据传--油价跌未影响石化产品赚

　　8月下旬后，国际原油价格波动幅度加大，出现比较明显的下滑态势，尽管原油价格变化还存在反复可能，但估计长期将呈下降趋势，注意规避原油开采类公司原油加工下滑风险。而原油价格的变化对下游产品价格将产生重要的影响，因此随着原油价格波幅增大，石化行业也可能进入较为动荡的时期。

　　下游产品价格波动大于油价

　　原油价格与下游产品价格(包括成品油、化工等产品)关系比较复杂，但主要有三种情况，短期内，当原油价格变化方向比较明显且变化幅度比较大时，原油价格和下游产品价格有明显的相关关系。当原油价格从低位向高位明显上涨时，下游产品价格也会随之上涨，并且上涨的幅度和速度均比原油价格上涨得要大；而原油价格从高位明显下跌时，则与上述情况相反，下游产品价格下跌的幅度和速度均比原油价格下跌得要大。

　　中期来看，当原油价格相对稳定或缺乏一致性预期时(波动幅度不是很大，或价格变化方向不是非常明显、时涨时跌)，下游产品价格与原油价格相关性也比较弱，下游产品价格主要由自身供求关系决定。

　　长期来看，原油价格与下游产品价格的相关性也比较弱，下游产品价格更多由其自身的供求关系决定。

　　油价跌令国内炼油毛利增

　　原油价格下滑带动国际成品油价格出现一定程度回调，但国际炼油价差没有明显变化。目前国内成品油价格维持稳定，原油价格下滑反而可能提高国内炼油毛利。

　　近期下游产品价格显刚性

　　近期原油价格变化对下游石化产品如：合成树脂、合成橡胶、中间石化产品、合纤原料及聚合物等产品价格没有产生明显的影响，绝大多数下游产品价格维持不变或略有下降，但反映盈利状况的价差(毛利)没有出现明显变化。

　　到2003年9月5日止，东南亚主要合成树脂价格略有下滑，但原油价格下滑同时带动了石脑油等主要化工产品原料价格下滑，各合成树脂价格与石脑油价差均没有表现出明显下滑迹象。

　　中间石化产品主要包括三烯(乙烯、丙烯、丁二烯)、三苯(苯、甲苯、对二甲苯)等产品。我们以三烯为例，最近一段时间，除东南亚丁二烯价格略微出现回调外，其它产品价格及价差走势均较稳定。苯、甲苯和对二甲苯价格有微调，但仍维持在较高价位，至少目前还没有出现明显下滑。

　　在下游涤纶和聚酯扩产扩张和需求持续增长带动下，从2002年1季度开始，中国合纤原料如PTA、乙二醇等价格开始从底部上升。2003年由于PTA新增产能较快以及下游行业较快增长，中国PX(对二甲苯)和乙二醇价格继续上扬，PTA在PX价格推动下，也出现较大幅度上涨。我们估计，合纤原料价格在下游产能扩张推动下，价格走势在今明两年继续看好，而目前原油价格变化没有改变这一趋势。

　　合成橡胶表现最出色

　　目前国内合成橡胶价格继续维持在高位，没有受到原油价格变化的影响。丁苯橡胶和顺丁橡胶价格基本在11000元／吨左右。顺丁橡胶2003年到目前为止的平均价格为11000元／吨，而2002年平均价格在7000元／吨左右，2003年均价比2002年高30%以上。丁苯橡胶价格走势也基本类似。

　　合成橡胶是今年石化下游产品中表现最为出色的产品之一。我们估计，在反倾销、国内汽车和轮胎需求高速增长带动下，今明两年合成橡胶价格将维持在高位。

　　明年化工产品盈利胜今年

　　我们对石化行业维持原来判断：2003年表现较好的化工产品包括PVC、合成橡胶、苯等芳烃类产品和PX等，PE、PP和PS等合成树脂中性(其中PP和PS中性偏乐观)，PTA以及下游的聚酯和涤纶行业中性偏淡。估计2004年石化行业继续复苏，大部分化工产品表现比2003年还要乐观。

　　综合几个主要石化上市公司产品链以及我们对石化行业及主要产品走势判断，我们维持对石化行业股票"增持"的投资建议，较具代表性的有上海石化和中石化。

　　声明：所载传闻未经核实，仅供参考

　　股市警语：股市风险莫测，入市须谨慎！