5.17私募内部交流传闻曝光

　　烟台万华（600309）中银国际倪晓曼推荐：目标价56元。

　　摘要：致力于培育下游两个子行业。烟台万华管理层出席了上周在厦门召开的中银国际第五届投资者年会并与投资者进行了沟通。管理层表示公司正致力于培育下游两个子行业 (建筑节能材料和生态板业)并开发其他非 MDI 产品。公司认为，由于导热系数低、老化年限长且材质轻薄，聚氨酯将成为应用于建筑节能产业的最佳材料

　　推广

建筑节能项目。管理层表示，近年来公司尽己所能在中国推广建筑节能项目。烟台万华主导官方技术标准制定，同下游厂商一起进行聚氨酯保温技术开发，并主动开展市场推广。如果国内建筑市场聚氨酯用保温面积达到 16 亿平方米，我们预计该行业MDI 年需求在 100 万吨以上。而目前中国每年新建和改造建筑面积达 60 亿平方米以上。我们预计随着节能政策逐步实行，今年起建筑节能用 MDI 需求将逐步增长。

　　发展生态板业。在中国政府节约森林资源、降低环境污染以及提高农民收入的宏观背景下，公司也在全力开发生态板业。基于目前国内人造板年产量 6，000 万立方米计算，公司预计如果生态板市场份额达到 10%且 MDI 消费量达到每立方米 35 公斤，MDI 年需求将达 21 万吨。公司预计在该领域市场份额将达到 75%以上，每年来自该领域的 MDI 需求在 16 万吨左右。

　　07-10 年 MDI 需求增长超过 15%。考虑到建筑节能和生态板业的发 展情况，我们预计 07-10 年 MDI 需求增长将超过 15%。即使考虑到 未来三年新的 MDI 项目投产情况，我们预计 2010 年中国 MDI 自给率仅为 76%，这意味着进口量将达 26 万吨。

　　发展其他非 MDI 产品。为了将烟台万华发展成为综合性化工企业， 管理层表示将开发其他非 MDI 产品。该策略首先致力于发展改性 MDI 产品，该产品主要用于汽车、家具、涂料和黏合剂等。我们预计应用于这些细分市场的改性 MDI 产品盈利能力更高。公司还在 考虑开发聚碳酸酯（PC）或 HMDI。由于品质出众，PC 广泛应用于汽车、建筑、电子、医疗和航空领域。近年来全球和国内 PC 需求分别增长 10%和 15%。但是由于进入壁垒较高，国内生产企业 PC 年产能不超过 1，000 吨。

　　市场缺口巨大，存在充分介入机会。未来五年计划中的国内市场 新增 PC 产能 (包括国内外企业)不超过 70 万吨。因此，对烟台万华而言市场前景广阔，存在充分介入机会。此外，我们认为由于行业进入门坎高，技术壁垒森严，该市场合适公司选择产品的标准。

　　HMDI 技术壁垒极高。HMDI 是 MDI 的衍生产品。由于技术壁垒极高， 目前全球只有拜尔公司能够生产，中国主要依赖进口满足国内需 求。由于物理特性出众，HMDI 广泛应用于工业涂料、汽车涂料和 建筑涂料。供应紧张使得 HMDI 享有较好的盈利能力，我们认为HMDI 将成为未来公司新的盈利增长点。

　　享受高科技企业退税。07 年 4 月 30 日公司宣布收到宁波项目退税 9，130 万元。我们预计退税将带动公司 07 年盈利提升约 4%。我们预计公司作为高科技企业，将从 07 年起享受 15%的所得税优惠。 因此，07-09 年其盈利将提升 17-20%。将退税因素考虑在内，我们预计 06-09 年公司盈利的复合增长率达 51%。

　　估值。由于前景明晰，我们对公司长期发展持乐观态度。烟台万华产品盈利能力较高且管理出色，我们预计其未来将能够保持稳步增长。考虑到公司较高的盈利年均复合增长率以及高达 33%的净资产收益率，基于 35 倍市盈率和 07-08 年平均 1.6 元每股收益，我们将目标价格上调至 56.0 元。维持对该股优于大市评级。

　　兖州煤业（600188）东方证券认为公司新收购矿井一次性费用冲击已过去。收购澳大利亚澳思达煤矿06年四季投产。06年四季兖煤澳洲产原煤44万吨；山西能化生产12万吨，澳思达煤矿07年产煤炭200万吨，预期能盈利。对新投和新收购项目盈利能力担心可缓释。尽管本部煤炭资源储量增长有限，但在陕西，山西等地储备大量煤炭资源，并配套大型煤化工项目，将进入收获期，买入。

　　外运发展（600270）上海证券认为公司净利50%多由中外运敦豪贡献，对业绩增长起决定影响。06年中外运-敦豪国内分公司数量增至73家，网络扩张将推国际快递增长。预计未来两年增长30%。与大韩航空等共同组建合资货运航空公司，借助大韩航空网络与运力优势，进入承运人领域，将货物代理与货物运输很好连接，预计07、08年每股收益0.62和0.78元，动态市盈约26和21倍，推荐。

　　安徽合力（600761）渤海证券认为公司叉车产销量增长，毛利小幅提升，叉车稳增，抵御风险能力较强，应享受一定溢价。叉车广泛使用范围受宏调影响较小。06年全行叉车产量106602台，增37.25％，增速快于过去两年。预计07年叉车仍稳增，增速25％。预计最近三年每股收益0.9、1.19和1.5元。按07年35倍PE和08年28倍PE算，合理价31.7～33.3元，推荐。