据传--皖通高速盈利能力下降

　　皖通高速盈利跌属非营运因素全年息率料达4%估值低于同业

　　国企公路股中唯一盈利倒退者

　　安徽皖通公布截至2003年6月底中期业绩，半年纯利下降5.5%至1.51亿元(人民币，下同)。每股盈利为0.0913元，下降19.7%，主因是去年发行A股造成盈利摊薄。业绩略比市场预 期为差。安徽皖通是5家香港上市国企公路股中唯一中期业绩倒退的股份。公司不建议派发中期股息，去年同期中期股息为0.05元。公司表示原有的派息政策不变，比率将维持在40-50%。不派发中期股息的原因为公司在去年底发行A股后，分两期派息将加重公司行政成本，故此改为每年末派发股息一次。

　　公路折旧率改变

　　拖累盈利

　　公司盈利倒退的主要原因为整体营运开支增加27%至2亿元。其主因有二：一是期内收购连霍高速公路，二是公司交通顾问就合宁高速公路、205国道及高界高速公路未来车流量增长进行重估令折旧率上升，折旧开支因而增加480万元。另外，公司因今年未有财政返还(上年同期为1066万元)，故此股东应占溢利出现下降。但若扣除税务影响，公司实际税前利润上升2%。

　　受到SARS疫情影响，加上公路进行大修，公司旗下的合宁高速公路上半年混合车流量下降3%。205国道上半年混合车流量下降3.1%，主因是平行公路收费站撤销及附近高速公路建成造成交通分流。不过由于新公路项目如高界及宣广高速公路车流量分别保持24.9%及9.3%增长，上半年整体营业额仍然上升13%。惟连霍高速公路刚开始营运利润率偏低，造成上半年公司整体毛利率下降5.5个百分点至60.9%。

　　预计下半年车流量回复增长

　　展望下半年，公司旗下各条公路7月车流量已基本回复到SARS之前的水平，其中合宁高速公路及205国道7月份车流量分别上升5.1%及7.9%。公司表示7至8月公司整体车流量比去年同期回升10%-12%。我们估计下半年公司盈利回复增长，估计全年业绩大致与2002年持平。

　　新项目资金可由内部提供

　　由于公司刚收购连霍高速公路及宣州南环公路，预期2003年资本开支将增至18亿元，估计金额将以内部流动资金及贷款支付。由于目前公司未有任何银行借贷，加上手头现金及短期投资达5.7亿元，故此公司将有足够能力应付上述收购。预计公司净负债比率将提升至2003年底的33%。公司表示目前未有新收购计划，但公司长远发展目标仍为收购跨省信道，而安徽省内的城市公路则不在考虑之列。

　　我们相应调低公司2003-2005年盈利预测3.2%、2.2%及0.8%，以反映未来折旧开支上涨。目前公司2003年及2004年预测市盈率11.8倍及10.6倍，股息率4%，股价与净资产值2.68港元折让22%，估值比其它大型公路股为低。虽然估计公司未来盈利只能保持较低速度增长，但长线而言公司将受惠于内地工业生产基地转移至中西部地区。若扣除税务因素及公路折旧率转变的影响，公司实际业绩并非太差，加上公司表示派息政策未变，股息率仍然吸引，故此我们维持原有"收集"的投资评级。