馨月

　　1985年9月，美国、日本、前联邦德国、法国和英国的财长和中央银行行长在纽约广场饭店举行会议，会议通过了五国政府联合干预外汇市场的条款，达成美元对世界主要国家货币贬值的协议，这就是著名的 “广场协议”。在协议后不到三年的时间里，美元兑日元贬值达50%，日本资产泡沫破灭，经济遭受到严重打击。自此，日本奉行超低利率政策，长期利率为零或者接近零，中间虽然略有波折，但是超低利率政策一直延续至今。

　　从一般性的角度来分析，日本为了振兴经济，维持超低利率政策，以长期宽松政策来支持其外向型经济，这本无可厚非，但深入研究超低利率问题，就会发现这一政策的内涵非常丰富，譬如：超低利率可以保障日本银行家的最大利益，便于资本输出，还可以积极防范外部的金融攻击等。因此深入研究超低利率或者零利率政策，会让我们的视角更宽阔，能够透视银行业到金融体系的安全问题，并对世界经济的未来走向看得更加清晰。

　　“广场协议”之后，日本遭受到了美国的金融攻击，所以对日本政府来说，在提振经济的同时，还要有效防范金融安全，而实行金融攻击的首要媒介是货币，所以稳定日元汇率是日本政府工作的重中之重。日元是国际性货币，要想占领国际市场份额，无疑低利率政策支持了这一主体战略，而日元在成为其他国家或地区的储备货币之后，由于超低利率政策的存在，其他国家或地区所拥有的日元储备就无法在日本银行间存款获利，那么日元储备的主要作用就是汇率市场兑换、投资日本或者购买日本产品等，所以深入研究日本的货币政策以后，会发现日本的超低利率政策是非常具有攻击性的，不仅可以为自己建立一个防护网，还可以在全世界套利，并引导其他国家的日元储备购买日本国债及其产品，所以超低利率政策有多种利己功能。

　　日元的低息政策使美国常常想利用日元分担债务的做法有些无计可施，并且美元还存在被日元套利的隐患，美联储在深入研究日元的低息政策以后，显然洞悉了其中的奥妙，所以美联储借所谓的经济危机一路降息，将银行利率降至零利率附近，将美元与日元之间的息差空间压缩掉，同时变本加厉地向市场释放基础货币，既可以在全世界大肆套利，还可以防范其他经济体在美国套利。由此，世界看到了一个扭曲的货币现象，就是全世界的重要主权货币都因美元的大幅贬值而大幅升值，由于汇率大幅升值限制了出口增长，于是这些国家也不断地释放基础货币来稀释汇率，以阻止本币快速升值，结果导致国际货币体系整体处于钞票滥溢的恶性循环之中，世界性的货币泛滥趋势就在所难免。

　　在日本长期的低利率周期中，美国很难通过套利等金融手段向日本转嫁债务，但是美国在采用超低利率政策之后，使转嫁债务的手段再次成为可能，因为美元的大幅贬值必然促使日元大幅升值，而日元为了避免大幅升值就只有不断抛出本币买入美元，这就迫使日本在国际汇率市场不断买入“劣币”，而过多的“劣币”美元储备也只能是在国际汇率市场间兑换、投资美国或者购买美国产品等。虽然日本拥有大量的美元储备，却不能充分利用这些美元储备投资全世界，理由很简单，日本不会让日元的国际占有率不断下降，从而退出国际货币地位，所以日本手中的巨额美元储备成为了烫手的山芋，不得已，只有投资到美债市场上。美联储不断QE，不断释放基础货币，日元也只有跟着水涨船高，这使日本的金融风险也就越来越大，这一过程发生在日本，同样也发生在其他国家和地区的身上。

　　目前，三大国际性货币美元、欧元、日元或接近零利率或利率超低，而这三大经济体的共性都是财政长期赤字。超低利率货币政策与长期的财政赤字相结合，势必导致债务不断膨胀，这使信贷透支在时间轴上不断累积而最终走向破产，维系发达国家债务的主体正慢慢变为经济趋势不断上升的发展中国家，这其中就包括中国，因此很多学者对中国购买的巨额美债表示担心，这是很正常的。

