谁将成最后一个傻子

　　"我们不敢说自己聪明，现在只能算做是趋势投资。"4月25日下午，上海一家基金公司的投资总监说。当天，上证指数收报3743，再次创出收盘新高。

　　没有人敢轻易言顶。据本报记者了解，前期也曾有公募基金在3000点左右率先减仓，但无奈市场的强劲，后于更高点位空翻多。

　　除了流动性过剩，也似乎没有更多、更好的理由用来解释这个市场。一家银行系基金公司的投资总监甚至说，"2500点以上，估值已无法支撑；3000点上，单单从资金面也难以解释。"

　　"现在已进入博傻时代。"他说，"只不过最后一个傻子还没有来。"

　　谁是最后一个傻子？

　　4月19日是继2月27日之后，又一个值得中国股民记住的日子。这一天 上综指上演了多空大战，最终暴跌163点、空方取胜而结束。

　　接下来的4月23日、24日和25日，中国股市开始演绎天量振荡行情。

　　登记公司为此提供了注脚。4月24日，沪深两市投资者新增开户总数为364381户。截至4月24日，沪深两市账户总数达到9187.06万户。

　　也就在4月24日，上综指及深圳成指合共创出3178亿元的成交天量。

　　上述银行系的基金公司投资总监说，中国股市已经进入博傻时代。"这个时代，你不应该去要求基金经理去延续他的过往理念，赚钱是硬道理，无论他是价值型，还是成长型，都不重要。"

　　该投资总监表示，针对当前的市场，他开始允许基金经理参与短线的投资。

　　上海另一家刚刚完成新发基金的基金公司副总经理、投资总监则戏谑的称，"我们这些老同志确实看不懂市场，但也不能落于人后"。

　　他说，新发的基金在头三天就几乎完成了五成以上仓位的建仓。"那天大跌，曾一度跌破面值；但如果不建仓，又担心跟不上，很难操作。"

　　多位受访的基金投资总监都表示，流动性过剩成为最主要的理由。何时成拐点，看法不一。

　　私募多以估值论英雄，这些追求绝对收益的基金经理们大多无心恋战；而公募中也百花齐放，比如上述银行系基金的投资总监说，"哪一天开户数突然降下来了，就说明傻子越来越少了，说不定哪天就是最后一个傻子来了"。

　　中金开出选择题

　　在诸多的机构中，中金颇为冷静。其首席经济学家哈继铭在4月19日暴跌后的次日，再次重申

中国经济进入资产价格膨胀的阶段。

　　他说，中国

股票估值水平远高于周边经济体，并正在追赶20世纪80年代的日本，这些现象显示，不仅经济过热，结构失衡，而且资本市场过热，泡沫风险加大。

　　哈认为，宏观调控的加强势在必行，调控的范围不应仅限于实体经济，而且应该包括资本市场。调控手段以价格型工具为主。

　　哈继铭开出了严厉的药方：全年

汇率升值约6%，年底人民币兑美元7.35；年内还将至少两次上调存贷款基准利率，第一次可能在4～5月间；存款法定准备金率工具在国家投资公司的成立之前仍将继续频繁使用，年内还将上调3次。

　　哈的同事、中金研究部董事总经理邱劲则在当日的报告中，对目前股市进行了分析。他认为，根据通胀率以及利率政策的可能走向，未来中国股市的进一步走向有两种可能。

　　其一，如果偏低的利率得以维持，当下中国股市泡沫只是更大泡沫的开始，到2008年年底中国股市市盈率相对于现在的水平存在翻倍的可能。

　　"日本和台湾地区，从启动到泡沫顶端经历的时间，分别是4年和3年，对应的PE都在60～70倍之间。我们的判断是，如果低利率继续维持，中国股市有望在2008年年底市盈率达到现在的两倍。"报告说。

　　这意味着，如果低利率继续维持，中国股市在2008年底将迎来7000点。

　　其二，如果央行采取持续果断加息的政策使得目前偏低的利率恢复到正常水平，股市虽然近期存在回调风险，但是，即使在目前的股价下，泡沫并不严重。

　　中金认为，在目前股价下，中金覆盖的205家蓝筹股(占A股总市值的70%)对应2007年的PE在25倍，对应2008年预测盈利的PE只有21倍，泡沫并不严重，短期回调有利于更好的上涨。

　　"在目前经济环境下，我们更具可能性而且也更愿意看到的是第二种情况。"报告说。

　　即便如此，中金也认为短期调整风险有限。

　　中金认为，在目前阶段，利率如果提升到4%的水平，并不会大幅改变经济增长的预期。测算表明，如果一年期存款利率从现有的2.79%上调4×27个基点至3.87%，而贷款利息保持现有的息差不变的话，上市公司的整体利润将下浮12%左右。

　　中金覆盖的205家蓝筹股(占A股总市值的70%)预计未来两年的利润增长将从目前的预计20%～30%下降到12～20%。虽然下降，但仍然健康和可持续。

　　"因而尽管短期股市回调，但不会改变长期向好的趋势。"

　　中金曾在2007年初的报告中，预计全年的股指增幅在20%～30%之间，但截至4月25日，上综指已经大涨40%。