严婷 孙卓

　　国际货币基金组织[微博](IMF)近日发布的《地区经济展望》报告显示，今年亚洲整体增长率将达到5%左右，2014年增至约5.25%。其中亚洲新兴市场经济体这两年的增加率预计保持在6.25%～6.5%，比今年4月的预测下调了近1个百分点。

　　受到最近新兴市场金融资产重新定价的冲击，亚洲在过去几个月内经历了一轮资本流出。虽然迄今为止资本流出的总体影响依然受控，但一些国家面临较大的压力。

　　报告称，全球流动性趋紧以及一些国家自身的结构性障碍将影响增长。但对大多数经济体来说，出口逐步回升以及强劲的国内需求能够部分地抵消该影响。

　　不过，IMF警示称，全球融资条件可能进一步收紧，并引发新的资金流出、资产价格下滑和金融条件趋紧。IMF建议，应对资本流出的“主要防线”是灵活的货币汇率以及谨慎使用旨在抚平波动并确保市场有序运行的外汇干预措施。而且在资本流出时，实施管控“可能会事与愿违”，而是应当考虑取消之前对资本流入的管控，并进一步放开对更稳定资本流入源的限制。

　　中国基本未受市场波动影响

　　自IMF今年4月发布上一期《地区经济展望》以来，随着市场对美联储退出QE的预期造成资本从很多新兴市场流出，一些亚洲经济体面临的全球环境越发复杂。

　　10月的最新报告显示，随着股票价格下跌，收益率曲线变陡，各亚洲新兴经济体的国内金融条件趋紧。9月美联储延迟缩减QE的决定缓解了资本流出压力，市场随之有所好转，但总体仍然低于5月水平。

　　IMF认为，资本流动逆转反映了发达经济体的收益率上升且有更多有吸引力的投资机会，但同时亦反映亚太地区的内部因素——尤其是亚洲新兴经济体的增长前景总体减弱、金融失衡、对外顺差降低以及各国具体的脆弱性。不过，尽管市场波动性上升，IMF认为，从大局看，美联储缩减QE的影响“基本可控”，且9月美联储推迟退出的决定进一步减小了压力。事实上，尽管自5 月22 日以来资本流出规模很大，但仍远低于去年9 月至今年4月期间的累计流入。此外，汇率贬值也较为有序，货币贬值也将有助于提升经济体的竞争力，支持增长。“目前为止，没有任何迹象显示汇率和利率波动对公司或银行的资产负债表形成压力。”

　　趋紧的外部融资状况和自身结构性障碍将影响亚洲新兴市场经济体的增长，但是在依然有利的金融条件和抵御能力较好的劳动力市场支撑下，这些国家也拥有一些有利因素，包括发达经济体增长加速、本币疲软以及国内需求旺盛。

　　报告称，中国基本没有受到最近的金融市场波动影响。虽然经济活动受益于外部需求的回升，但由于必须继续采取措施降低信贷过快增长，并消化过去几年的经济过热，经济增速会有所放缓。

　　由于结构性因素将推动中国稳步进入增长更慢的通道，IMF预计2013年中国经济增长会减缓至7.6%，2014年持续降至7.3%。一些行业的产能过剩和食品价格的趋稳意味着通胀将不再是问题。

　　警示新一轮资本流出风险

　　值得注意的是，IMF在报告中警示称，全球融资条件可能进一步收紧、并引发新的资金流出、资产价格下滑和金融条件趋紧。因此，基本面较弱且有风险敞口的亚洲经济体可能会受到更大影响，尤其是那些企业和银行资产负债表错配的经济体。

　　报告称：“美国经济的走强从贸易渠道长期来看会有所助益，但其在亚洲产生的直接效应会对增长带来负面影响。”

　　亚洲地区的一个潜在风险来自亚洲新兴市场经济体中金融失衡的累积。最近几年高风险的企业借款有所增长，利差被压缩到异常低的水平，且缺乏充分数据，进一步加深了不确定性。大多数情况下，稳健的企业和银行资产负债表理应能抵御可能发生的冲击，但目前来看，让借款成本和市场门槛回到历史标准将带来巨大压力。

　　风险的第二大潜在来源是投资急剧下跌，尤其是中国和印度。IMF称，鉴于亚洲高度的区域一体化，任何较大经济体特别是中国的意外放缓，都极具破坏性，尤其是对韩国、中国台湾和大多数东盟国家和地区而言。

　　对日本而言，如果没有全面实施可行的财政整顿和结构性改革，该国的新宏观经济框架在提升增长和通胀预期方面可能不太有效，且货币政策将负担过重，这也会对亚洲其他经济体产生负面影响。

　　中国首要任务是推进金融改革

　　因此IMF建议，有必要建立清楚、可信、充分沟通的连贯宏观经济框架，包括货币政策、财政政策、宏观审慎工具以及资本流动管理措施。

　　报告称，最近的经验表明，“庞大的储备不足以避免基本面已失衡情况下的金融市场波动性”。对亚洲地区很多经济体来说，由于可能引发资本流出、通胀升高、信贷质量担忧或财政脆弱性，宏观经济政策可能无法提供更多支持。因而，结构性改革在重振经济增长方面可以起到重要作用。

　　面对集中的资本流出时，IMF建议“主要防线应当是灵活的货币汇率以及谨慎使用旨在抚平波动并确保市场有序运行的外汇干预措施”。

　　IMF建议，中国的首要任务是放慢信贷增长，尤其是影子银行部门信贷的增长。这需要更多利用利率作为主要货币政策工具来提供支持。

　　在金融政策上，宏观审慎政策应当作为对稳健宏观经济政策框架的补充，在维护金融稳定方面继续发挥作用。

　　“中国的首要任务是推进金融改革，以防止风险进一步积累，促进投资的更有效分配，并提高家庭资本收入。”报告建议，主要步骤包括放开存款利率、加强监管(包括对影子银行的监管)以及通过引入存款保险和针对濒临破产机构的正式处置机制来解决普遍的“隐性担保”观点带来的道德风险问题。

　　对于资本流动管理措施，IMF提醒到，当国际资本涌入时，一些经济体可以对流入采取管控措施，但在非极端情况下，“全球形势收紧时，对资本流出实施管控可能会事与愿违”。而是应当考虑取消之前对资本流入的管控，并进一步放开对更稳定资本流入源的限制。

　　在财政政策方面，与全球金融危机发生之前相比，亚洲的结构性财政余额总体已变弱。因此财政整顿的速度必须适度，允许自动稳定措施，甚至在出现不利情形时，还需提供财政支持。

　　IMF建议，中国应增强地方政府财政管理、透明度和总体治理框架，遏制不断增长的地方政府债务和准财政操作带来的风险。