据传 神秘对冲基金内地纠结

　　据传，“林帆在内地的身份是常见的私募基金经理，背后却是一家国际著名对冲基金。“我和我的5名同事都是直接从香港公司过来的，每人都有5年以上对冲基金操作生涯。”2005年，林帆在内地市场站稳了脚跟。近来，随着内地A股市场融资融券及股指期货的逐步实施，他开始准备大展拳脚。

　　林帆和他的团队2004年底进入内地。“当时只有我一个人过来，公司给我的任务主要是观察市场，寻找合作者”。林帆们的一个重要任务是对冲基金本土化：其一是“吸纳一些本土私募基金，或者直接在内地吸收一些高素质的客户”。经过一年半的活动，林帆与深圳私募基金建立了广泛的联系，合作也由早先的客户转接发展到资金、客户分享。林帆会定期在投资圈子中举行酒会或投资研讨会，直接接触高端客户。国外对冲基金的投资门槛比较高，林帆的母公司主动将入门要求调低，“现在100万元人民币也可以成为我们的客户。”如今林帆管理的资金里除了部分由境外调入外，七成以上都为内地募集。

　　“这样，我们完成了一次战略上的转变。不仅仅依赖于国外资本以及灰色资金通道，在有好的投资机会时，我们可以迅速调动资金。”

　　傻瓜型对冲：50%投资回报

　　“首先找到的盈利模型，是类似市场中立型的对冲。”林帆显得相当兴奋，“利用这种相对简单的对冲手段，2005年我获得了接近50%的投资回报，这在其他金融市场是很难想象的”。林帆所说的对冲就是利用ETF(交易所交易基金)进行套利。

　　原理其实很简单，投资者想要买入ETF有两种途径，一是以现金直接购买，二是间接买入“一篮子

股票”然后申购获得ETF。同样，卖出ETF也有两种途径，除直接卖出外还可以将ETF换成“一篮子股票”再卖出。为此林帆和他的团队编写了一套套利软件，设置好参数后，电脑会自动为其套利。

　　“这基本属于傻瓜型对冲模型，坐等收钱。”当直接买入ETF价格小于间接买入ETF，并且其差价足以冲抵交易成本时，电脑会自动下单买入ETF，几乎同时将买回的ETF转换成“一篮子股票”，然后立即在二级市场卖出这些成份股套利。反之亦然。“利润存在的时间非常短，因此都是由电脑实时监控和下单，一切参数都是预先设置好的。”

　　“不需要判断市场的涨跌方向，与市场、资产价格走向也无关，基本不存在什么风险。”然而就是这种傻瓜式的操作手法，林帆曾在一天内用1000万元的本金套回了将近20万元的回报。

　　对冲机制制造暴利机会

　　随后，林帆开始尝试利用事件套利。送股、增发、股改都可以成为其对冲套利的好时机。最为常用的是利用ETF“做空”成份股。ETF有规定：当用“一篮子股票”申购ETF而当中又有股票停牌的时候，就以该股票最近交易价格折算后的现金，加上一定的保证金，作为替代对价申购ETF。在股票复牌后，ETF 基金管理公司代为购买这一停牌股票，购买价及替代对价之间的差额多退少补。

　　在预计某股票因为增发、送股或股改后股价会回落时，林帆就会在其停牌期间“做空”。先是通过一篮子成份股加现金换购ETF，随即在二手市场卖出ETF套回资金，不断反复操作。如果复牌后，股价回落，林帆就可以从ETF的基金管理公司里获得相当的差额收益。

　　例如2005年4月，宝钢股份增发新股，停牌5天。停牌前的收盘价是6.02元，林帆预计宝钢股份复牌后股价将回落，于是在5个交易日内每天反复操作。宝钢复牌后股价跌至5.45左右，“利润将近40%”。

　　“现在类似形式的投机收益已经不那么高了，因为大家都开始这样操作。不过，这些都只是小打小闹。内地融资融券和股指期货开出以后，对我们来说，真正的机会到来了。在香港对冲恒指时，基本每次运用资金都在亿元以上，国内大有潜力可挖。”据林帆介绍，恒指期货可以为投资者带来10倍的回报。

　　“我们等待的其实是这种机会，直接的对冲机制出现，才是我们真正施展的时候。”据香港DBS唯高达

证券董事黎永良介绍，现在进入内地的国外对冲基金至少还有十几家，如果加入香港本土的对冲基金，数量将更加可观。

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