　　超低利率对世界经济发展具有极大的破坏作用，是将国际货币体系送上悬崖的重要推手之一，超低利率的长期存在也意味着世界经济始终走在危局之中，这是因为超低利率会带来一系列严重的负面效应，下面我略举一些例子简单说明下：

　　1、超低利率政策损害了储户的基本利益。超低利率政策使银行家利益最大化，中短期虽然具有维护金融安全的作用，但长期来看恰恰增加了银行业的系统性风险，储户几乎免费出资为银行业创收的同时，还承担着银行业各种潜在的风险，所以超低的利率政策是一种掠夺性政策，加剧了存贷关系的扭曲，激化了借贷关系的矛盾，形成一系列复杂的经济问题，包括信贷膨胀、信用降低、货币投机、通货膨胀、金融危机等。

　　2、超低利率政策具有极强的攻击性。超低利率会主动引导汇率贬值，导致国家、地区间利差失衡或汇率失衡，这会严重破坏世界货币体系的均衡性，推动贸易保护主义不断抬头，严格来讲，美元、欧元、日元这些国际性货币采用超低利率政策，是具有鲜明贸易保护主义色彩的，这使其具有极不公平的国际寻租权，是明确的经济战、金融战、货币战行为。

　　3、超低利率政策导致基础货币高速膨胀。财政长期赤字，再加上利率过低，使欧美过往所擅长的财政与货币两线调节经济的手段全部失效，既没有财政保证经济的平稳运行，又无法通过利率手段进一步调控市场，超低利率的最后结果就只有不断释放基础货币来挽救经济困境，因此超低利率政策是造成货币泛滥的主因之一，是推动货币泛滥的重要引擎。

　　4、超低利率政策使世界对未来的经济发展缺乏信心。从目前的世界经济格局上来说，欧美已无法再次承受像2008年那样的经济危机，但是面对错综复杂的世界经济形势，没有谁敢断言说2008年那样的经济危机不再重演，欧美债务不断膨胀与基础货币不断放大，就像一个双生肿瘤，这让人们对世界经济的未来抱有悲观的态度。假设世界再次爆发经济危机，三大经济体在货币手段上几乎毫无办法，这就是超低利率的重大弊端，在无法通过货币与财政手段调节的前提下，欧美日三大经济体还有什么方法去维护经济稳定呢？答案其实很简单，一条路是市场的自我调节，任由经济彻底崩溃，另一条路就是不断印钞，结局同样也是经济崩溃。

　　5、超低利率政策是银行业乃至银行家道德信用崩塌的结果。银行业通过超低利率的霸王条款，将本身的风险尽可能都推到社会群体上，但是社会的反弹又逼迫欧美政府一面口中喊着防止“大而不能倒”的问题，一面还要积极维护“大而不能倒”的银行，但是“大而不能倒”的银行又不断推动超前消费，超前消费的结果依然是造成社会负债不断增加与信用不断贬值，欧洲许多国家信用等级被不断调降就是明确的例证，负债过重又导致国债高速膨胀与有毒金融衍生的快速增加，欧美国债与金融衍生品当前的主要任务不再是有效维护国家经济安全，而是竭尽所能地兜售内部风险，所以从以上这个过程可以清晰地看出，欧美日银行业当前所做的最重要的事情就是不断推卸责任，不断地传导风险，成为了世界经济风险的原点，于是这个世界逐渐被债务雪球所包裹，且雪球越滚越大。因此超低利率问题意味着银行业道德的不断崩塌，最终的恶果也是社会信用的整体崩塌。

　　从上述的分析中，可以得出这样一个结论，如果欧美日重要经济体的银行业不能修复利率问题上的错误，国际货币体系就会出现大问题，超低利率政策与经济持续发展不是必然的联系，有的阶段甚至是反向关系，而国际性货币采取长期超低利率政策并不仅仅是提振内部经济，现实告诉市场，这些政策确实在主导世界货币战、金融战的深化，所以美元、欧元、日元等国际货币的利率高低在一定程度上决定了未来世界经济的发展趋势，如果三大国际货币长期坚持超低利率，世界经济的远景会变得更加暗淡。

　　(作者系资深财经媒体人士)