是我们这些人合力扮演的。

　　今天，距离标准普尔500指数这一波股市历史上少见的重大涨势开始已经近五年了，而市场先生患上欣快症的危险已经很现实了。事实上，如周期调整市盈率等久经考验的指标都显示，我们现在的股市已经高估——这一指标的长期平均水平是16.5，而现在是24。

　　此外，还有两个指标，衡量企业市场价值对其全部资产重置成本的Q比率，以及巴菲特经常用来衡量大盘的全部上市公司市值对国内生产总值的比率，现在都发出了警告信号。这些指标虽然在预测下一季度或者明年的股市行情时不那么灵光，但是在预测未来十年大趋势时却是非常可靠的。当它们读数过高——就像现在这样——大盘未来表现乏善可陈的可能性就很大了。

　　可是，大家还在持续买进。事实上，我们看到，共同基金还在获得更多的资金流入，而价格也在经历戏剧性的涨势。尽管在经济上，这或许是有悖常识的，但是如果我们了解行为财务学，就不会感到奇怪了。当人们看到价格上涨，他们就希望会和大家一样，而大家看上去似乎都在投资。反过来说，当价格开始下跌，我们同样会希望和别人一样不受损害。我们看到其他人发财了，自己也想发财，这是很正常的。总之，其实很可能是我们的社交特性和我们的竞争特性将股价推高到了不合理的水平。

　　至于周期调整市盈率等指标，我们的心理总会找到借口去无视。比如有人说，1950年以前的历史和现在不同，那时之后的指标长期平均水平是18，而不是16.5。还有人说，我们正在走出一场很严重的衰退，企业利润肯定还会持续提高——可是即使，利润率已经是创纪录的水平，正呈现出回归平均水平的趋势。甚至，伯格(Jack Bogle)这样以冷静闻名的观察家都说，企业利润率在可以预见的时间内都将保持5%，再加上2%的股息收益率，每年的股市回报率应该是7%，扣除通货膨胀之后是5%。虽然不如历史平均的6.5%，但是也不坏。

　　还有一种典型的看涨观点是，股价在2009年跌到了荒唐的低点，因此之后的涨势虽然可观，但不见得已经涨到了不合理的高点。关键是，周期调整市盈率在2009年初是见底了，大约是13，但13说不上低得有多荒唐。

　　总之，以上这些或许都是借口，都是在逃避可怕的现实。当股票价格像近年以来这样上涨时，我们大脑中那些原始部分就火力全开了，催促着我们不断买进，哪怕股价比起几年前已经上涨了一倍以上。股价没有最高只有更高，而根据并不在于经济的强势，而是在我们大脑中理智部分的弱势。

　　牛市在我们的大脑中，我们的大脑在牛市中……这可不是多美妙的事情。(子衿)