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中金推荐一个银行股

http://www.sina.com.cn 2007年04月27日 16:32 万国测评

  民生银行:期待股价上升的催化剂

  有效税率降低,推动净利润大幅增长。税前利润增长了约34.3%,而有效税率从36.4%降低到30.6%推动净利润增幅达到了46.8%。民生2006年4季度才得到税务当局批准实施员工工资全部抵税,该税收政策从2006年4季度才开始反映在季度报表中,因此2007年1-3季度都会出现税率降低带来的利润大幅增长。

  当年计提拨备提高,并非由于资产质量恶化。07年1季度当年计提的

准备金增加了45%,准备金覆盖率从06年年底的116.6%提高到123.4%。这主要是由于民生银行从2007年开始对表外项目计提一定拨备,同时个人贷款的拨备比率也有所上升。而资产质量仍保持平稳,这反映在:(1)不良贷款比率从06年底的1.23%下降到1.21%,同时余额只是小幅增加了2.37亿元。(2)逾期贷款余额从06年底的62.87亿减少到55.73亿。

  拨备前利润增长保持强劲,主要受益于净息差扩大,中间业务收入快速增长。拨备前利润同比增长了37.3%,主要受益于:(1)按照期末、起初余额计算的净息差扩大28个基点达到2.63%。这主要来自于结构性升息的影响以及资产负债结构的变化,例如降低了低收益的票据贴现占比。

  (2)净手续费收入飞速增长161.2%,在营业收入中的占比从06年1季度的3.7%和全年6.0%。提高到6.6%。

  存款增长缓慢和成本压力成为民生面临的挑战。07年1季度业绩中需要继续关注的问题包括:(1)存款相比去年4季度下降20亿元。这部分与季节性性因素有关,也受到存款分流的影响。2007年新增存款计划为1000亿元,民生银行要想完成全年计划需要付出更多努力。

  (2)经营费用上升了51.8%,使得成本收入比从2006年1季度44%提高到46.2%。尽管经营费用目前看与我们的预测大体一致,但业务转型中民生的成本压力需要关注,特别是今年计划新开63个分支网点。

  维持推荐的评级,但需等待股价催化剂的出现。目前民生2007年和2008年市净率分别约为3.57倍和3.09倍,考虑到ROE与P/B的关系后估值相对不贵(图1)。2008年净利润增长约40%左右,08年市盈率为20.2倍(表2),我们维持"推荐"的评级。股价大幅上涨的催化剂可能来自于:(1)H股增发事项的进一步明确;(2)潜在的海内外收购机会以提高资本使用效率。

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